操盤過百威英博、漢堡王的巴西資本3G，如今盯上了體育用品行業。

文|馬蓮紅

斯凱奇的轉身幾乎沒有預兆。上市26年，這家全球第三大鞋類公司突然宣布將以每股63美元的價格，整體出售給巴西投資公司3G Capital，交易總價達到94億美元。交易完成后，斯凱奇將正式退市，成為一家私人公司。這是鞋業迄今為止最大的一筆收購。

值得一提的是，股神巴菲特也參與了這場收購競爭，他表示近期曾接近完成一筆規模高達100億美元的收購案，但最后放棄出手，外媒證實他所關注的正是斯凱奇。

消息一出，引發業內嘩然。原因不難理解：這家家族控制、增長穩定的美國鞋履巨頭，過去四年間營收幾乎翻倍，從46億美元增長至約90億美元，2024年還實現了12.1%的同比增長，超越耐克與阿迪達斯。然而，隨著新一輪關稅政策收緊，斯凱奇的盈利模型突然被推向崩潰邊緣。

斯凱奇大部分產品來自中國與越南。在特朗普重啟對華關稅的背景下，來自中國的鞋類產品稅率高達145%，越南產品也達到46%。這意味著，一雙原價1100元的鞋款，很可能漲至1700元以上。對于長期定位“高性價比”的斯凱奇而言，價格優勢蕩然無存。

毛利空間被快速壓縮，公司也在最近一季財報中撤回全年營收預期，理由正是“貿易政策導致的不確定性”。對于一家具全球銷售網絡、但無自主生產工廠，且與代工方未簽長期協議的品牌來說，風險已不僅是成本上漲，而是供應鏈本身的穩定性。

在上市公司身份下，斯凱奇難以快速做出結構性調整。私有化，成為唯一可行的“喘息”選擇。這也意味著，未來若關稅政策持續收緊，越來越多依賴亞洲制造、布局中低價市場的國際品牌，正被迫站上戰略抉擇的岔路口。

關稅之下，斯凱奇創始家族或套現11億美元離場

該交易預計將在2024年第三季度完成。按照協議條款，斯凱奇將以每股63美元的價格完成全現金收購。

同時，創始人格林伯格家族還獲得一項選擇權：其所持約1800萬股股份，可選擇按每股57美元價格兌付現金，并換取新成立母公司的一份不可轉讓股權。如果格林伯格家族選擇兌付，最終現金回報預計最高可達11億美元。

交易完成后，斯凱奇仍將由董事長兼首席執行官羅伯特·格林伯格、總裁邁克爾·格林伯格，以及現有高管團隊繼續領導，公司治理結構維持穩定。其他家族成員將繼續擔任非管理崗位，公司總部也仍將保留在其創立之初的加州曼哈頓海灘。

外界普遍認為，斯凱奇此時選擇私有化，是為了更好地應對由特朗普關稅政策引發的深層次沖擊。

這位家族企業的掌舵人羅伯特·格林伯格，在創立斯凱奇之前已數度創業，從理發店、假發批發到牛仔褲零售，直到1983年創辦運動鞋品牌LA Gear，一度風靡全美。1992年，他帶著兒子邁克爾共同創立斯凱奇，最初只是馬丁靴的代理商，之后轉型為“平價運動鞋進口商”，鎖定了高價品牌與低端產品之間的市場空白。這一策略令斯凱奇迅速突圍，并于1999年成功上市。

2020年至2024年，斯凱奇全球營收從46億美元增長至90億美元，增長近一倍。2024年公司營收同比增長12.1%，超過耐克和阿迪達斯同期增速。其中，美國市場貢獻了49%的收入，公司整體毛利率長期維持在50%左右，是其穩健盈利能力的核心支撐。

但這種增長模式背后，卻也隱藏著脆弱的依賴結構：斯凱奇并不擁有自主工廠，所有產品均依賴外包生產，且未與任何制造商簽署長期合約。換句話說，其全球供應鏈處于一種“隨時可終止”的狀態，面對貿易政策波動幾乎毫無緩沖機制。

根據現行政策，其在越南、中國兩大制造基地所生產的商品，出口至美國時需分別繳納46%和高達145%的關稅。在中低價鞋類利潤本就有限的背景下，如此高稅負幾乎等同于直接吞噬全部利潤。

正因如此，斯凱奇在2024年一季度財報發布后，罕見地撤回了全年營收預期，給出的官方理由是“全球貿易政策帶來的宏觀不確定性”。對于一家上市26年的消費品牌來說，這是一個異常明確的信號：當前外部環境，已讓財務預測變得不可控。

在這一背景下，選擇由3G資本牽頭的私有化，不僅能緩沖股東壓力，更為斯凱奇騰出了一個戰略調整的封閉窗口——去尋找下一個能抵御不確定性的增長路徑。

巴西資本入局，能否打造第二個“百威英博”？

在這場引發業內震動的94億美元交易背后，是3G資本的身影再次登場。這家低調卻影響深遠的巴西投資公司，曾聯手巴菲特主導了百威英博、卡夫亨氏、漢堡王等全球頂級品牌的并購整合。

3G資本由豪爾赫·保羅·雷曼、馬塞爾·赫爾曼·特萊斯和卡洛斯·阿爾貝托·西庫皮拉三位巴西投資人創辦，核心理念是通過極致成本控制與高效人才機制，徹底重塑傳統企業的盈利模式。 在《福布斯》全球億萬富豪榜單中， 雷曼憑借170億美元的凈資產成為巴西第三大富豪，全球排名第119位。在他們手中，許多看似成熟的消費品巨頭，被重新“瘦身塑形”——裁撤非核心業務、打破組織冗余、推廣開放辦公、按績效論英雄。

這一套打法，曾幫助3G資本主導下的百威英博吞下多個啤酒巨頭，并一度成為全球最大的啤酒集團；也讓漢堡王在沉寂多年后強勢復興，成功并入連鎖快餐集團RBI，穩居全球第三大快餐公司。

因此，此次出手斯凱奇，也并非毫無章法的擴張。相反，在關稅政策沖擊、零售業動蕩、中低價鞋履品牌盈利空間被極度壓縮的背景下，3G資本顯然看準了斯凱奇所擁有的兩個核心價值：其遍布全球的銷售網絡與品牌認知，以及可通過精細化運營釋放出的“利潤潛力”。

對3G而言，這是一場再熟悉不過的“典型局面”：一家傳統但盈利穩定的消費品牌，受制于政策與市場雙重壓力，在上市框架下難以迅速調整。而通過私有化，3G能夠按下“重啟鍵”——重新規劃成本結構、評估區域利潤、優化定價策略，并可能在未來數年后以更高估值重新推向資本市場，復制其在漢堡王和百威英博的路徑。

而對于整個消費行業而言，斯凱奇之變只是開始。4月29日，美國鞋類分銷商和零售商協會，一個由耐克、阿迪達斯、斯凱奇和安德瑪等76個鞋類品牌組成的行業組織會，曾致信特朗普請求豁免其關稅。這些公司表示，關稅對他們“打擊尤為嚴重”，特朗普的關稅將使美國鞋類行業面臨“生存威脅”，并警告稱，數以萬計的工作崗位面臨風險。

跳出鞋類行業，芭比娃娃制造商、玩具巨頭美泰，汽車巨頭福特均已經暫停向投資者提供年度盈利預期。

關稅風暴之下，不確定性成為常態，那些依賴亞洲制造、以性價比為優勢的國際品牌，也許都將在未來面臨同樣的問題：如何在利潤壓縮與增長焦慮中重構戰略？以私有化方式爭取喘息空間，斯凱奇只是第一個轉身的人。誰會是下一個？

注：本文所用圖片來自斯凱奇公開資料