本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

該來的始終要來。擁有暫時關稅豁免權的醫藥行業，終究沒有逃過特朗普。

5月11日，特朗普高調表示，將讓美國藥價與世界上藥價最低的國家相同，處方藥和藥品價格將幾乎立即降低30%至80%。受此影響，全球藥企股價巨震，所有人都驚掉了下巴。

如果特朗普的“愿景”能夠實現，那么對于全球醫藥產業而言無疑是一場巨震。

一直以來，全球醫藥產業都生存于FDA的“霸權”之下，依靠高舉高打的資源分配方式，FDA建立起壁壘極高的商業閉環。所謂“高藥價”，正是這套商業閉環的護城河，而FDA正是這套規則的主宰者。

高藥價會為準入廠家帶來高利潤，持續的利潤積累又會帶動更大規模的新藥投資，當這些新藥投資規模足夠大，那么就會形成管線壟斷，而壟斷的管線又可以再次賣出更高的價格。在這種模式下，外來者想要進入這個市場，就必須在絕對前沿的領域拓局，而新領域又存在極大的不確定性，很容易就會遇到失敗的風險。

圖：美國醫療體系背后的商業閉環，來源：錦緞研究院

也就是說，FDA利用美國高藥價的“餌”，誘導全球醫藥公司在新領域研發，而在FDA體系孕育多年的MNC藥企完全可以作壁上觀，當有潛力管線出現時，再擇機進行收購或授權引進。這也是為何MNC藥企都出現在歐美國家的原因，作為FDA體系的核心參與者，MNC不僅收割著美國患者的高利潤，而且也收割著全球前沿的優質管線。

所以，特朗普“革”的到底是誰的“命”？其實正是長期以來占據醫藥產業壟斷地位的MNC們。按2024年營收計算，全球前十大藥企全部來自于歐美國家，美國藥企占據7席。

圖：全球十大藥企，來源：錦緞研究院

在美國FDA之前，歐洲曾是全球生物制藥產業的研發中心，但最終因各國政府出手調控藥價，間接幫助FDA建立起如今的醫藥霸權。如果最終特朗普“醫改”真的能夠如愿成型，第一波受害者正是這些FDA的“地頭蛇”們，當MNC們無法獲得利益，那么FDA所構建的霸權自然也就全面瓦解。

若現在這套體系全面崩壞，那么美國市場也就失去了高藥價的吸引力，全球藥企都需要重新探索未來的道路，對于研發和BD的投入也將大幅減少。

站在中國藥企視角，FDA霸權體系下，能夠進入美國市場競爭的產品數量并不多，大多數還是以BD的方式間接參與。而當這個體系崩潰后，我國藥企直接出海的機會將增多，但BD機會則會顯著減少。

受影響最大的，無疑就是已經在這套FDA體系中站穩腳跟的百濟神州和傳奇生物。百濟神州為了能夠搶占美國市場，不惜重金自建渠道，如今果實眼看就要長出來了，但樹卻要“枯死”了；傳奇生物雖然與強生合作，但由于藥品價格的下降，也是會受到直接影響的。

當然，特朗普也并不怎么“靠譜”，他沒有兌現的承諾數不勝數，更不要說是這樣一個動搖全球醫藥產業根基的“革命”了。FDA體系如果真的打破了，那么美元體系和石油體系也可能不會堅持太長時間了，一場全球大重構在所難免。不過，我們認為這種情況出現的概率并不大，即使藥價有所下降，更大可能也是象征性的小幅下調，而不會是特朗普承諾的全面重構。

天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。藥品可謂是全球最大的生意，其中更是涉及數萬億美金市值的企業們，這樣的一塊蛋糕絕不是輕易就能動的。

但退一步講，如果特朗普真的“靠譜”了，那么對于中國醫藥產業來說也并不一定是壞事，畢竟現行FDA體系下，我們唯有融入一條路，但這套體系打破后，甚至可能出現彎道超車的機會。

塞翁失馬，焉知非福！

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