“等待的煎熬，無疑是瑞立科密此番IPO征程的真實寫照”

2024年1月23日，深交所針對其業績穩定性、關聯交易果斷發出首輪審核問詢，可令人咋舌的是，足足歷經209天，瑞立科密才遲遲完成首輪問詢反饋的回復。

本以為艱難的首輪過后能迎來些許順暢，然而，2024年8月22日，深交所再次向其發出第二輪審核問詢。這一次，又是漫長的等待，5個月零30天后，瑞立科密才終于披露第二輪審核問詢函的回復意見，并更新招股說明書。

從更新的招股說明書來看，瑞立科密擬募集資金約15.22億元，扣除發行費用后的凈額將全部用于瑞立科密大灣區汽車智能電控系統研發智造總部、研發中心建設項目、信息化建設項目以及補充流動資金。

相較于首次提交招股書時擬募集的約16.02億元，此次縮減至約15.22億元。瑞立科密解釋稱主要是將補充流動資金的擬投入金額縮減了8000萬元?？蛇@一縮減，究竟是基于合理的資金規劃調整，還是背后另有隱情？

另外，即便交出了二輪“答卷”，瑞立科密仍疑點重重。首先，公司的經營穩定性問題一直懸而未決。在如此漫長的IPO審核過程中，其經營狀況是否受到了影響？是否真的具備穩定的盈利能力和可持續發展的能力？其次，關聯交易雖有所“瘦身”，但應收賬款卻依舊高企。這背后又隱藏著怎樣的財務風險？

01

經營穩定性問題待破

公開資料清晰表明，瑞立科密主營業務聚焦于機動車主動安全系統、鋁合金精密壓鑄件的研發、生產、銷售以及技術服務領域。在招股書中，公司將自身定位為主板，聲稱符合主板所強調的“突出‘大盤藍籌’特色，業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業”標準。然而，其現實經營狀況卻與這一定位大相徑庭。

回溯公司營收與利潤數據，2021年，瑞立科密實現營收13.83億元，較2020年營收的12.71億元，同比上漲了8.87%；當期實現扣非凈利1.40億元，較2020年同期的1.91億元，同比下降了26.58%。

在2022年時，受商用車市場需求下降以及主要原材料價格上漲影響，瑞立科密全年營收13.26億元，較之2021年營收的13.83億元，同比下降了4.18%，當期扣非凈利0.81億元，較之2021年同期的1.40億元，同比下跌了42.38%。

當時間進入2023年，在商用車市場需求回暖、新產品持續發展的大背景下，瑞立科密全年實現營收17.60億元，較之2022年營收的13.26億元，同比上漲了32.81%，當期扣非凈利2.29億元，較之2022年同期的0.81億元，更是同比暴漲了183.92%。

而據其最新財務數據顯示，2024年前三季度，瑞立科密營收13.62億元，較之2023年前三季度同期的9.07億元，同比上漲了6.53%，實現扣非凈利潤1.69億元，同比上漲了2.63%。

從以上數據不難看出，2023年扣非凈利潤暴增了183.92%是瑞立科密IPO得以順利成行的關鍵，也是彼時遞表最大的底氣所在。

值得留意的是，雖然瑞立科密還未披露2024年全年業績，但從2021年至2023年其第四季度主營占比分別為22.56%、27.63%、30.71%的數據來看，其業績或很難達到2023年時的高速增長高度。

主板向來重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大且具有行業代表性的優質企業。可瑞立科密近年來業績波動如此劇烈，這般業績表現，與主板定位所要求的經營業績穩定性可謂天差地別。不禁要問，瑞立科密將自身定位于主板，真的合理嗎？

實際上，報告期內公司凈利潤的大幅起伏，此前也引發過深交所對其經營業績穩定性的高度關注。針對2022年凈利潤大幅下滑、利潤變動趨勢異于同行的情況，在第一輪問詢函中，深交所要求瑞立科密分析2022年凈利潤下滑的原因，同時進一步說明經營業績穩定性。

02

關聯交易“瘦身”難掩應收賬款高企隱憂

引人關注的是，瑞立科密營收保持增長的勢頭關鍵或在于控股股東兼第一大客戶瑞立集團的鼎力支持。

招股書顯示，在2020-2022年，瑞立集團及其下屬企業堅如磐石般穩居于瑞立科密第一大客戶之位。其中，2020年，占瑞立科密當年營收的25.89%來自于瑞立集團及其下屬企業，當年瑞立集團及其下屬企業對其采購金額高達3.21億。2021年，瑞立集團及其下屬企業繼續以3.85億的采購金額為瑞立科密貢獻了28.58%的營收。2022年，瑞立集團及其下屬企業對瑞立科密的采購有所減弱，但依然以2.74億的采購額和21.10%的占比將第二大客戶北汽集團1.28億的營收貢獻拋至身后。

從關聯交易的比重看，瑞立科密與關聯方常年維持在20%以上的關聯交易占比，不得不說其對控股股東——瑞立集團及其下屬企業依賴性很強。這般緊密的關聯交易往來，不禁令人心生諸多疑問：這些關聯交易的發生是否必要？定價是否真正公允、合理？其間是否存在利益輸送。

要知道，關聯交易占比是衡量企業獨立性的重要標尺，通常情況下，關聯交易占比不超過20%才較為適宜，一旦超出，便極有可能影響監管層對企業的認可。

在第一輪問詢中，監管部門精準聚焦瑞立科密的關聯交易、關聯擔保以及借助關聯公司渠道拓展業務等問題，同時針對公司的同業競爭與業務獨立性展開問詢，足見監管層對這些問題的高度重視。

或許瑞立科密也意識到其中利害，早在2021年上市輔導前后，便分兩次實施資產重組。通過此舉，成功解決了與控股股東瑞立集團下屬企業的同業競爭問題，關聯交易也隨之減少，一定程度上增強了其合理性。以2023年上半年為例，瑞立集團及其下屬企業對瑞立科密的采購大幅下滑，僅以4152.95萬元的采購額、5.34%的占比位列第四大客戶，被采購額達 9181.15萬元的北汽集團遠遠超越。而更新后的招股書更是顯示，瑞立集團已從前五大客戶及供應商名單中消失。

但從另一個角度審視，以往關聯交易雖造就了公司過往業績，可未來還能否持續推動業績增長，實在令人打上一個大大的問號。

與此同時，盡管公司關聯交易有所減少，高懸不下的應收賬款卻依舊是一個亟待解決的棘手難題。2021年至2024年上半年，公司應收賬款賬面價值分別為4.26億元、6.22億元、5.76 億元和5.59億元，占資產總額的比例分別為21.21%、27.49%、21.95%和21.34%，始終維持在高位。

此前問詢回復也曾明確指出，瑞立科密應收賬款、應收票據及應收款項融資合計金額占收入比例整體高于同行業可比公司平均值。如此高企的應收賬款，不僅大量占用公司資金，嚴重影響資金周轉效率，還大幅增加了壞賬風險，對公司的盈利能力和現金流構成潛在且巨大的壓力。

總的來看，瑞立科密為實現上市目標，在關聯交易問題上確實下了一番功夫，努力有目共睹。然而，高懸的應收賬款問題依舊嚴峻，經營穩定性方面也存在諸多亟待解決的隱患。在這場上市角逐中，瑞立科密若想成功闖關，還需妥善化解這些棘手難題，向市場和監管層交上一份令人滿意的答卷。