前言

讀年報時，趕碳號不僅偏愛那些有趣的財務數據，還會努力去感受企業的溫度和態度：

一是觀察企業自己怎么看待自己過去一年的經營成果：是滿意，還是遺憾，是正視問題還是回避問題，又或者把喪事兒辦成喜事兒一樣的掩飾。

二是觀察企業怎么看自己所處的生存環境，企業在全新一年有什么樣的經營計劃。

春江水暖鴨先知。理論上，企業特別是頭部企業的經營者、管理者往往比局外的分析師、投資人更了解其所處的行業環境。

在年報中，是否愿意大大方方、客觀理性分析所處的行業生態，是否愿意充分闡述自己的應對策略和經營計劃，是企業的選擇，也是企業的底氣和態度。這些有助于形成對一家公司直觀印象，也有助于我們了解一個正在快速變化的行業。

今年年報點評中，趕碳號一如既往地對大全能源的信披透明露度點贊。此外，若要了解頭部一體化光伏企業如何應對復雜、艱難的外部環境，如何應對嚴重內卷的光伏產業環境，那就應該看看晶科能源的年報。

晶科能源現可以做到相對領先，究竟是靠運氣，還是靠實力？應對2025年更加殘酷的競爭環境、更復雜多變的貿易環境，晶科能源又有什么不一樣的對策？

01 2025年，亮出了哪些經營指標？

現在，中國光伏企業的生存狀況可以用“內憂外患”來形容。

“內憂”，是指在嚴重內卷的環境下，企業要和國內同行競爭，爭的是“活下去”，謀的是眼前；“外患”，是指針對愈演愈烈的國際貿易戰，企業如何突圍，求得是“過得好”，謀得是未來。

對企業來說，這兩個問題都是嚴峻挑戰，因為任何一個問題處理不好，都會被淘汰出局。

因為組件價格大幅下降影響，2024年，晶科能源的業績也大幅下降，但整體表現已經是F4中相對最好的一家。

（1）2024年全年晶科能源共實現全球組件出貨92.87GW，同比增長18.28%，其中N型出貨81.29GW，占比約88%，根據InfoLink Consulting數據，公司組件出貨量第六次排名行業第一。

（2）2024年公司實現營業收入924.71億元，同比減少22.08%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.99億元，同比減少98.67%。

按2024年的光伏市場行情，產品賣得越多虧損就越多；企業減虧的辦法往往是降低開工率，減少出貨。晶科組件出貨量保持全球第一，還沒有虧，實屬難得。

2025年，越來越多的企業的經營策略都在收縮。

包括頭部企業在內，一些企業在2024年中年已經悄悄“放棄”或者“回避”經營計劃了。不管FLAG能不能實現，不敢亮劍，起碼就證明企業自己的底氣有些不足。

晶科能源對于2025年的出貨目標非常明確——85-100GW，繼續鞏固提升公司的市場領先地位。

參考2024年92.87GW的出貨量，晶科能源2025年的組件出貨目標基本與2024年持平。若考慮到嚴峻的國內、國際環境，這個目標并不算低。

2025年1季報顯示：今年一季度晶科組件出貨量17.5GW。在投資交流中，晶科能源表示：“截至一季度末，晶科2025年訂單可見度已達6到7 成，這將有力支撐全年出貨目標順利達成，預計二季度公司全球組件出貨 20-25GW?！?/p>

所以，花花草草搞得再熱鬧，也不如在一兩項核心經營指標上見真招。

02如何才能從美國轉向中東？

F4中，晶科能源是全球化最成熟的一家企業。現在，晶科正深度推進國際化，從美國走向中東。

不可否認，2024年晶科能源業績相對最好的原因，是國際市場特別是在北美市場的優勢。

簡單地說，就光伏市場需求來看，國內占一半，國外占一半。因此，所有光伏組件企業都非常重視國際市場。

2024年，光伏組件價格暴跌，國內市場幾乎都不賺錢。而歐洲市場在消化完高價訂單后，組件價格與國內同步，甚至還曾出現過組件價格倒掛的情況。歐洲市場也難賺錢。

年報顯示：晶科能源2024年全年海外組件出貨占比接近57.8%，海外銷售額貢獻68.6%。這說明，企業的海外市場賺錢能力更強。

準確地說，晶科真正賺錢的市場集中在美洲，在美國。

2024年，中國的組件價格0.68元/W左右時，美國的組件價格在2.3元W左右。

年報顯示：晶科能源在美洲的營收為224.31億元，占公司總營收的24.25%。美洲市場的毛利率為26.2%。

其中，相當多的訂單，是晶科提前與美國客戶鎖定的高價訂單。

晶科充分享受到了國際化產能的好處，也享受到了提前布局的好處。

但是，2025年光伏市場環境更加復雜、多變。

晶科能源年報中表示：“2025年，貿易摩擦的升級和特朗普政府采取的一系列措施，尤其是針對光伏（PV）行業的關稅調整，對全球光伏產業格局產生了深遠影響。美國對中國光伏產品征收了多種關稅，加上之前的反補貼稅（CVD）、201關稅和301關稅，中國光伏產品出口到美國的總關稅大幅飆升。與此同時，美國對越南、泰國、馬來西亞和柬埔寨等東南亞國家發起的調查進一步限制了中國企業在海外的運營。”

這些貿易政策變化的目的，均是減少或阻止中國光伏產品對美出口。

這也導致中國光伏企業在產能出海上發生了兩大變化：其一，天合、晶澳等放棄在美國投資建廠計劃，轉讓了在美國的在建產能；其二，東南亞四國的光伏產能出口美國的通道價值消失，不少企業計提了東南亞產能或是改變東南亞產能的定位，同時對印尼等地產能價值重新評估。

這些“外患”是所有中國光伏企業都面臨的問題，所有光伏企業在共同應戰。

在2024年年報中，晶科能源是如何應對的？

第一，保美國本土產能。

晶科年報中提到了：美國工廠已完成升級改造與擴產建設，具備2GW產能并實現滿產運營。

這2GW產能必是稀缺產能，利潤應該可以得到保障。

第二，轉戰中東。

（1）2024年7月，晶科與沙特阿拉伯王國公共投資基金（PIF）及沙特能源設備公司（Vision Industries Company）簽署投資協議，計劃在沙特建設10GW高效電池及組件產能。目前項目進展順利，如期推動施工建設，預計2026年下半年逐步投產。

正推進在中東建廠計劃的光伏企業還包括鈞達、晶澳、中環等。

當然，大家都清楚中東的產能除了服務中東本土市場外，目標市場也是美國這個高毛利市場。中東的光伏產能，將是利潤率可觀的產能。

（2）中東市場方面，趕碳號認為有必要多啰唆幾句。晶科能源在中東耕耘已久。

在相當長時間，晶科能源在中東的市場占有率都是第一。在2024年，晶科能源在中東地區的組件出貨量接近10GW。

在很多人眼中，中東是人傻錢多，富得流油?，F實是，不管光伏企業還是逆變器企業都有一個共同的認識：歐美客戶對價格不敏感，但是中東和其他的亞洲客戶一樣非常在乎價格。因此，中東市場的產品毛利并不高。

因此，晶科能源很早就有意識地挑選訂單，“通過高價長單提升利潤率”。例如，2024年10月，晶科能源與沙特國際電力和水務公司（ACWA 公司）達成3GW光伏組件供貨協議。晶科能源將為沙特 ACWA 公司提供 N 型 Tiger Neo 系列光伏組件，其中1.2GW組件供應至Haden光伏項目，1.8GW組件供應至Al - Khushaybi光伏項目。

第三，拓展新興市場。

據中國光伏行業協會數據顯示，2024年中國光伏產品出口額為320億美元，同比減少34%。但與此同時，光伏經濟性的顯著提升加速光伏組件出口區域的多元化，出口量超1GW的市場從2023年的29個增加到38個。對光伏企業來說，新興市場也有巨大的市場機會。

2024年，晶科能源在東南亞區域的出貨量同比增長超過50%。

03國內市場：如何卷技術，穩健財務

應對國際貿易壁壘，是中國光伏企業的共同行動；扎堆出海中東，中國光伏企業之間也可以形成良好的分工與合同，共筑中東光伏產業鏈。

“內憂”問題，是一場你死我活的斗爭。

光伏行業嚴重內卷，產能嚴重過剩，注定一批企業要被淘汰出局，一些產能要退出市場。所有的企業都需要加強內功，提高御寒能力。

從年報來看，晶科能源態度很明確，主要有兩個對策。

第一，卷技術，保持產品的市場競爭力。

這輪周期晶科能源可以稱王的重要原因是：一直牢牢把握住了在N型電池方面的技術優勢，產品扛打。

年報顯示：截至2024年底，晶科能源黃金片區電池量產平均效率已超26.7%。

運用基于TOPCon的HOT4.0技術平臺，晶科推出第三代Tiger Neo光伏組件，涵蓋HCP、MAX、20BB等多項創新技術，主流版型功率提升至650W以上，最高功率可達670W，組件轉化效率高達24.8%，雙面率達85%，進一步鞏固TOPCon技術的行業領先地位。

其中，670W高功率組件與495W戶用組件兩大旗艦產品系列，分別滿足大型電站與分布式場景需求。

晶科能源預計：“2025年完成40%以上產能的升級改造，2025年底前形成40-50GW高功率TOPCon產能。目前高功率TOPCon產品接單順利，已形成可觀的在手訂單規模。”

晶科能源目標是在2025年年底，實現高效N型電池平均量產效率提升至27%左右。

此外，2024年，晶科在鈣鈦礦/TOPCon疊層電池研發取得重大突破。經權威第三方機構中科院上海微系統與信息技術研究所檢測，其轉化效率高達34.22%，不到一年的時間內再次刷新了研發團隊此前創造的同類疊層電池轉換效率紀錄。

2024年，晶科也開發低復合金屬化技術，匹配TOPCon電池鈍化接觸技術、電池背面圖案化技術，形成全鈍化接觸BC電池成套工藝，同步開展研發級別的中試驗證和差異化提效技術開發。

第二，努力優化資產負債結構，保證公司現金流健康。這也是年報中提到的工作計劃重點。

2024年晶科能源財報的最大亮點是，全年資產負債率下降2個百分點，這也是晶科連續兩年資產負債率下降。晶科在2024年年末資金負債率為71.99%。

晶科能源是除了大全能源以外，唯一資產負債率下降的企業（大全能源是長期資產率在10%上下的異類，趕碳號準備以后在盤點財務的時候把它直接剔除）。

過去兩年，為了降負債，晶科在運營層面沒有少下功夫，一直在努力優化應付賬款周轉天數、提升供應鏈金融票據使用比例，有效降低資金成本。

現在比晶科能源資產負債率高的光伏企業比比皆是。負債率降下來，企業的壓力也會小一些。

此外，2024年晶科能源實現經營性現金流78.67億元。這也是一個極難得的數據。企業不一定因為虧損、負債而倒閉，但會由于現金流枯竭而死亡。

2025年，晶科的目標，仍是實現正向經營性現金流，持續提升經營效率。優化負債，穩健財務最有效的辦法還是在市場冬天里做好融資。

2024年，晶科宣布將推動發行全球存托憑證（GDR），申請在法蘭克福證券交易所(德意志證券交易所集團的下屬部門)掛牌上市。發行GDR將進一步提升晶科能源在德國和歐洲市場的知名度，助力公司海外業務與融資渠道的良性發展。

現在推進在德國發行GDR的A股上市公司有兩家，一家是上交所的晶科能源，另一家是深交所的陽光電源。

兩家企業同屬于新能源行業是巧合，但是兩家企業發行GDR，均與中德高級別財金對話、進一步支持互聯互通存托憑證業務的這一國際金融背景有關。

后 記

晶科能源為什么能再次成為行業老大，能做得比同行好一些呢？

可能就僅僅因為一個“早”字。其所有的優勢，都是因為“早”，占盡了先發優勢。

在應對國際貿易環境上，晶科最先下手搶到美國高價訂單，保住了2024年的經營成果；最早布局中東，已經且繼續鎖定高價市場、快速增長的市場。

在與同行的競爭中，晶科能源最早堅定看好TOPCon，一直在技術和產品上引領行業，吃著高效組件的溢價；在抵御寒冬的大戰中，晶科能源也最早開始管理負債、管理現金流的企業。

而“勇于下手”、“及早下手”，不隨波逐流的前提是眼光準確、判斷準確，而這非一朝一夕可以練就。