近日，“醫用護膚品黑馬”珠海雅莎生物科技股份有限公司（以下簡稱“雅莎股份”，證券代碼：872767）退市有了最新進展：股東大會100%審議通過《關于擬申請公司股票在全國中小企業股份系統終止掛牌的議案》。

追溯往昔，2018年4月24日，雅莎股份成功在新三板掛牌。公司主要從事醫用護膚品、化妝品的研發、生產與銷售，旗下擁有雅莎爾、復因、ZQ-II、雅奇等多個品牌，產品涉及多個領域，涵蓋醫用敷貼類、醫用凝膠及敷料類等多個品類。曾幾何時，憑借其創新的產品和多元化的業務布局，雅莎股份在化妝品行業中嶄露頭角。

然而七年后，雅莎股份選擇主動撤離舞臺。當連續2年凈利潤下滑時，這個退場究竟是戰略性撤退，還是增長失速的無奈之舉？

營銷燒錢困局：每賺1元要花4.5元推廣

2024年顯示，雅莎股份2024年銷售費用同比增長35.73%至5702.48萬元，相當于每天砸15.62萬元做推廣。這一增速遠高于其12.17%的營收增長率。雖然，公司的解釋是營業收入持續增加、不斷加大市場推廣投入，拓展銷售渠道，擴大營銷力度導致的。但更驚人的是，雅莎股份銷售費用占到總營業收入的45.36%（營收1.26億元）——這意味著每創造1元收入，就有近5毛錢用于營銷。

與之形成諷刺對比的是，雅莎股份核心品牌“復因”32.7%的增長神話背后，卻是公司連續2年虧損。

年報顯示，雅莎股份2023年和2024年分別營收1.12億元和1.26億元，同比分別增長18.915和12.17%。同期，歸母凈利潤分別為1770.79萬元和1304.84萬元，同比分別下降4.08%和26.31%。當線上渠道收入占比逐步增長時，這個所謂的“國貨崛起”似乎更像是一場賠本賺吆喝的資本游戲。

即便全球化妝品市場在2024年至2032年間有望實現7.1%的復合年增長率（CAGR），但這一增長態勢似乎并未給雅莎股份的盈利能力帶來實質性利好。

分紅迷局：大股東套現離場前兆？

值得關注的是，在公司現金流吃緊（投資+籌資活動凈流出1615.34萬元，）的情況下，雅莎股份卻堅持分紅。

財報顯示，2024年，雅莎股份共41,927,609股，擬10股派發現金紅利4.23元。據此推算，雅莎股份要分紅1773.54萬元，是其歸母凈利潤1304.84萬元的136%。屬于超額分紅。如果加上2024年9月年中10派1.2元的503.13萬元的分紅，2024年雅莎股份共分紅2276.67萬元，是當年其歸母凈利潤1304.84萬元的174.48%。

實控人錢捷豪通過控股平臺“銀多多”直接掌控45.4%股權，僅此一項便可獨攬1033.61萬元現金。

清揚君點評：

選擇在新三板流動性冰點時期退場，雅莎股份給出的理由是“基于公司所在行業發展狀況及自身戰略發展的整體規劃考慮，為更好的集中精力做好公司經營管理，降低公司運營成本，提高經營決策效率，實現公司及股東利益最大化”。

但細究其戰略布局：2024年突擊成立美國公司、廣西公司，卻未產生實質營收；號稱要打造的“私域流量”體系，在年報中出現2次且無具體數據支撐。這種“雷聲大雨點小”的轉型，與其說是戰略升級，不如看作資本故事難以為繼的遮羞布。

化妝品行業的廝殺已進入白熱化階段，當“新三板日化第一股”幸美股份退市、“國貨彩妝第一股”“中國美妝美股第一股”逸仙電商股價低迷、“醫美面膜第一股”敷爾佳增長失速，雅莎股份的退市或許只是國貨美妝資本泡沫破裂的又一個案例。

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