出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

頭圖 | AI制圖

9.24行情回暖，牛市旗手券商率先發(fā)力。

作為互聯(lián)網(wǎng)券商，自2024年9月24日以來(lái)，東方財(cái)富的股價(jià)已經(jīng)上漲了98.35%，市值重新突破了3000億大關(guān)。

正因?yàn)檫@波行情吸引不少投資者進(jìn)場(chǎng)，東方財(cái)富2024年Q4的營(yíng)收達(dá)到了43.01億，環(huán)比增長(zhǎng)82.34%，使得公司的業(yè)績(jī)開(kāi)始回升。

2024年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 116.04 億元，同比增長(zhǎng) 4.72%；歸母凈利潤(rùn)達(dá) 96.10 億元，同比增幅 17.29%。

4月26日，東方財(cái)富發(fā)布一季報(bào)，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，增速回到30%+。

然而，這掩蓋不了東方財(cái)富的核心問(wèn)題。

#01“一本萬(wàn)利”碰到天花板

作為互聯(lián)網(wǎng)券商，東方財(cái)富的商業(yè)模式可謂是“一本萬(wàn)利”。這主要得益于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的低邊際成本，即新增一個(gè)用戶的服務(wù)成本趨近于零。

不像多數(shù)行業(yè)，東方財(cái)富的兩大核心業(yè)務(wù)證券經(jīng)紀(jì)、基金銷(xiāo)售基本上是“現(xiàn)款現(xiàn)結(jié)”，基本上沒(méi)賬期。與此同時(shí)，東方財(cái)富還是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的模式，不依靠線下?tīng)I(yíng)業(yè)部拓客，也沒(méi)有實(shí)物產(chǎn)品，沒(méi)有存貨。

除了IT研發(fā)、員工薪酬、辦公設(shè)備等，公司的營(yíng)業(yè)成本、費(fèi)用基本不大。

正因如此，我們可以看到東方財(cái)富的凈利率高達(dá)82.81%，遠(yuǎn)超貴州茅臺(tái)的凈利率52.27%以及傳統(tǒng)券商平均凈利率30%。

這么好的一門(mén)生意。

在2015年公司通過(guò)定向增發(fā)收購(gòu)牌照之后，開(kāi)始爆發(fā)式增長(zhǎng)，但也在2022年之后碰到了天花板。

2014年至2021年，東方財(cái)富營(yíng)業(yè)總收入從6.1億元增至130.9億元，年化復(fù)合增速為54.9%，高于行業(yè)年化復(fù)合增速的24.8%。同期，東方財(cái)富歸母凈利潤(rùn)從1.7億元增至85.5億元，年化復(fù)合增速為75.7%，顯著高于行業(yè)整體增速21%。

2022年之后，由于受到疫情影響加劇，A股交易規(guī)模收縮，東方財(cái)富的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)的增速也開(kāi)始下滑，回到了行業(yè)平均水平。

很明顯，靠東方財(cái)富、天天基金網(wǎng)、股吧等積累的流量池轉(zhuǎn)化之后，再疊加市場(chǎng)行情低迷，東方財(cái)富已經(jīng)難言高成長(zhǎng)性。

#02流量是個(gè)問(wèn)題

當(dāng)下，東方財(cái)富的最大的問(wèn)題，還是獲取新的流量。

流量開(kāi)始向短視頻遷徙，分流了部分傳統(tǒng)財(cái)經(jīng)平臺(tái)的流量。尤其在疫情期間，大量的用戶進(jìn)入抖音開(kāi)始學(xué)習(xí)理財(cái)相關(guān)知識(shí)。據(jù)《2024抖音財(cái)經(jīng)內(nèi)容生態(tài)報(bào)告》顯示，抖音有2億名財(cái)經(jīng)用戶、4千萬(wàn)名創(chuàng)作者、2萬(wàn)家機(jī)構(gòu)。

而東方財(cái)富也入駐了抖音平臺(tái)，雖然擁有兩百萬(wàn)粉絲，但并沒(méi)有跑成頭部KOL。僅有APP的下載鏈接，私域運(yùn)營(yíng)、直播等流量轉(zhuǎn)化的力度也不夠。

現(xiàn)階段，不少投顧紛紛入駐抖音頻道，通過(guò)直播的方式進(jìn)行引流。在短視頻時(shí)代，東方財(cái)富相關(guān)動(dòng)作也較少，很難拼過(guò)這些比較卷的投顧。

與此同時(shí)，東方財(cái)富也面臨競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始加劇了。

傳統(tǒng)券商開(kāi)始互聯(lián)網(wǎng)化，與阿里、騰訊、字節(jié)、小紅書(shū)等流量大廠合作。尤其是支付寶內(nèi)的“極速開(kāi)戶”功能，給國(guó)信證券、國(guó)投證券、中信建投證券、興業(yè)證券等券商帶來(lái)巨大的增量。

傳統(tǒng)券商搶的是新增流量，導(dǎo)入自己的券商APP進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，對(duì)東方財(cái)富的威脅還不大。畢竟，東方財(cái)富在數(shù)據(jù)、資訊、社區(qū)成熟度等內(nèi)容運(yùn)營(yíng)上仍有優(yōu)勢(shì)。

要知道，擁有龐大流量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，面對(duì)利潤(rùn)率高、輕資產(chǎn)的金融模式，怎會(huì)不心動(dòng)。但凡是個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都想涉足金融行業(yè)。

而能拿到牌照的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，才會(huì)成為東方財(cái)富最大的威脅，也就是基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

由于背靠超過(guò)7億月活用戶的支付寶，螞蟻財(cái)富在非貨基金和權(quán)益基金的保有規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)超招行、天天基金。2024年權(quán)益基金保有規(guī)模的差距仍在進(jìn)一步拉大，規(guī)模向螞蟻財(cái)富靠攏。

而東方財(cái)富的天天基金受市場(chǎng)交易量較低影響，活躍人數(shù)發(fā)生下滑。

2023年天天基金日均活躍訪問(wèn)用戶數(shù)量為147.7萬(wàn)，較之2022年下降30.9%，較之2021年下降53.1%，與2018年持平。

其中，交易日日均活躍訪問(wèn)用戶數(shù)為187.8萬(wàn)，較之2022年下降31.2%，較之2021年下降52.4%，略高于2018年水平。

受到基金降費(fèi)、權(quán)益類(lèi)基金保有規(guī)模下降的影響，天天基金2024年的營(yíng)業(yè)收入為28.53億元，凈利潤(rùn)為1.51億元；而2023年的營(yíng)業(yè)收入為36.37億元，凈利潤(rùn)為2.08億元，分別同比減少21.56%、27.4%。

因此，我們可以看到?jīng)]有行情的加持，螞蟻基金又掌握了流量，2021年開(kāi)始公司的金融電子商務(wù)業(yè)務(wù)（基金銷(xiāo)售）找不到突破口，營(yíng)收連年下降，從2021年的50.73億下降到28.41億。

值得注意的是，東方財(cái)富在2021年對(duì)管理層進(jìn)行了調(diào)整，培養(yǎng)年輕團(tuán)隊(duì)，技術(shù)出身的80后少帥鄭立坤成為公司的總經(jīng)理。

妙投認(rèn)為，在流量變遷的時(shí)代下，鄭立坤為代表的新生代管理層，也沒(méi)有抓住新的時(shí)代機(jī)遇，給東方財(cái)富帶來(lái)新的流量密碼。

#03 寫(xiě)在最后

作為互聯(lián)網(wǎng)券商，東方財(cái)富的商業(yè)模式十分優(yōu)秀，現(xiàn)在的短板仍是增長(zhǎng)，本質(zhì)還是流量。

隨著9.24行情回暖，東方財(cái)富的流量也將重新回升，業(yè)績(jī)開(kāi)始增長(zhǎng)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.15億，同比增長(zhǎng)38.96%，也是被資本追捧的原因。

換了管理層之后，過(guò)去幾年?yáng)|方財(cái)富沒(méi)有抓住新的流量密碼，似乎已經(jīng)躺平了，越來(lái)越像傳統(tǒng)券商了。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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