5月9日，今年以來港股新股上市如火如荼，不乏很多的明星新股，比如蜜雪，比如古茗，比如布魯可，比如赤峰黃金，比如滬上阿姨，還有比如近期即將上市的綠茶集團(tuán)。

這家知名的餐飲公司，5次沖擊港交所，前四次均以失敗告終，之所以失敗，有綠茶業(yè)績方面下滑的原因；還有就是綠茶曾兩次通過港交所聆訊但最終未能上市，該公司考量更多的應(yīng)該是市況因素，彼時(shí)的21年和22年，A股持續(xù)陰跌，恒生科技更是用了2年時(shí)間股價(jià)跌超70%。

不過，就在2024年6月，在市況轉(zhuǎn)好的時(shí)候，綠茶集團(tuán)再度沖刺港交所，但這一次則再度失敗，然后終于在2024年12月提交招股書后于2025年4月23日通過港交所聆訊。至此，沖刺4年，綠茶集團(tuán)終于圓夢港交所。

只是，在其多次沖刺未果背后，綠茶集團(tuán)到底存在哪些問題，公司又在擔(dān)心什么？

1）競爭激烈，市場份額只有0.7%。根據(jù)招股書，綠茶集團(tuán)于2008年在杭州西子湖畔開設(shè)了第一家餐廳，是知名的中式餐廳運(yùn)營商，目前有493家門店，中式餐廳數(shù)目排名第三，收入排名第四，競爭激烈之下，市場份額只有0.7%。

2）翻臺(tái)率和人均銷售均下滑。綠茶餐廳主要集中在華東，公司這兩年基本穩(wěn)住了基本盤，華東地區(qū)收入增長14.3%，不過其他地區(qū)則似乎并不認(rèn)可，廣東2023-2024年度收入下滑了6.5%，華北更是下滑11.5%。

整體的接待人數(shù)在增加，但人均消費(fèi)額卻在減少，從人均62.9元降至61.8元，更是在2024年銳減至56.2元；

對于餐飲行業(yè)至關(guān)重要的翻臺(tái)率，綠茶集團(tuán)各區(qū)域翻臺(tái)率全面下滑，基本盤的華東從3.11下降至2.82，廣東更是從3.37下滑至2.93。公司整體的翻臺(tái)率從3.3下降至3次。

同店銷售額和同店銷售增長率在2024年全面下滑。整體來看，綠茶同店銷售額從2023年的22.69億下滑至2024年的20.35億，同店銷售全面下滑，整體更是錄得雙位數(shù)下滑。對于同店銷售額下滑，綠茶解釋為：主要由于在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下消費(fèi)者行為普遍改變，以減少外出用餐的支出及次數(shù)。

當(dāng)然了，無論是人均消費(fèi)收入下滑還是翻臺(tái)率下滑，既有公司本身的經(jīng)營問題，也和這兩年消費(fèi)降級(jí)，大家減少外出有關(guān)。

3）業(yè)績穩(wěn)定增長，盈利能力不強(qiáng)，凈利率只有個(gè)位數(shù)。招股書顯示，2022年至2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入23.75億、35.89億以及38.38億，業(yè)績實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長；與此同時(shí)，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利1658萬、2.96以及3.5億，凈利率從0.7%增至8.2%，再到9.1%，雖然說業(yè)績大幅改善，但凈利率依舊只有個(gè)位數(shù)。

4）公司財(cái)務(wù)狀況引人擔(dān)憂，原來是公司上市前突擊分紅。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司2022年至2024年錄得流動(dòng)負(fù)債凈額，分別為8826萬、3億以及6494萬，大量的流動(dòng)負(fù)債凈額會(huì)對公司正常的營運(yùn)資金產(chǎn)生干擾，公司賬上現(xiàn)金也從2023年的3.56億降至2.47億。

對此， 綠茶集團(tuán)表示，流動(dòng)負(fù)債凈額或會(huì)使公司面臨若干流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)，并可使公司無法靈活經(jīng)營以及對公司擴(kuò)充業(yè)務(wù)的能力造成不利影響。不過，公司同時(shí)表示，我們的流動(dòng)負(fù)債凈額狀況將因新開業(yè)餐廳開始盈利后經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入及全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額而有所改善。

其實(shí)，公司流動(dòng)負(fù)債凈額，并不是說公司資金狀況多差，這背后很大一部分原因來自公司上市前對股東的派息。在2023年5月，公司向時(shí)任股東派發(fā)股息金額高達(dá)3.5億。

其中上市之前，綠茶集團(tuán)實(shí)控人家族信托持股65.8%，瑞士私募股權(quán)巨頭合眾集團(tuán)持股28.2%，還有綠茶集團(tuán)員工持股計(jì)劃持股6%。因此，3.5億的派息，綠茶實(shí)控人家族分得2.275億，合眾集團(tuán)分得0.99億。

5）吃相太難看， 合眾集團(tuán)上市即套現(xiàn)。綠茶集團(tuán) 擬全球發(fā)售約1.68億股股份，發(fā)售價(jià)每股7.19港元，市場預(yù)計(jì)綠茶集團(tuán)最高籌資12億港元。其實(shí)并非如此，其中有大約5000萬股（7.5%的股份）屬于瑞士私募股權(quán)巨頭合眾集團(tuán)售賣老股，本次將套現(xiàn)3.5億港元，售股并非綠茶籌資，而直接進(jìn)入了合眾集團(tuán)的腰包。

本次售出之后，合眾集團(tuán)持股將縮水至15.76%，按綠茶集團(tuán)7.19港元計(jì)算，這部分市值大約7.63億港元。而合眾集團(tuán)總投資總額7063萬美元（5.12億港元），成本0.45美元（折合3.26億港元）。

這就意味著合眾集團(tuán)通過分紅+售股已經(jīng)套現(xiàn)4.57億港元，幾乎將所持股份降至0成本。按招股價(jià)計(jì)算，合眾集團(tuán)累計(jì)浮盈138%。投資8年，盈利138%，年化11.42%。好消息是，上市后，合眾集團(tuán)有6個(gè)月禁售期。

此外，公司還要在2025年12月前向股東至少派息1.8億元，屆時(shí)合眾集團(tuán)將再度收到2837萬元。

6）綠茶集團(tuán)吸引8大基石投資者認(rèn)購，合計(jì)認(rèn)購8733萬股，認(rèn)購金額6.73億，基石認(rèn)購后持股13.57%。上市公司上海紫燕投資3500萬美元；招商局集團(tuán)旗下的安吉爾山投資1300萬美元，大約1個(gè)億；沈國軍旗下的中國銀泰投資1300萬美元；

正大食品投資5500萬港元；華寶股份旗下華置投資4841萬，此前投資的滬上阿姨剛剛上市；供應(yīng)商煙臺(tái)合翔投資3840萬；供應(yīng)商無錫綠聯(lián)投資3840萬；還有無錫琴雨投資2304萬。

最后，整體來說，綠茶集團(tuán)依舊盈利，但盈利能力欠缺；公司同店銷售額和翻臺(tái)率都處于下滑態(tài)勢；中式茶飲競爭激烈，公司市占率只有0.7%；公司上市前唯一股東大批售股5500萬股，套現(xiàn)3.5億；公司市值48億港元，2024年利潤3.5億，估值12.89倍，低于九毛九更低于海底撈，所以整體估值還算合理。不過，綠茶集團(tuán)最大的利空是大股東售股，比較惡心。