《港灣商業觀察》廖紫雯

4月29日晚間，廣東燕塘乳業股份有限公司（以下簡稱“燕塘乳業”，002732.SZ）披露2025年一季報，公司業績持續承壓。此前，2024年財報披露，公司營收17.32億元，同比減少11.18%，歸母凈利潤1.03億元，同比下滑43.03%，核心產品業績均出現不同程度的下滑態勢。

盡管如此，燕塘乳業仍堅持2030年實現50億營收的目標。與此同時，公司高管薪酬在業績下滑背景下大幅上調，2024年董事長年薪漲幅達78.7%。此外，燕塘乳業大本營珠三角地區營收下滑明顯，省外市場拓展緩慢，銷售費用常年高企，遠超同期研發投入，廣告投入回報率引發市場關注。

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業績持續下滑，堅持2030年50億目標

“燕塘”品牌源于1956年，是廣東第一家液體乳上市企業。

最新一季報披露，2025年一季度，燕塘乳業實現營收、歸母凈利潤分別為3.34億、869.84萬，分別同比下滑11.81%、46.17%。

2024年，燕塘乳業實現營收17.32億，同比減少11.18%；實現歸母凈利潤為1.03億，同比下滑43.03%。

其中，2024年公司核心產品業績出現不同幅度的下滑態勢。2024年，公司液體乳類、花式奶、乳酸菌乳飲料類、其他實現營收分別為6.46億、3.32億、7.37億、1714.84萬，營收分別同比下滑13.94%、14.15%、-7.00%、15.76%。

盡管2024年業績下滑，但燕塘乳業仍堅持2030年實現50億營收的目標。該發展目標提出于公司在2023年9月發布的《2023-2030年發展規劃》之中。

4月7日披露的投資者關系活動記錄表上，有投資者直言“你們有什么規劃能做到50億？”

根據燕塘乳業規劃，燕塘乳業將發展種植養殖、食品加工、營銷網絡、物流運輸、資本運作五大板塊，建成現代化乳品產業集團，打造中國乳業全產業鏈協調發展的典范、引領華南乳業高質量發展的標桿。至2030年，實現營業收入50億元。

財報披露，2023年-2030年，公司將全面深入推進實施“123戰略”，其中包括“精耕廣東、聚焦灣區、覆蓋華南、邁向全國”戰略導向。

燕塘乳業方面對《港灣商業觀察》指出，為實現《2023-2030年發展規劃》目標，公司圍繞“筑牢優質奶源基礎、優化優鮮智造布局、鞏固擴大市場規模、深入推進科技興乳、加強規范治理與資本運作”五方維度提出了戰略舉措，同時從“強化組織協調、完善科技支撐、推進人才強企、提升管理水平、打造企業文化”五個方面提出了主要保障措施。

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4名高管薪酬大幅上調

此外，雖然業績有所下滑，但財報披露，2024年，燕塘乳業4名高管薪酬大幅上調。其中，董事長馮立科年薪增至138.79萬元，漲幅達78.7%；董事兼財務總監邵俠、副總經理吳乘云、副總經理兼董事會秘書李春鋒年薪均增至122.99萬。

燕塘乳業表示，公司高級管理人員的薪酬標準是依照公司的生產經營現狀，參考行業及地區的薪酬水平制定的，已被納入公司薪酬管理體系中。根據公司經營目標的實現情況和人員的崗位貢獻值，經董事會薪酬與考核委員會評估后制定出薪酬績效考核方案或獎勵方案，報董事會審議通過后執行。

燕塘乳業詳細指出，根據公司《高級管理人員薪酬績效考核辦法》，公司高級管理人員的薪酬實行年薪制，年薪收入包括基準年薪（固定部分和浮動部分）、超額凈利潤貢獻績效薪。其中基準年薪固定部分在當年度發放，基準年薪浮動部分和超額凈利潤貢獻績效薪與公司經營業績等掛鉤，在下一年度發放，由此導致公司高管薪酬兌現存在滯后性。如2021-2023年，公司營業收入分別為19.85億元、18.75億元、19.50億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.58億元、9936萬元、1.80億元，董事長薪酬分別為68.96萬元、141.12萬元、77.67萬元。

公司進一步指出，公司高管在《2024年年度報告》中的報酬包括了2024年度基準年薪固定部分及2023年度基準年薪浮動部分和2023年度超額凈利潤貢獻績效薪。

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大本營珠三角地區銷售下滑明顯

燕塘乳業主要通過“直銷+買斷型分銷”的模式進行乳制品銷售，營銷渠道包括經銷、商超、機團、專營店、送奶服務部等幾乎覆蓋全渠道的線下立體化營銷網絡及傳統線上電商、新零售等銷售模式。

分銷售模式來看，2024年，燕塘乳業線下銷售、線上銷售實現營收分別為14.26億、3.06億，營收占比分別為82.32%、17.68%，分別同比下滑12.84%、2.56%，線下模式貢獻絕大多數營收。

從經銷商網絡來看，2024年末，燕塘乳業共計有648家經銷商，較上年同期增加43家。其中，經銷商大部分集中在廣東省內。

詳細數據來看，廣東省內珠三角地區、省內珠三角以外地區經銷商數分別為407家、179家，分別同比增長43家、-7家；廣東省外經銷商數為62家，同比增長7家。

營收分地區而言，廣東省地區為燕塘乳業貢獻超97%。

2024年，燕塘乳業于廣東省內珠三角地區、珠三角以外地區實現營收分別為12.92億、4.02億，營收占比分別為74.61%、23.23%，營收分別同比下滑11.80%、9.62%；大本營珠三角地區營收下滑明顯。

此外，廣東省外地區實現營收為3750.16萬，營收占比2.16%，營收下滑5.79%。

4月7日披露的投資者關系活動記錄表上，有投資者提出，“燕塘上市十年了，拓展廣東省外市場一直停留于口號上，消費者在外省超市里沒有看到燕塘的產品，省外銷售額一直處于忽略不計的水平。今年是否有進入全國性連鎖大型超市進行省外布局的計劃？”

公司表示，在廣東省外的銷售業務已在周邊省份逐步展開，目前主要通過線上先行模式帶動、傳統經銷模式并行的方式開拓湘贛閩桂瓊及港澳市場。未來，公司將繼續開發新渠道，創新新模式，加大與全國性連鎖大型超市的合作力度，并以京東、淘寶、唯品會等全國性客戶開拓阜外市場。

另有投資者指出，“公司計劃如何拓展廣東省外的市場，特別是在福建、江西和湖南等鄰近省份？”

燕塘乳業稱，公司目前主要通過線上先行模式驅動、傳統經銷模式并行的方式向周邊市場開拓，重點開發了湘贛閩桂瓊及港澳等市場。報告期內，省外市場經銷商從上年末的55家增至62家，市場規模持續擴大，品牌知名度也逐步提升。未來公司將繼續重視新市場、新渠道的拓展，持續實施“一城一策”的措施，推動市場精耕橫拓，積極探索拓展省外新區域。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪向《港灣商業觀察》指出，燕塘乳業長期困守廣東市場，主要受限于供應鏈與品牌兩大瓶頸。乳制品對新鮮度要求極高，燕塘乳業依賴本地供應鏈，難以建立覆蓋全國的冷鏈物流體系，制約了產品向外拓展。同時，品牌缺乏全國性影響力，產品特色與競爭力不足，難以在競爭激烈的全國市場中突圍。

詹軍豪進一步表示，隨著全國性乳企加速滲透華南市場，燕塘乳業面臨嚴峻挑戰。頭部乳企憑借規模優勢降低成本，以低價策略搶占市場，壓縮燕塘乳業利潤空間。此外，頭部乳企在品牌營銷、渠道拓展、產品創新等方面實力更強，燕塘乳業若不能及時提升自身競爭力，將面臨市場份額被進一步蠶食的風險。

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銷售費用常年高企，研發投入1%左右

2024年，燕塘乳業實現研發費用為1672.36萬，研發費用率0.97%；2025年一季度研發費用達306.79萬，同比下滑32.79%，主要因報告期內項目開展差異引起的研發人工投入減少。

一季度銷售費用達4484.17萬，上年同期為4794.91萬。2024年，銷售費用為2億，同比微增0.27%，銷售費用率較上年同期10.2%增長至11.6%。

年報顯示，燕塘乳業廣告宣傳及促銷費用1.26億，同比增長5.5%。公司延續傳統廣告宣傳渠道的基礎上，積極拓展新媒體創新傳播方式。其中線下投放廣告費35.43萬，媒體報刊廣告投放費用152.86萬，電子新媒體廣告投放48.94萬。

詹軍豪表示，燕塘乳業2024年業績承壓，營收與凈利潤雙降，銷售費用卻逆勢增長，廣告投入回報率堪憂。廣告宣傳及促銷費用增加5.5%，銷售費用率從10.2%攀升至11.6%，但營收仍下滑11.18%，反映出其廣告策略可能未能精準觸達目標受眾，或是宣傳內容缺乏足夠吸引力，難以有效刺激消費增長。

從歷史數據來看，據東方財富網，2021年-2023年，燕塘乳業實現銷售費用分別為2.431億、2.022億、1.997億，銷售費用率分別為12.25%、10.78%、10.24%；實現研發費用分別為1427萬、1803萬、2109萬，研發費用率分別為0.72%、0.96%、1.08%。（港灣財經出品）