天下勢，分角必合，合久必分。在制造產業鏈普虧的殘酷現實與經濟利益面前，各大光伏廠商之間的強強聯合不再是鐵板一塊，而是各自敲起小算盤。

5月7日，弘元綠能（603185）公告稱，公司擬將所持內蒙古鑫元硅材料科技有限公司（簡稱“內蒙古鑫元”）27.0737%的股權以124,500.00萬元的價格全部轉讓給江蘇中能硅業科技發展有限公司（簡稱“江蘇中能”）。交易完成后，弘元綠能將不再持有內蒙古鑫元股權。

弘元綠能與協鑫科技的這樁合作，可追溯到多晶硅牛市的起點。2021年2月28日，弘元綠能與江蘇中能簽訂了《戰略合作框架協議》，為保證單晶硅原材料供應及單晶硅生產項目的順利投產，雙方共同設立項目公司投資顆粒硅項目。

彼時，多晶硅的牛市還未全面啟動，正是投資建廠的好時機。無論是進場的時點，還是選擇的項目、合作伙伴，弘元綠能這筆投資決策都很明智。

據悉，內蒙古鑫元于2022年11月開始逐步投產。按照硅料價格在2023年8月迎來拐點，2024年上半年還在成本線以上，雙方的合作談不上吃到了大肉，理論上還能喝到一段時間的湯。

現在，多晶硅跌破現金成本線，行情遠不如那時好。所以，弘元綠能在這個時候轉讓內蒙古鑫元股權，有著對多晶硅環節虧損的現實考慮。

弘元綠能在公告中提到，因市場進入深度調整狀態，硅料價格大幅下跌，使得標的資產出現虧損。內蒙古鑫元2024年度營業收入47.92億元，凈利潤-4.77億元。

關于交易的原因，弘元綠能在公告中提到，自參股以來，公司自身經營情況及行業環境已發生較大變化，一方面公司自有的硅料產能已經建成投產，另一方面光伏行業供需關系發生變化。此次交易旨在進一步優化資源配置，聚焦于核心主業，降低投資風險，提升上市公司質量并保護中小投資者權益。

可以看到，就行業形勢而言，弘元綠能主要基于多晶硅環節虧損，降低投資風險這個出發點而轉讓內蒙古鑫元股權。就自身因素來說，弘元綠能5萬噸多晶硅項目已建成，實現了自我供給。

除了硅料虧損的原因外，弘元綠能在行業周期底部轉讓鑫元股權或與自身經營狀況也有一定關聯。

作為一家從上游設備供應商切入到產業下游的玩家，弘元綠能的垂直一體化縱深較為迅捷，現已建立覆蓋硅料、硅片、電池片和組件的全產業鏈體系，到2023年底擁有多晶硅產能5萬噸、硅片產能35GW、電池片產能18GW、光伏組件產能16GW。

不過，弘元綠能構筑的一體化產業鏈，非但未能形成對抗周期沖擊的有效緩沖，反而因攤子鋪得過大而出現嚴重虧損。

弘元綠能2024年年報顯示，公司主營收入73.02億元，同比下降38.42%；歸母凈利潤-26.97億元，同比下降464.16%；扣非凈利潤-26.88億元，同比下降573.6%。同時，2025年一季度歸母凈虧損6188萬元，扣非后凈虧損9400萬元。

結合2024年業績和行業現實來看，弘元綠能轉讓內蒙古鑫元股權，表明其已開始轉讓戰略收縮，加快回籠資金，優化公司現金流。

按照參股時出資實繳出資額10.2億元，現在轉讓價12.45億元計算，弘元綠能這筆投資還有2.25億元的溢價。更重要的是，通過股權轉讓，弘元綠能將在2025年拿到12.45億元的現金，這將為“粉飾”2025年財務報表出力不少。

公告顯示，江蘇中能和弘元綠能經友好協商，已就轉讓內蒙古鑫元27.0737%股權達成協議。此筆交易將在2025年12月6日完成現金和股權交割。

股權結構顯示，內蒙古鑫元有4個股東，江蘇中能持股54.99336%，再獲得弘元綠能27.07366%股權后，江蘇中能的持股將達到82%左右。

在業內人士看來，這筆交易對江蘇中能可能并不虧，因為現在多晶硅已處于周期底部，且顆粒硅的現金成本已降至27.14元/KG擁有較強市場競爭力。一旦多晶硅價格抬頭，內蒙古鑫元也將隨之實現盈利。但就弘元而言，此時轉讓鑫元股權的時機并不理想。

產業投資具有周期屬性，講究的是逢低介入，別人恐懼，你貪婪，以時間換空間，通過周期博弈，換取倍增式回報。以此來看，弘元綠能在多晶硅產能出清最后一公里，轉讓內蒙古鑫元股權難免有“低位割肉”之慮。

站在行業現實角度考慮，弘元綠能此舉或也是迫于虧損壓力的艱難選擇，畢竟活下去比什么都重要的語境下，現金流才是第一位的。（草根光伏）