5月7日，大家發(fā)現(xiàn)，10倍大牛股泡泡瑪特突然大跌，在5月5日回調(diào)后5月6日再度大跌。雖然說并非股價(jià)狂瀉，但對于一直堅(jiān)挺的泡泡瑪特來說，5%的跌幅已經(jīng)非常罕見了。

頭部潮玩玩家的泡泡瑪特，從去年年初股價(jià)開始啟動(dòng)，從10港元左右一路漲至199港元，漲幅高達(dá)19倍，妥妥的10倍大牛股。

泡泡瑪特暴漲背后，金石雜談簡單分析下原因：一是，公司貨源歸邊，持股高度集中，前25大股東持股超85%，前8大經(jīng)紀(jì)商持倉超90%，極少的資金量就會(huì)帶來股價(jià)的暴力上漲。其中，創(chuàng)始人王寧持股48.73%，41.25%股份放在了瑞銀管理的信托中。

二是年輕人的茅臺(tái)。作為中國潮流玩具文化的開拓者，公司擁有強(qiáng)大的IP創(chuàng)作及運(yùn)營能力以及全渠道銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和粘性極高的粉絲群。上市招股書顯示，公司58%的群體是30歲以內(nèi)用戶，且75%群體為女生。

目前，泡泡瑪特已經(jīng)有13個(gè)億級IP，其中現(xiàn)象級IP拉布布（LABUBU）持續(xù)火爆，備受追捧、全球斷貨、黃牛價(jià)高漲等現(xiàn)象也讓拉布布搪膠娃娃被網(wǎng)友調(diào)侃為“年輕人的塑料茅臺(tái)”“無國界理財(cái)產(chǎn)品”。

梳理近些年財(cái)報(bào)，泡泡瑪特在2022年以后步入高速增長時(shí)期，2024年?duì)I收、利潤紛紛增長超100%，且均超市場預(yù)期。就在2024年業(yè)績會(huì)，王寧直接透露了2025年一季度的業(yè)績預(yù)期和2025年業(yè)績指引，直言2025年業(yè)績有100%的增長

此外，毛利率來看，泡泡瑪特毛利率一直在50%以上，21年以后更是在60%以上，且還在持續(xù)增長，可以說是潮玩中的茅臺(tái)。

三是公司對貿(mào)易沖突的強(qiáng)大防御力。近期，泡泡瑪特進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，增設(shè)了大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)四大區(qū)域總部。2024年，泡泡瑪特的港澳臺(tái)及海外業(yè)務(wù)收入達(dá)50.66 億元，同比增長375.2%，占公司總收入的38.9%，一躍成為公司業(yè)績增長的強(qiáng)勁引擎。王寧內(nèi)部信直言“向上努力，向外看”，推動(dòng)全球化版圖加速擴(kuò)張。

美銀發(fā)布報(bào)告說，泡泡瑪特定價(jià)能力強(qiáng)，對經(jīng)濟(jì)衰退防御性高，而且公司正重新布局生產(chǎn)地，去年已將10%生產(chǎn)由中國遷往越南，預(yù)計(jì)今年有更多生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至東南亞和墨西哥，估計(jì)泡泡瑪特將進(jìn)一步拓展海外業(yè)務(wù)，朝“世界的泡泡瑪特”邁進(jìn)。

美銀指，泡泡瑪特的價(jià)格彈性較低，二手市場價(jià)格溢價(jià)又大，估計(jì)零售價(jià)格上漲約20%便足以抵銷100%關(guān)稅影向。該行注意到泡泡瑪特已將產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)2美元（從16.99美元提高到最新到貨的美國首辦玩具售價(jià)為18.99美元）。

其實(shí)目前，泡泡瑪特部分產(chǎn)品已在北美漲價(jià)，labubu第二代在美國售價(jià)漲了6美元，從21.99美元漲到了27.99美元，漲幅接近30%；泡泡瑪特的盲盒定價(jià)通常是16.99美元，而預(yù)計(jì)5月2日發(fā)售的“Gift For You”系列場景手辦盲盒，價(jià)格則上漲至20.99美元，4月11日剛剛上線的“小野”回聲系列盲盒，售價(jià)也調(diào)漲到了18.99美元。

這也是在4月4日關(guān)稅沖突以來，泡泡瑪特不僅收復(fù)4月4日的失地，而且?guī)缀醣平?00港元的原因。不過，就在近期，泡泡瑪特股價(jià)明顯上漲乏力，背后原因又有哪些？

一是漲幅過大，調(diào)整非常正常，尤其在逼近200港元大關(guān)之際，更需要一次像樣的調(diào)整。

二是此前金石雜談就提到過股民的擔(dān)憂，有股民認(rèn)為會(huì)配股，有股民認(rèn)為會(huì)減持。在股價(jià)高位之際，公司股東大額減持，往往會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)迎來大幅調(diào)整。

就在近期，大家發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特一直在有大宗減持套現(xiàn)，5月7日減持額度392.36萬股，套現(xiàn)金額7.6億港元。而在4月30日和5月2日，也有投資者分別減持 405萬股和400萬股，分別套現(xiàn)7.8億港元和7.5億港元。三筆減持約1200萬股，套現(xiàn)約23億港元。

而且本次減持股東不一般。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)， 對比股權(quán)信息，此次減持極可能是 蜂巧資本 基金到期出清其所持有的所有 泡泡瑪特 股票。金石雜談?dòng)?jì)算后，基本鎖定就是蜂巧資本。剛剛， 蜂巧資本也在公眾號證實(shí)。

金石雜談查詢發(fā)現(xiàn)， 蜂巧資本2020年1月底參與泡泡瑪特A輪融資，每股成本15.6元（16.74港元），持股3291萬股，彼時(shí)投資5.5億港元；如今賣出價(jià)超190港元，至少盈利超9倍。

值得注意的是， 蜂巧資本這家私募背后不是一般人，他的實(shí)控人是泡泡瑪特非執(zhí)行董事 屠錚，他主要負(fù)責(zé)向董事會(huì)提供專業(yè)建議。此前他還是啟賦資本合伙人，在達(dá)晨財(cái)智擔(dān)任要職。

其實(shí)這不是公司董監(jiān)高第一次減持，此前 屠錚分別在5月7日和10月15日分別減持1600萬股和500萬股，一個(gè)均價(jià)35.1港元，一個(gè)均價(jià)58.8港元，共計(jì)套現(xiàn)8.55億港元。

屠錚合計(jì)持有上市前3910萬股，加上本次三筆減持，已經(jīng)清倉，合計(jì)套現(xiàn)31.5億港元，而其投資總額為5.5億港元，也就是說屠錚在泡泡瑪特上凈賺26億港元，5年投資回報(bào)372%。

不止非執(zhí)行董事 屠錚，2024年10月，泡泡瑪特迎來了董事、高管的瘋狂減持浪潮。何愚、屠錚、文德一、王寧、司德紛紛減持。

就在剛剛，蜂巧資本表示，由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，蜂巧資本于近一周內(nèi)通過大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。

而泡泡瑪特非執(zhí)行董事 屠錚 表示：“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，F(xiàn)irst in Last out, 過程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅(jiān)守至今，萬分不舍，心存感激。”（金石注：招股書顯示2019年開始投資，2020年1月簽訂協(xié)議，天眼查顯示2018年進(jìn)行的投資，兩項(xiàng)均不能證實(shí)其天使輪就已投資）