胰島素行業，有人歡喜有人憂。

該領域內的兩大領軍企業，通化東寶和甘李藥業，業績分化明顯。

通化東寶，2024年實現凈利潤-0.43億，同比下降103%；2025年一季度實現凈利潤1.09億，同比下降49%。

而甘李藥業，2024年當期實現凈利潤6.15億，同比增長約80%。并且，2025年一季度公司業績迎來爆發，扣非凈利潤達2.15億，同比大增1150%。

那么，同樣是做胰島素，為何甘李藥業的業績表現這么好？

從2024年的營收結構來看，甘李藥業的營收主要來自生物制品即胰島素制劑，占比約90%。

不同的是，甘李藥業的產品主要為三代胰島素，而通化東寶的產品則主要為二代胰島素。

相較于二代胰島素，三代胰島素降糖藥效更平穩、起效更快、持續時間更長、注射時間要求更低，當然，價格更貴。

因此，二代胰島素的目標市場主要是基層醫療，針對價格敏感患者；三代胰島素則是主要在城市醫院，更適合追求療效與便利性的患者。

不難想到，療效和便利性更好的三代胰島素，受技術進步、規模效應等影響其生產成本會逐步降低，勢必會替代二代產品。

而集采，正是這一替代進程的催化劑。

2021年胰島素專項集采后，三代產品價格大幅下降（平均降幅約在50%），加速了三代胰島素對二代和外資產品的替代。

并且，這一趨勢在2024年的新一輪集采中愈發明顯。

在本次胰島素專項接續集采中，三代胰島素的需求量共1.68億支，占整體需求量的70%，較上一輪集采首年三代胰島素需求量增長36%。而二代胰島素本次首年采購需求量較上次減少18%。

可見，在首輪胰島素集采政策執行后，三代產品的市場份額得到快速提升，胰島素代際升級加速。

而甘李藥業，就是在新一輪集采中充分受益。

一方面，量增。

該輪集采中，公司獲得三代胰島素首年產品協議量4355萬支，較上次集采協議量增長1156萬支，占三代胰島素產品總量的30%，市場份額大幅增加，已經超越諾和諾德，做到國內行業第一。

同時，隨著集采落地實施，甘李藥業多款產品同步發力，公司醫療機構的覆蓋數量持續增加，2024年末達4.1萬家。這不僅進一步鞏固了甘李藥業在國內胰島素市場的領先地位，也為日后其在研產品上市后快速放量奠定了堅實基礎。

一方面，價升。

公司的三代胰島素在獲得更高協議量的同時價格也適當回調。例如，主打產品長秀霖的價格就回調了34%。

所以，兩方面助力下，甘李藥業的業績表現自然就遠超通化東寶了。

而且，集采助力下，甘李藥業增強了兩個能力：

一個是盈利能力。

盡管2021年首輪集采使得胰島素價格大幅下降，但甘李藥業的毛利率水平并不弱，自2022年始就一直維持在75%左右，遠超片仔癀、云南白藥、同仁堂等。

并且，由于集采產品中標價格回調，公司毛利率在2025年第一季度提升至76.76%。

同時，通過加強費用管控，公司該季度凈利率也有了極大提高，攀升至31.67%，較2024年提升了10個百分點。

一個是營運能力。

可以看到，2024年甘李藥業的存貨周轉率和應收賬款周轉率較之前幾年有了明顯的提升。這兩率的提高，也就意味著，公司從銷售產品到收回現金的周期縮短，資金使用效率變高，流動性風險降低。

那么，不免要問，三代胰島素到底能有多大的市場需求？

數據顯示，2021年我國糖尿病患者約1.41億，基數龐大，占全球患者總數超四分之一，患者數量居世界首位，并且預計到2045年這一數字將增長至1.74億。

但是，2021年我國未確診人數高達0.73億，診斷率僅為48%，遠低于發達國家水平。隨著診治率的提升，糖尿病用藥市場必將進一步擴容。

而在治療糖尿病、預防并發癥的過程中，胰島素類藥物是最有效且不可替代的。相比發達國家，當前我國胰島素治療覆蓋率較低。2023年在我國已確診的糖尿病患者中，胰島素使用率約為13%，而一些發達國家則在20%多。

所以，隨著我國糖尿病慢病管理水平的提高以及集采推動，胰島素市場滲透率提升空間巨大。

而甘李藥業作為國內藥企，產品主要為三代胰島素，更符合集采偏好且本土優勢明顯，有望持續擴大市場份額。

此外，除了深耕本土，甘李藥業在國外市場也逐步發力，海外銷售收入逐年增長。

在巴西，公司同當地企業合作建成首個胰島素生產工廠；在歐洲，其產品通過了相關單位的藥品生產質量管理規范檢查，具備了商業化生產條件，為國內首家。

那么，甘李藥業如此單一的收入結構有無風險呢？

目前看，集采、競爭方面都無需擔心，同時需求端也很穩定，暫時看不到影響因素。

當然，為了應對收入單一風險，甘李藥業也在不斷加強研發，積極改善收入結構。

最近幾年，公司的研發費率一直保持在15%左右，其中2022年更是達到了32.85%的水平，比恒瑞醫藥還要高。

也正是在高強度的研發投入下，甘李藥業的研發體系能夠迅速適應市場和技術變化。

公司在研產品中，最具看點的便是博凡格魯肽和GZR4注射液，這兩款產品均聚焦于全球內分泌新藥研發的熱門方向，在臨床研究中取得積極結果，有望成為同類最優藥物。目前其相關適應癥在國內均處于臨床III期。

其中，博凡格魯肽注射液是全球首款進入肥胖/超重適應癥III期臨床的GLP-1RA雙周制劑，在相似給藥周期的III期臨床試驗結果中，其減重效果超過了諾和諾德的司美格魯肽和禮來的替爾泊肽。

而GZR4注射液則是國內首個且唯一的創新型胰島素周制劑，在臨床研究中同等劑量下的降糖效果要優于同類藥物諾和達，并顯示出與德谷胰島素可比或更優的降糖療效。

所以，借助集采東風，甘李藥業的行業優勢地位進一步得到鞏固。同時，強大的研發能力則將奠定公司長期發展的基礎。