7月23日，上證指數午前突破3600點整數關口，為2024年10月8日以來首次。

截至收盤，上證指數漲0.01%，收于3582.3點；深證成指跌0.37%，創業板指跌0.01%。A股全天成交維持高位，達1.9萬億元，上日成交1.93萬億元。

板塊方面，“雅下水電”概念持續火熱。中國電建、保利聯合、西藏天路、西寧特鋼等多股收獲3連板。

消息面上，7月19日，新央企中國雅江集團成立，同日由其主導投資的雅魯藏布江下游水電工程正式開工。該工程總投資約1.2萬億元，是全球投資規模最大的基建項目。其擬建設5座梯級電站，總裝機規模約6000萬千瓦，是三峽工程的2.7倍。

中信建投證券預計，雅下水電工程建設周期約10年，每年投入約1200億元，該工程每年預計帶動基建投資多增0.8%左右。在拉動經濟增長方面，預計該工程約1.2萬億元投資在10年內共拉動2.04萬億GDP增量，平均年拉動約0.15%。7月，中國資產或有一波內需相關的政策交易機會。

“慢牛”能否持續？

近三個月以來，滬指從3040點附近接連上漲至目前近3600點，上漲超過500點，顯示出“慢牛”態勢。

7月23日，盡管全市場超4000只個股下跌，但是關鍵詞“A股”已經沖上了微博熱搜。

有網友感慨：“股民念念不忘的牛市，已經等了十年了，何日再來呀？”

也有投資者稱“有點牛市的味道了”。

滬指逼近3600點，投資者對牛市的期待越來越高。

對于3600點這一關鍵點位，7月22日，中國政法大學商學院原院長劉紀鵬在其社交媒體發表觀點表示，市場在過去的三個多月上漲了500點，大家認為是不是一個慢牛的行情已經到來。其實從這輪行情可以看到，自去年國家推出了新“國九條”之后，在9·24行情，上證指數一度反彈到3674點，然后出現了劇烈的調整、在今年4月7日調整到了3040點。從近十年上證指數的走勢，可以看到每當上證指數到了在3600、3700點之間，可能會出現一個長的箱體狀態。這個箱體的上軌位置，也就是現在的位置，3560點附近，會面臨較大的市場調整的風險。所以目前的行情在3560點左右，距離4月7日的3040點已經上漲了500點，這也距離箱體震蕩的上行位置越來越近了。

劉紀鵬稱，如果這次市場能夠有效地突破3700到3800點，可能就會進入一個持續的慢牛行情。但如果市場沒有突破3700點這個關鍵點位，就判斷“牛市行情出現了”還為時尚早，也是不客觀的。

湘財證券此前預判，2025年的行情將維持慢牛方式運行，時間將長于2014年—2015年的行情，本質是用高度換取長度。行業輪動方面，當前受長期資金入市的影響，銀行、保險等紅利相關領域是主要支撐，湘財證券預期該邏輯將持續演繹，貫穿該輪“慢牛”行情。

上漲的邏輯

對于市場而言，增量資金成為上漲的主要信號。

2025年二季度，中央匯金投資有限責任公司（下稱“中央匯金”）再度出手，大規模增持交易型開放式指數基金（ETF）。開源證券數據統計，截至2025年6月30日，根據核心寬基ETF二季報披露，中央匯金及其旗下資管公司等大舉買入至少8只寬基ETF，包括4只滬深300ETF、上證50ETF、中證500ETF、2只中證1000ETF及上證180ETF（統一以4月7日后10個交易日內均價計算），合計增持金額或超過1900億元。

開源證券認為，央匯金通過多輪ETF增持釋放出穩定信號，在應對外部擾動和提振風險偏好方面發揮了關鍵作用，“政策底”效應正持續強化市場對流動性和系統性支撐的預期。在當前宏觀預期平穩、資金面整體充裕的環境下，市場結構性活躍有望延續。應充分認識到政策托底的長期意義，在市場調整與輪動中保持對核心配置資產的信心。

外資也在增配人民幣資產。

外資國家外匯管理局國際收支司司長賈寧7月22日在國新辦新聞發布會上表示，今年以來，外資配置人民幣資產總體保持穩定，外資投資人民幣債券規模上升。目前外資持有境內人民幣債券的總量超過了6000億美元，處于歷史較高水平。近期外資投資境內的股票總體向好，上半年外資凈增持境內股票和基金101億美元，扭轉了過去兩年總體凈減持的態勢，尤其是在5、6月份凈增持規模增加至188億美元，顯示全球資本配置境內股市的意愿增強。未來外資配置人民幣資產仍具有較穩定和可持續的增長空間。

瑞銀發表A股市場觀點表示，6月以來市場表現持續強勢，上證指數創年內新高，前一階段指數震蕩區間上限打開，市場做多思維再度得到鞏固。往后看，外部方面，政策環境與流動性進入相對順風的階段。內部來看，后續市場面臨的將是基本面壓力與政策對沖力度之間的搖擺博弈，在沒有明顯催化支撐下，預計市場分歧將有所增加，不過這一影響將更多體現在結構而非大勢。

7月23日，一名私募基金經理告訴經濟觀察報，最近市場風格明顯轉向機構主導，險資、國家隊增配低估值的銀行、券商，推動指數突破；量能相比之前也非常充沛，增量資金主要聚焦在“業績+政策”這兩塊；低位板塊借助“反內卷”政策也迎來了春天，和高位的科技輪動上漲。當前行情的本質還是‘政策托底+盈利修復’的慢牛行情，結構性的機會主導市場。

“我們的核心策略就是抓住中美競爭這個主線，緊跟市場，包括需要自主可控的春節后的算力、4月至今的稀土永磁、核聚變，以及地緣沖突方面的航運、軍工、無人機。交易層面會尊重市場，如果有趨勢性機會，我們會積極上調倉位。”該基金經理稱。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關注債券、信托、銀行等領域的市場報道。