出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

4月28日，杭州銀行發(fā)布2025年第一季度財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.78億元，同比增長(zhǎng)2.22%，歸母凈利潤(rùn)為60.21億元，同比增長(zhǎng)17.3%。

截至一季度末，杭州銀行資產(chǎn)總額2.22萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)5.20%，其中貸款總額 9951.96 億元，較上年末增長(zhǎng) 6.15%。

杭州銀行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱出色，A股42家上市銀行一季報(bào)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，有12家銀行歸母凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑，較2024年同期多1家。其中，六大行及股份行僅農(nóng)業(yè)銀行和浦發(fā)銀行業(yè)績(jī)雙增，大部分大型銀行利潤(rùn)下滑。杭州銀行17.3%的凈利潤(rùn)增速在上市銀行中位居第一。

從去年全年的表現(xiàn)看，杭州銀行營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均處于銀行股前列，實(shí)現(xiàn)383.8億營(yíng)業(yè)收入，增長(zhǎng)9.61%，歸母凈利潤(rùn)169.83億，增長(zhǎng)18.07%。

在凈利潤(rùn)大增的背景下，杭州銀行也提高了2024年度的分紅比例，但依舊未達(dá)到30%。

2024年，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》提出，強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。在監(jiān)管層持續(xù)強(qiáng)化分紅預(yù)期影響下，30%利潤(rùn)分紅比例，也被默認(rèn)為是優(yōu)秀銀行分紅及格線。

杭州銀行2024年分紅方案顯示，該行2024年現(xiàn)金分紅總額占凈利潤(rùn)的比例僅為23.5%。截至5月6日，杭州銀行的股息率（TTM）為4.28%，在A股42家銀行中排名第30位。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型壓力隱現(xiàn)

基于對(duì)外部環(huán)境的研判和對(duì)公司現(xiàn)狀的分析，杭州銀行曾制定 2021—2025 年戰(zhàn)略規(guī)劃，簡(jiǎn)稱“二二五五”戰(zhàn)略。為了既定戰(zhàn)略的落實(shí)，從近幾年的表現(xiàn)上來(lái)看，杭州銀行整體顯得過于激進(jìn)。

縱觀杭州銀行近年來(lái)的年報(bào)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)常年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。雖然增速有所放緩，但依舊保持了出色的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在A股上市銀行中堪稱“優(yōu)等生”般的存在。

2024年，杭州銀行的凈息差下滑至1.41%，比上年同期下降9個(gè)基點(diǎn)，但在貸款和金融資產(chǎn)投資兩項(xiàng)的大幅擴(kuò)張，以量補(bǔ)價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)了凈利息收入的正增長(zhǎng)。

杭州銀行去年凈利息收入244.57億元，同比增長(zhǎng)4.37%，非利息凈收入139.24億元，同比增長(zhǎng)20.21%，成為支撐營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

在經(jīng)濟(jì)下行，銀行業(yè)零售業(yè)務(wù)普遍承壓的當(dāng)下，杭州銀行對(duì)不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制能力也頗為出色。截至2024年末，杭州銀行不良貸款率為0.76%，與上年末持平，撥備覆蓋率541.45%，保持較高水平。相比之下，國(guó)有大行的不良率在1.3%上下，股份行中不良率情況最好的招商銀行為0.95%。

面對(duì)低利率市場(chǎng)環(huán)境，杭州銀行加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提出向“輕資本、流量化、國(guó)際化、數(shù)字化”轉(zhuǎn)型，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)增長(zhǎng)，加快引導(dǎo)負(fù)債成本下行。

得益于國(guó)股行深度合作與城農(nóng)商行渠道下沉推動(dòng)理財(cái)規(guī)模擴(kuò)大，作為“輕資本”戰(zhàn)略重要一環(huán)，杭州銀行理財(cái)業(yè)務(wù)在2024年的規(guī)模擴(kuò)張能力不容小覷。

截至2024年末，杭州銀行期末代銷規(guī)模較上年末增長(zhǎng)50%，代銷客戶簽約數(shù)較上年末增長(zhǎng)51%。杭州銀行全資子公司杭銀理財(cái)存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模超過4300億元，較上年末增長(zhǎng)17%。

同時(shí)，該行托管規(guī)模為1.8萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)19.89%。該行在年報(bào)表示，由于期內(nèi)加強(qiáng)公募基金引流，期末證券投資基金托管規(guī)模突破2500億元。

值得注意的是，理財(cái)托管規(guī)模大增的同時(shí)，杭州銀行卻出現(xiàn)“量增價(jià)跌”的剪刀差現(xiàn)象。

2024年，為杭州銀行業(yè)績(jī)起到主要支撐作用的非利息凈收入中，主要增長(zhǎng)源于其他非利息收入，比上年增長(zhǎng)23億，總計(jì)達(dá)102億。而手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入37.2億，比上年同期減少近3個(gè)億，在非息收入占比上大幅下降。以此來(lái)看，杭州銀行輕資本戰(zhàn)略目標(biāo)的執(zhí)行收效甚微，對(duì)營(yíng)收的支撐作用有限。

大股東相繼減持

縱觀2024年A股整體走勢(shì)，銀行股的漲幅在各大板塊中遙遙領(lǐng)先。Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行板塊2024年漲幅達(dá)到34.39%，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第一。杭州銀行也收獲了不小的漲幅，自2024年至今，杭州銀行股價(jià)漲幅為46.35%。

截至5月6日，杭州銀行股價(jià)為14.65元/股，最新市值930.93億元。

從估值角度上看，在經(jīng)過大幅上漲后，杭州銀行的市凈率已被推升至超過0.81倍，在42家A股上市銀行股中排名第三位。僅從銀行股的估值邏輯上看，杭州銀行已經(jīng)不具備較高的性價(jià)比。

資本市場(chǎng)對(duì)杭州銀行的態(tài)度，從老股東相繼減持離場(chǎng)的動(dòng)作上也可見一斑。

去年8月，杭州銀行發(fā)布公告稱，中國(guó)人壽計(jì)劃在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)，通過集中競(jìng)價(jià)或大宗交易的方式減持其所持公司股份，減持?jǐn)?shù)量合計(jì)不超過 110,092,230 股，占公司普通股總股本的1.86%。

中國(guó)人壽對(duì)杭州銀行的投資已有15年的時(shí)間，2021年，中國(guó)人壽開始逐步進(jìn)行減持。2023年，中國(guó)人壽通過大宗交易方式減持杭州銀行股份后，中國(guó)人壽持股比例降至1.86%。這也意味著，中國(guó)人壽如按照計(jì)劃頂格減持，將對(duì)杭州銀行徹底清倉(cāng)。

今年1月，百大集團(tuán)公布處置杭州銀行股票的進(jìn)展，2024年累計(jì)出售杭州銀行股票423.91萬(wàn)股，累計(jì)成交金額為5895.0877萬(wàn)元。

曾作為杭州銀行第一大股東的澳聯(lián)邦銀行也在2022年起開始轉(zhuǎn)讓股權(quán)。從杭州市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司和杭州市交通投資集團(tuán)有限公司到新華保險(xiǎn)，股權(quán)一分為三，在今年4月15日正式宣布徹底退出杭州銀行。

從2024年至今的市場(chǎng)增量資金變化上看，主要增量集中在ETF和保險(xiǎn)企業(yè)。這兩大資金對(duì)銀行均有較高比重的配置，也因此成為銀行上漲的重要驅(qū)動(dòng)。綜合來(lái)看，權(quán)益類市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，大多險(xiǎn)企將配置重點(diǎn)都放在低估值、高股息的個(gè)股上，以確保在權(quán)益類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)趨高時(shí)獲得可觀的即期收益。

而僅從高分紅這一角度上看，杭州銀行與其他大行相比就落后不少。

2024年年度，杭州銀行總共現(xiàn)金分紅39.87億元，分紅率23.48%。雖較2023年21.44%的分紅比例有所提高，但仍然低于30%。自從2016年上市后，杭州銀行已累計(jì)分紅10次，其中，僅2019年公司現(xiàn)金分紅比例為31.44%，其余年度現(xiàn)金分紅均不超過30%。

杭州銀行曾對(duì)此解釋稱，減少分紅是為了增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)合理保留部分利潤(rùn)以充實(shí)核心一級(jí)資本。以現(xiàn)階段狀況來(lái)看，補(bǔ)充資本仍是杭州銀行目前最為迫切的需求。截至一季度末，杭州銀行核心一級(jí)資本充足率為9.01%，在A股42家上市銀行中排名33位。

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