再好的生意，也怕競爭加劇。

HPV行業便是一個典型的例子。隨著沃森生物和萬泰生物2價HPV疫苗上市，越來越多的藥企開始擠入這一賽道，行業競爭越來越激烈。

不巧的是，又趕上集采降價疊加需求不足，HPV疫苗企業的日子就更難過了。

萬泰生物2025年第一季度陷入虧損，凈利潤-0.53億，同比大幅下滑141%；

同樣，“疫苗一哥”智飛生物也不好過，2025年第一季度虧了3.05億，凈利潤同比驟降120%。

相比之下，麻醉領域則成了醫藥中一道亮麗的風景線。

為什么這么說呢？

1、競爭壁壘大

相比其他細分領域，麻醉藥的特殊屬性在于，它是管制類藥品，生產根據需求定，產量受控制，是“紅處方藥”，行業準入壁壘高。

例如，主要麻醉原料藥的同種廠商不允許超過兩家，這也就使得麻醉行業的競爭格局十分穩定，供應企業稀少。

2、需求旺盛可持續

小到醫美、跌打損傷，大到腫瘤、器官移植等，只要牽扯到手術，就往往需要用到麻醉藥來鎮痛鎮靜。

具體來看，麻醉藥的需求，主要是有兩方面因素推動。

一方面是手術量穩定增長。

比如外科手術，數據顯示自2014年始其年復合增長率就維持在8%左右，預計到2030年將達到1.5億臺。

其次，微創手術的普及（如腔鏡手術）將有效推動短效麻醉藥需求，并且隨著老齡化進程的加速，骨科、腫瘤等手術也會增加，將持續帶來增量。

另一方面是舒適化醫療拓展應用場景。

像醫美、牙科等消費醫療、無痛腸胃鏡、分娩鎮痛等都會帶來新的麻醉需求。

以無痛分娩為例，當前我國整體無痛分娩滲透率僅為1%，即便是發達城市也才到30%的水平，與歐美國家動輒超80%的滲透率相比仍有較大提升空間。

目前，在麻醉領域，主要上市企業有恒瑞醫藥、人福醫藥、恩華藥業以及海思科等。這其中，海思科就是頗為特立獨行的存在。

第一、產品療效更好

麻醉藥分為全身麻醉、局部麻醉以及肌肉松弛劑三種，其中全身麻醉占比最高接近80%。

而全身麻醉又分為吸入式以及靜脈注射麻醉兩種。進一步細分，靜脈注射麻醉又有鎮痛、鎮靜兩大類別。

全身麻醉中，以靜脈注射麻醉為主，之前鎮痛類藥物占比較高，像揚子江藥業、人福醫藥、恒瑞醫藥等均對此有所布局。

不過，近年來鎮靜類藥物卻是開始發力，核心原因就是，鎮靜類藥物在安全性、舒適度、術后恢復等方面要更優，比如全麻狀態下患者還能保持清醒狀態。

因此，靜脈麻醉鎮靜類藥物滲透速度不斷加速。

海思科的環泊酚注射液（思舒寧）就屬于靜脈麻醉鎮靜類藥物，該藥由公司自主開發，于2020年12月獲批上市，適應癥有術中鎮靜和麻醉、全麻誘導和維持、重癥監護期鎮靜。

與同行競品相比，環泊酚對呼吸影響小、注射痛極少、起效快、用量少、蘇醒快。同時該藥為乳劑，相較于凍干注射劑、水劑等在便利性、安全性上更好，性價比也更高。

基于此，環泊酚獲得了多個指南共識推薦，于2023年11月通過國家醫保談判將全部適應癥納入目錄，2024年1月起執行。

因此，環泊酚自上市以來放量迅速。2024年該藥營收12.32億，同比增長45.60%，在靜脈麻醉藥市場領域躍居份額第一，擔當麻醉龍頭。

此外，環泊酚是丙泊酚的me-better產品，是2.4類改良型新藥，其化合物專利期于2034年5月到期，還有接近10年的保護期，所以集采這方面，倒也不必擔心。

所以說，憑借較強的產品力，環泊酚的市場需求空間仍然可觀，產品仍在快車道。

第二、盈利能力更強

2024年，海思科的麻醉藥毛利率達90.43%，盈利能力還要強于恩華藥業這種專攻麻醉的藥企，同時更是顯著優于恒瑞醫藥、人福醫藥。

這么高的毛利率水平，已經遠超片仔癀的肝病用藥了，可見其麻醉產品盈利能力的強悍。而隨著麻醉業務占比不斷提升，公司整體的盈利能力可能也會走向新臺階。

第三、研發更專注

海思科能夠在麻醉做到這么高的毛利率，除了行業壁壘的影響，其對研發、技術的重視也不可忽視。

近幾年海思科的研發投入占收入比重維持在30%左右，2024年具體為26.9%，遠超人福醫藥、恩華藥業，甚至還要強于恒瑞醫藥（23.5%）。

但盡管各方面表現不錯，最近海思科的業績卻好像有些“失速”。

2024年，海思科營收37億，同比增長11%；凈利潤同比增長34%，但扣非凈利潤卻下滑45%。

2025年第一季度，海思科營收8.9億，同比增長18.6%，但凈利潤卻同比驟降約50%。

這是什么原因呢？

其實，2024年公司扣非凈利潤下降是因為在第四季度研發費用提高，占全年研發費用39%；可觀的利潤增長是因為當年受到補貼2.4億。

而海思科2025年一季度凈利潤同比下降，除了研發費用同比有較大增長，另外主要是受國家補助不同報告期的波動影響。除去補助，該季度公司扣非凈利潤同比增長69%。

所以，海思科利潤端的波動主要是受補助以及研發費用影響，這種業績“失速”感只是表象，公司業績體檢仍然健康。

那么，海思科是想僅靠環泊酚“包打天下”嗎？

當然不是。

持續的高研發投入下，海思科已迎來收獲?，F在的海思科，產品布局麻醉、慢性病等，倒是同之前的恒瑞醫藥頗像。

2024年5月，公司苯磺酸克利加巴林膠囊（思美寧）上市，為我國首個獲批“成人糖尿病性周圍理性疼痛”（DPNP）適應癥的1類新藥，有效填補治療領域空白。

神經病

相較輝瑞的普瑞巴林，思美寧使用無需滴定，更便利，起效快速，患者治療體驗更好。

2024年6月，海思科考格列汀片（倍長平）上市，用于2型糖尿病血糖控制。

該藥是全球首個雙周口服超長效二肽基肽激酶抑制劑，效果與日制劑相當，具有超長療效、肝腎無憂、平穩放心的優勢，患者依從性高。

當然，研發好產品，更要銷售好產品。海思科的營銷能力并不弱。這兩種藥品上市后，48小時內就在多城市首例處方開具，不到一年營收便達數千萬元。

總結一下。

憑借核心大單品環泊酚，海思科成功切入麻醉領域。并且，公司非常重視研發，除了麻醉也在積極拓展其他管線，可謂是向創新藥方向轉型的典范。