港元，太猛了！

5月2日， 美元對港幣 匯率一度升至7.75。

這是自4月3日關稅風暴以來，港元的再次快速大幅升值。

接連幾日， 美元兌港 幣都被 “釘”在7.75的強方兌換保證線上，香港金管局不得不密集出手 “ 撒錢 ” 。

2日當天，金管局便火速斥資465.39億港元購買美元，以維持匯率穩定。

這是自2004年有統計數據以來，香港金管局最大的單日美元購買操作，也是自2020年以來首次通過干預買入美元。

在紐約時間5月2日-5日的4天內，金管局三次出手，累計向市場注入1166.14億港元，分別承接美元賣盤60.05億、12.3億及78.12億美元。

港元匯率強勢攀升，反映出國際資本持續流入；金管局三天千億彈藥，盡顯充裕流動性。

全球資本搶籌布局下，港股新一輪牛市或已箭在弦上！

我們先來簡單了解一下香港的 聯系匯率制度 。

它就像 給港 元 拴了一根“美元橡皮筋” ，把 匯率 穩定維持在 7.75至7.85 的窄幅 區間 。

若國際市場瘋狂買入港元，推高港元價格，此時港元“供不應求”，當美元對港元匯率漲到7.75的強方兌換保證水平時，金管局就出手拋港元、買美元；

若國際市場瘋狂拋售港元，市面上的港幣過多，引發“貶值”，跌到7.85時，金管局就拋美元、買港元，以“收回”港元。

換句話說，每一次強方兌換保證的觸發，都是全球資本大買港元，用真金白銀給香港資產（港市、匯市、地產）“投票”的時刻。

所以，當觸發強方兌換保證時，往往也是港股牛市的信號。

港元匯率上一次觸及強方兌換保證是2020年，當年4月21日至10月28日期間，累計觸發85次，香港銀行體系累計資金流入3835億港元。

到2021年2月中旬，恒生指數從25000點附近大漲至3萬點上方。

不過，如果是依賴港元走強來帶動港股走強，前提是港元能持續走強。

但本輪港元走強，力度和持續時間可能都不如2020年的。

匯豐策略師提到關鍵的兩點。

一是在美國加征關稅背景下，穩定通脹限制了美聯儲的降息空間。

二是在香港本地，港元存款在加速增長，而信貸發放持續萎縮，導致2025年3月底的港元貸存比率下跌至72.3%，創金融海嘯以來最低。

簡單來理解一下。

美國為應對通脹（尤其加征關稅推高進口成本），可能維持高利率，限制降息空間。

而 美國高利率本應吸引資金流入港元，支撐匯率。

但由于香港本地 存款激增與信貸萎縮 ，會 導致流動性過剩，壓低HIBOR， 降低持有港元的收益。

若HIBOR低于美元利率， 可能 引發 套息交易（借低息港元 ， 換高息美元）， 進而 壓制港元匯率。

香港本地因素可能抵消美聯儲政策的支撐作用， 使港元此輪走強力度 可能 弱于2020年 。

那么，港股牛市還可期嗎？

港股的走強邏輯，并不是單一匯率信號的映射。

即使拋開匯率驅動， 港股 資金熱力與內生韌性， 正在為新一輪上漲埋下伏筆。

了解清楚本次流入港股的熱錢可能從何而來、匯率緣何走強，一切就有眉目了。

首先，南向資金是主力，但外資可能也一改態度開始主動涌入接盤了。

據中金公司4月底研報， 2025年以來 ， 港股通南向資金規模流入 超 6000億港元，相當于去年全年流入8078.7億港元的四分之三，日均流入規模為去年的2.5倍。

從公募基金角度看， 截至一季度末，公募基金的港股持倉占其股票投資市值比例已經升至36.9%， 創近五年以來最高水平，明顯高于去年底的30.5%。

五一假期后第一個交易日的5月6日，南向資金繼續大買近135億。

內資發力固然重要，但更重要的是，外資或許也轉變態度大舉買入了。

盡管目前還沒有出具體數據證明資金從美國、日本等回流港股，據3月底高盛報告， 對沖基金對中國股票的凈敞口和總敞口不斷上升 ，但 全球投資機構的參與度仍然不高。

而到五一黃金周，在南下資金因假期缺位、沒有內地資金“撐腰”的情況下，港股卻逆勢大漲。

5月2日，恒生指數、恒生科技指數分別大漲1.7%、3.1%。

外資可能正從“避險撤離” 轉向 “戰略布局”，主動發力接盤港股，而港元走強只是這一趨勢的 “后視鏡”。

其次，港股大型新股IPO和集中派發股息，也助推港元兌美元匯率走強。

據LiveReport大數據，截至2025年4月30日，向香港交易所遞交上市申請且申請在有效期間內的公司累計有147家。

其中，寧德時代在5月6日正式通過港交所上市聆訊，或者本周就啟動H股上市程序，集資規模約為50億美元；恒瑞醫藥也在當天啟動預路演。

大型IPO的招股期會引發全球投資者的集中認購，而認購資金需以港元結算，直接推高港元的即時需求。

派發股息方面，企業為應對6-8月股息派發高峰期，增持港元需求強勁。

尤其是部分大型金融機構將派息時點從往年的7-8月調整至5-6月，今年的股息支付高峰可能提前。

從短期看，這將增加對港元的需求，使得港元升值；

從長期看，這意味著港股有更多的優質、高息資產，更能吸引全球資本進場。

另外，港股市場內生韌性轉好，有助于筑牢上漲根基。

2024年、24H1全部港股歸母凈利潤累計同比分別為9.8%、7.5%，而全部A股為-3%、-3%。下半年港股凈利潤增速也大幅上行，A股則繼續下滑。

港股盈利表現明顯優于A股。

更值得關注的是，全部港股ROE（凈資產收益率）上升至7%，雖仍處歷史低位，但全年延續了上升趨勢。

而資產周轉率是2024港股ROE上升的主要原因。

全部港股2024年、24H1資產周轉率為0.231/0.222 次，全年港股資產周轉率有所上升。

這意味著企業盤活資產的效率在加快，也就是“賣貨更高效”，實現內生性增長。

所以，港元走強只是短期現象，或許會隨金管局干預而暫時平復，但其背后折射的國際資本重估潮與港股盈利拐點，卻是牽引牛市的長期引擎。

加上隨著中美貿易可能緩和，關稅利空風險不斷降低，此刻的每一次震蕩，或許都是機會。

在經濟大轉型過程中，家庭財富正在發生大遷徙與大洗牌。

大會帶來哪些利好？二季度還會有哪些刺激政策？5月資本市場還有哪些機會？

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