撰稿|張君

來源|貝多財經

4月28日，滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（下稱“滬上阿姨”，HK:02589）披露發售公告，于2025年4月28日-2025年5月2日招股，擬全球發售241.134萬股H股，另有超額配股權不超過15%。

根據公告，滬上阿姨擬定的發售價格區間為每股95.57港元至113.12港元，每手30股。據此計算，該公司的募資總額約為2.30億港元至2.73億港元。按照計劃，滬上阿姨將于2025年5月8日在港交所上市。

按發行價中位數每股103.37港元計算，滬上阿姨的募資總額約為2.49億港元，募資凈額約為1.727億港元。在筆者看來，滬上阿姨的此次在港交所上市屬于“迷你IPO”，其發行股份數量還不到300萬股。

相比之下，前不久在港交所上市（2025年2月12日）的古茗（HK:01364）全球發售1.824036億股（含行使發售量調整權額外發行2379.16萬股），發行價為9.94港元/股，募資總額約18.13億港元，募資凈額約17.21億港元。

2025年3月3日，蜜雪冰城（也稱“蜜雪集團”，HK: 02097）在港交所上市，發行價為202.50港元/股，發售1705.99萬股H股，募資總額約為34.55億港元，募資凈額約為32.91億港元。

更早之前，茶百道（HK:02555）于2024年4月22日上市，發售1.48億股H股，發行價為17.50港元/股，募資總額約為25.86億港元。截至2025年4月28日，茶百道的股價報收8.44港元/股，較發行價累計下跌約52%，市值約125億港元。

另在2025年4月17日，霸王茶姬（NASDAQ:CHA）在納斯達克上市，發行價為28美元/股（ADS），合計發行1468.3991萬股，募資約4.11億美元。截至2025年4月28日美股收盤，霸王茶姬的股價報收34.50美元/股，市值約63億美元。

特別說明的是，被稱為“新式茶飲第一股”的奈雪的茶（簡稱“奈雪”，HK:02150）在港交所上市，發行價為19.8港元/股，發行數量為2.57億股，募資凈額約48億港元。而截至2025年4月28日，奈雪的股價僅報收0.98港元/股，較發行價累計下跌95%。

此次上市，滬上阿姨的發行規模遠低于奈雪、茶百道、蜜雪集團、古茗和霸王茶姬，但發行價則高于奈雪、茶百道、古茗，但低于蜜雪集團、霸王茶姬。其中，奈雪、茶百道、古茗均在IPO首日跌破發行價，僅有蜜雪集團、霸王茶姬高開。

作為即將上市的“中式茶飲第六股”，滬上阿姨可謂是“起了個大早，趕了個晚集”，2013年就在上海開設了第一家滬上阿姨門店售賣“五谷奶茶”。截至2024年末，滬上阿姨的門店數量為9176家，其中9152家為加盟店。

根據灼識咨詢報告，按照截至2023年末的門店總數計算，滬上阿姨7789家的門店數量在中國北方中價現制茶飲店品牌中排名第一、在中國中價現制茶飲店品牌中排名第三、在中國現現制飲店行業中排名第四。

2022年、2023年和2024年，滬上阿姨的收入分別約為21.99億元、33.48億元和32.85億元，毛利分別約為5.86億元、10.17億元和10.27億元，凈利潤分別約為1.49億元、3.88億元和3.29億元。

按非國際財務報告準則計量，滬上阿姨2022年、2023年和2024年的經調整凈利潤分別約為1.54億元、4.16億元和4.18億元。對比可知，滬上阿姨的增長速率已經大幅放緩，其2024年的營收增長率僅為1.9%，利潤規模略有下降。

相比之下，與滬上阿姨定位相似的古茗2024年的營收約為87.91億元，同比增長14.5%；凈利潤約14.93億元，同比增長36.2%；經調整凈利潤14.79億元，同比增長36.9%。截至2024年12月末，古茗的門店數量為9914家。

值得一提的是，滬上阿姨創始人單衛鈞曾公開表示，滬上阿姨計劃在2023年新增門店3000家。但就結果而言，其2023年新增門店數實際不到2500家，2024年更是降至1387家。截至2024年末，該公司尚未達成門店數量破萬的目標。

2024年，茶百道的營收約為49.18億元，較2023年的57.04億元減少13.8%；凈利潤約為4.80億元，較2023年的11.51億元減少58.3%；經調整凈利潤約為6.45億元，較2023年的12.58億元減少48.7%。

與之對應的是，滬上阿姨2024年的總GMV（商品交易總額）約為107.36億元，同比增長10.3%。其中，“滬上阿姨”品牌2024年的GMV約為105.22元，“滬咖”約為4358.7萬元，輕享版約1.71億元。

與此同時，滬上阿姨的單店經營效益有所下降。其中，平均單店GMV由2023年的155.9萬元降至2024年的137.0萬元，同比減少12.1%。同時，單店日均GMV由2023年的4270元降低12.1%至3753元，單筆訂單由2023年的16元減少至2024年的15元。

相比之下，古茗2024年的GMV總額約為223.97億元，2023年約為192.14億元。數據顯示，古茗2024年的單店GMV約為236.07萬元，單店日均GMV約為6500元，均遠高于滬上阿姨。

毫不客氣地說，滬上阿姨的營收規模已遠遠被被古茗、茶百道、霸王茶姬等甩在身后。而在平價市場，滬上阿姨又活在蜜雪冰城等的“陰影”之下，處境不可謂不艱難。從這個角度來看，滬上阿姨的競爭優勢越來越小。

成立至今，滬上阿姨獲得了多輪融資。就在2024年2月，滬上阿姨還完成1.215億元C輪融資，每股成本為50元。而2023年7月，該公司完成2.3億元B輪融資，每股成本為34.26元。

天眼查App信息顯示，滬上阿姨成立于2013年11月，前身為上海臻敬實業有限公司。目前，該公司的注冊資本約1.02億元，法定代表人為單衛鈞，主要股東包括上海璞海企業管理有限公司等。

不過，滬上阿姨也在大手筆分紅。據招股書披露，該公司曾在2023年12月宣派股息6000萬元，并于2024年1月進行了支付。這意味著，滬上阿姨在提交上市申請前進行了突擊分紅，其中多數流向了單衛鈞、周蓉蓉夫婦。

本次上市前，根據單衛鈞與周蓉蓉女士之間訂立的一致行動人士協議，彼等共同通過控制上海璞海、上海森芮及上海禹超所分別持有的滬上阿姨約45.97%、17.86%及16.80%的已發行股本，進而控制該公司約80.64%的投票權。

據貝多財經了解，單衛鈞、周蓉蓉為夫妻關系。其中，單衛鈞為滬上阿姨聯合創始人、董事會主席（即董事長）、執行董事兼行政總裁；周蓉蓉為該公司聯合創始人、執行董事兼副行政總裁。