近日，港交所網站掛出恒瑞醫藥招股書。

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今年1月，恒瑞向香港聯交所遞交了上市申請，并于同日在香港聯交所網站刊登了申請資料。4個月后，恒瑞正式通過港交所聆訊，最快有望于5月正式在港交所掛牌交易。

根據上市聆訊后資料集，恒瑞醫藥是一家根植中國、全球領先的創新型制藥企業。公司專注于創新治療方案，以解決全球重大未滿足的醫療需求。

2024年恒瑞總收入達人民幣280億元，自2014年起的復合年增長率約為14%。其中創新藥銷售收入占比持續提升，由2022年的38.1%增至2024年的46.3%。同時，公司凈利潤率也由2022年的17.9%增至2024年的22.6%，經營現金流強勁。

在研發投入上，恒瑞向來大方。2024年，其研發投入（包括研發費用及資本化研發支出）占總收入的百分比高達29.4%。

在產品布局上，恒瑞醫藥專注于具有重大未滿足醫療需求和顯著增長潛質的治療領域，主要包括腫瘤、代謝和心血管疾病、免疫和呼吸系統疾病以及神經科學。

恒瑞醫藥采用多管齊下的研發方式，針對已被識別的可成藥靶點，開發具有不同特性的藥物。其研發領域從傳統的小分子已擴展到靶向蛋白降解劑（PROTAC）、肽類、單抗、雙特異性抗體（BsAb）、多特異性抗體、抗體偶聯藥物（ADC）、放射性配體療法（RLT）及寡核苷酸等多種藥物形式。

公司已在全球布局了14個研發中心，并建立起了一系列技術平臺，并持續對平臺進行模塊化演進迭代。公司依托平臺間的協同，大幅縮短了發現和驗證潛在同類首創或同類最佳化合物的時間。以ADC平臺為例，恒瑞醫藥成功構建了系列新的“AXC”藥物，并率先開發了降解劑抗體偶聯物（DAC）和抗體寡核苷酸偶聯物（AOC）等創新藥物形式。

同時，恒瑞醫藥建立了強大的端到端臨床開發能力，以患者為中心的臨床策略，包括快速概念驗證、患者分層、適應性試驗設計和聯合療法的模塊化演變迭代等，確保了藥物開發過程的卓越效率和質量。截至2024年底，公司自有臨床開發團隊覆蓋約5000名臨床研究者，針對90多款在研創新藥開展約400項臨床試驗，展現了其在臨床研究領域的強大實力。

目前，恒瑞醫藥已建立行業領先且高度差異化的創新產品矩陣，其中多款產品具備成為重磅藥物的潛力。截至目前，公司已成功上市19款新分子實體創新藥，在研管線超過90款新分子實體創新藥。

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從上圖可以看出，腫瘤是恒瑞最重要的領域，腫瘤產品組合覆蓋了實體瘤、血液惡性腫瘤，從新輔助、輔助到后線治療，全方位覆蓋患者需求。

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其腫瘤藥物主要分為以下幾類：

腫瘤免疫藥物集群：PD-1單抗卡瑞利珠單抗、PD-L1單抗阿得貝利單抗、DLL3/CD3雙特異性抗體SHR-7787等；

ADC藥物集群：瑞康曲妥珠單抗SHR-A1811（HER2 ADC）、SHR-A2102（Nectin-4 ADC）、SHR-1826（c-Met ADC）、SHR-A1904（CLDN18.2 ADC）、SHR-4849（DLL3 ADC）、SHR-A2009（HER3 ADC）、SHR-A1912（CD79b ADC）；

ER及CDK靶向藥物集群：新型KAT6特異性抑制劑HRS-2189、ER降解劑HRS-8080和HRS-1358、CDK4/6抑制劑達爾西利、CDK4抑制劑HRS-6209、CDK7抑制劑、CDK4/2/6抑制劑等；

RAS靶向藥物集群：KRAS G12C抑制劑HRS-7058、KRAS G12D抑制劑HRS-4642。

除了腫瘤領域，恒瑞在代謝和心血管疾病也頗有建樹。目前恒瑞已開發涵蓋多種分子模式且具有獨特MOA和優秀臨床表現的GLP-1藥物組合，包括口服小分子GLP-1受體激動劑HRS-7535，GLP-1和GIP雙重受體激動劑HRS9531，及長效GLP-1、GIP、GCG三重受體激動劑HRS-4729。此外，恒瑞還開發了一系列siRNA在研藥物，擬用于高血壓等心血管和代謝疾病。

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此外，恒瑞在免疫和呼吸系統疾病、神經科學領域也有不少管線，體現了其全面推進多治療領域創新研發、構建差異化競爭優勢的戰略布局。

結語

憑借強大的產品矩陣，恒瑞曾多年穩坐A股的“醫藥一哥”寶座。然而，近年來，國內創新藥市場競爭日益激烈，出海成為藥企突破內卷、拓展全球市場的核心戰略路徑，承載著企業尋求第二增長曲線的迫切需求。今年2月，百濟神州憑借在海外市場的成功，市值超越恒瑞醫藥，成為國內醫藥市場新的領頭羊。這也加速了恒瑞拓展國際市場的迫切性。

事實上，恒瑞醫藥近年來已在加速全球化擴張。自2018年以來，恒瑞與全球合作伙伴進行了14筆對外許可交易，涉及17個分子實體，總交易額約為140億美元。

本次，恒瑞醫藥謀求“A+H”上市，也意在全球化。截至2024年底，恒瑞賬上現金超過240億元，此次IPO將進一步增加現金儲備，推動其全球化戰略。

圖片來源：攝圖網

參考資料：https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2025/107065/documents/sehk25050500035_c.pdf

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