在港交所的銅鑼即將為邁威生物敲響之際，一紙立案通知書讓這場資本盛宴蒙上陰影。5月9日，這家正在沖刺H股的生物制藥企業(yè)發(fā)布公告，董事長劉大濤因涉嫌短線交易被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。這個(gè)消息如同投入湖心的石子，在生物醫(yī)藥行業(yè)激起千層浪——當(dāng)創(chuàng)新藥企的掌舵人站在監(jiān)管風(fēng)暴中心，當(dāng)六年虧損54億的財(cái)報(bào)撞上IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，邁威生物正在演繹一場現(xiàn)實(shí)版的"冰與火之歌"。在港股IPO的征程上，這家創(chuàng)新藥企能否講好"虧損換未來"的故事，或許將決定其能否在資本寒冬中破繭成蝶。

董事長"翻車"：短線交易背后的資本迷局

在生物醫(yī)藥這個(gè)高智商密集型行業(yè)，劉大濤的履歷堪稱教科書級(jí)別。1972年出生的藥物化學(xué)博士，從上海萊士的研究員起步，歷經(jīng)上海醫(yī)藥集團(tuán)多個(gè)要職，最終在2017年執(zhí)掌邁威生物前身。這位技術(shù)型高管用八年時(shí)間，將一家初創(chuàng)企業(yè)推向科創(chuàng)板，如今又劍指港股市場。但就在距離港交所敲鐘僅一步之遙時(shí)，監(jiān)管之劍突然落下。

短線交易，這個(gè)在資本市場屢見不鮮的違規(guī)操作，為何會(huì)發(fā)生在上市公司董事長身上？短線交易通常指上市公司高管在6個(gè)月內(nèi)買賣自家股票的行為，這種操作不僅違反《證券法》，更暴露出公司內(nèi)控機(jī)制的潛在漏洞。

值得注意的是，劉大濤2024年薪酬達(dá)270.47萬元，雖不及副總經(jīng)理武海368.67萬元的年薪，但其持股市值已超3億元，理論上并不缺乏流動(dòng)資金。這讓人不禁猜測(cè)：是單純的合規(guī)意識(shí)淡薄，還是另有隱情？

但更耐人尋味的是立案時(shí)機(jī)。證監(jiān)會(huì)此時(shí)出手，是否意味著監(jiān)管層對(duì)擬上市企業(yè)高管的審查趨嚴(yán)？這記監(jiān)管重拳，不僅打亂了企業(yè)的資本節(jié)奏，更讓投資者開始重新審視這家創(chuàng)新藥企的治理結(jié)構(gòu)。

在生物醫(yī)藥行業(yè)，"十年十億美元"的研發(fā)魔咒人盡皆知，但邁威生物的虧損速度仍令人咋舌。自2019年有財(cái)務(wù)記錄以來，這家企業(yè)累計(jì)營收僅4.1億元，卻燒掉了54億真金白銀。2023年單年虧損10.53億，2024年繼續(xù)擴(kuò)大至10.44億，這種"營收增長、虧損擴(kuò)大"的魔幻現(xiàn)實(shí)，在生物醫(yī)藥行業(yè)并不鮮見。

翻開其財(cái)報(bào)，銷售費(fèi)用的火箭式躥升格外醒目。2021年銷售費(fèi)用僅2123萬，2024年銷售費(fèi)用卻高達(dá)1.92億，相當(dāng)于每賣出1元藥要花1.32元做推廣。這種"賠本賺吆喝"的商業(yè)模式，在行業(yè)內(nèi)并不鮮見，但邁威生物顯然玩得更極致。在腫瘤、骨病等競爭紅海市場，這種"燒錢換市場"的策略似乎成了行業(yè)標(biāo)配。但當(dāng)銷售費(fèi)用增速（34.12%）遠(yuǎn)超營收增速（56.28%）時(shí)，這種模式的可持續(xù)性就要打上問號(hào)。

研發(fā)端的投入則呈現(xiàn)"過山車"走勢(shì)。2021年研發(fā)費(fèi)用6.23億，2024年降至7.83億，同比下降6.33%。在ADC藥物、雙抗等前沿領(lǐng)域，研發(fā)競爭已進(jìn)入白熱化階段，此時(shí)縮減研發(fā)支出無異于自斷臂膀。但另一方面，企業(yè)或許正在調(diào)整戰(zhàn)略，將資源向商業(yè)化階段產(chǎn)品傾斜——2024年地舒單抗銷售1.39億，同比增長230%，顯示出爆款潛力。

財(cái)務(wù)黑洞如何破解？

邁威生物手中握有君邁康、邁利舒、邁衛(wèi)健三大上市產(chǎn)品，構(gòu)建起風(fēng)免、慢病、腫瘤三大戰(zhàn)線。這種"三線作戰(zhàn)"的布局在業(yè)內(nèi)獨(dú)樹一幟，但同時(shí)也帶來巨大的資源分配挑戰(zhàn)。2024年藥品銷售1.45億，僅占營收的72.5%，其余收入來自哪里？答案或許藏在財(cái)報(bào)的角落：技術(shù)許可及服務(wù)收入5473萬，同比增長117%。

這種"兩條腿走路"的模式，反映出創(chuàng)新藥企的生存智慧。在自研產(chǎn)品尚未形成規(guī)模效應(yīng)時(shí)，通過技術(shù)輸出換取現(xiàn)金流，不失為明智之舉。但當(dāng)技術(shù)許可收入占比過高，又可能削弱企業(yè)的長期競爭力。如何平衡自主研發(fā)與對(duì)外合作，考驗(yàn)著管理層的戰(zhàn)略定力。

2019-2024年，公司營收從0.29億狂奔至2億，卻始終追不上虧損的腳步——六年累計(jì)虧損54億，相當(dāng)于每天燒掉240萬。2025年一季度，營收環(huán)比下降33.7%，虧損卻同比擴(kuò)大41.85%，這種"越賣越虧"的魔幻現(xiàn)實(shí)，讓投資者直呼"看不懂"。

更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來自資產(chǎn)負(fù)債表。2025年一季度末，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至69.86%，創(chuàng)上市后新高。貨幣資金11.2億，同比下降34.99%，而短期借款卻高達(dá)10.73億，同比增長58.46%。這種"借新還舊"的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，在利率上行的市場環(huán)境中猶如走鋼絲。一旦融資渠道受阻，企業(yè)可能面臨流動(dòng)性危機(jī)。

IPO前夜的多重考驗(yàn)：港股市場會(huì)買單嗎？

1月7日，邁威生物發(fā)布公告，公司已向香港聯(lián)合交易所有限公司遞交了發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請(qǐng)。

在科創(chuàng)板上市三年后，邁威生物選擇赴港二次上市，其意圖不言自明：獲取更國際化的融資平臺(tái)，對(duì)標(biāo)國際生物科技企業(yè)估值。但當(dāng)前港股市場對(duì)未盈利生物科技股的態(tài)度已發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。2021年那波創(chuàng)新藥企上市潮中，投資者愿意為管線價(jià)值買單；如今，市場更關(guān)注商業(yè)化能力和現(xiàn)金流健康度。

從招股書披露的信息看，邁威生物試圖講述一個(gè)"創(chuàng)新+國際化"的故事：地舒單抗在美國開展III期臨床，ADC藥物9MW2821獲得FDA快速通道資格，海外營收占比從2023年的26%提升至2024年的25.5%。但細(xì)看數(shù)據(jù)，2024年境外營收5103萬，同比下降25.56%，國際化戰(zhàn)略遭遇現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。

在港股市場，同類企業(yè)的估值分化或成前車之鑒。百濟(jì)神州憑借澤布替尼的全球銷售，市值穩(wěn)定在2000億港元以上；而更多尚無商業(yè)化產(chǎn)品的Biotech，市值已跌破10億港元。邁威生物當(dāng)前科創(chuàng)板市值約80億人民幣，如何在港股市場獲得合理估值，取決于其能否講好"虧損收窄+產(chǎn)品放量"的故事。

這家頭頂"創(chuàng)新藥企"光環(huán)的公司，左手握著三大上市產(chǎn)品，右手卻攥著六年虧掉54億的財(cái)務(wù)報(bào)表；董事長劉大濤剛帶領(lǐng)企業(yè)沖刺港股IPO，轉(zhuǎn)身就因短線交易被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。這場資本與科研的雙重博弈，恰似一劑濃縮了行業(yè)百態(tài)的"苦口良藥"。站在IPO的門檻前，邁威生物需要回答三個(gè)關(guān)鍵問題：如何證明短線交易事件不會(huì)影響公司治理？如何讓投資者相信54億虧損換來的是真正的技術(shù)壁壘？如何構(gòu)建可持續(xù)的盈利模型？