文/楊國英

昨天，中美聯合聲明正式發布，關稅戰階段性緩和。

這直接導致昨天A股收市后，港股給出了強烈反應：恒生指數收盤大漲 2.98%，恒生科技指數暴漲 5.16%。外資回流+風險偏好修復＋政策利好落地，三重信號共振，構成了階段性拐點。

但是，面對昨天港股的超級強勢，今天 A 股的表現并不強勢——從今天開盤看，滬指高開不到20個點，這說明市場并沒有大幅預期兌現的興奮，全天三大指數高開低走，超 3000 只下跌，中位數跌幅達到-0.33%，但實際體感遠弱王指數，成交量也較昨日小幅縮量。

當然，與今天A股萎靡不振相伴，今天港股也發生顯著回調，恒生指數今天下跌1.87%。

這就導致不少投資者會問：為什么昨天中美關稅緩和這么大的利好出臺之后，今天中國股市整體表現卻不盡如人意？

對此，我的解答有是：

對昨天中美關稅階段性緩和，市場其實早有預期。

相當一部分已經提前兌現，看看港股最近一個月的走勢，早已經收復4.7暴跌的失地，相當一部分具備業績預期的標的，甚至已經高出4.7暴跌之前10個百分點。

而A股近期表現雖然相比港股遜色一些，但是，整體大盤指數也差不多收復了4.7暴跌的失地。

所以，今天，在中美關稅階段性緩和的利好，市場來一點回調，這其實是相當正常的。

但是，今天市場的回調，事實并不會改變市場牛市下半場的走勢，牛市下半場仍然劍指今年底4000點，延遲至明年一季度或上半場，4500點大概率也是會到的。

對今天回調存有悲觀情緒的，個人建議，可以好好看一下今天的人民幣匯率走勢，人民幣在岸與離岸市場同步走強，盤中一度升破 7.18 關口，創下半年新高。

這說明，資本市場己經在重新定價中美關稅階段性緩和后的風險溢價，而匯率強勢，恰恰是全球資金情緒的真實反饋。

現在沒有必要擔心牛市下半場，因為貨幣力量（更多更廉價的貨幣）這一牛市下半場的核心邏輯，至今并沒有發生任何改變，并于這一核心邏輯，我從去年八九月份就開始講了。

注意，今天又有村鎮銀行出現“1 年期利率高于5年期”的倒掛情況；這說明長端預期依舊悲觀，更多更廉價的貨幣仍然在找出口——大家想想看，如果今年底一年期定存利率下行至1.2左右、明年有可能下行至1.0左右，這對資本市場的整體估值到底會產生多么強大的助力？！

如果你現在還懷疑牛市下半場，那么，請你叩問一下，接下來10個月左右的牛市下半場，更多更廉價的貨幣，到底能夠去哪里？在投資項對外存在結構性管制之下，更多更廉價的貨幣，相當一部分有且只能流向股市，少部分有可能會流向核心一二線城市的樓市。

其實，現在真正需要擔心的是，對相關板塊以及相關具體標的預期業績的深度鎖定能力——這是本輪中期牛市下半場的關鍵之關鍵，對此，上周日（前天）我在私享會專門分享了《貨幣牛與資產荒——中長期亂局之下的中期投資邏輯》的專題。

牛市下半場，基于更多更廉價的貨幣力量這一核心邏輯、以及中美之間斗而不破這一輔助邏輯，我們對牛市下半場的整體指數表現，沒有任何擔心和懷疑的必要——這是貨幣力量推動的估值牛。

但是，本輪牛市下半場，卻存在一個罕見的資產荒現狀，在全球持續動蕩、且中美中長期博弈不可逆之下，我們整體卻不存在預期的業績牛。

貨幣牛市下半場整體存在估值牛、整體卻又不存在業績牛，這就是我們許多朋友近期頻頻左右打臉、并繼而對牛市下半場產生懷疑的原因所在。

對此，我不想講太多，也不想講太詳細，太詳細的只能在私享會看了。

今天我只能告訴大家，中期投資邏輯，大家整體想清楚三點就可以了：

一、鎖定好中短期和中期業績，沒必要鎖定中長期和長期業績，因為在全球超級不確定的時代，中長期和長期業績根本沒有必要去鎖定。

二、相對鎖定中盤股和中大盤股，相對少鎖定小盤股，尤其是缺乏業績預期的小盤績差股。

三、相對鎖定傳統行業，相對少鎖定科技行業，尤其是估值相對偏高的TOC高科技。

當然，不管是什么行業，也不管是大中盤股還是小盤股，核心之核心還是要能夠鎖定預期的中期業績，鎖定今明兩年的預期業績，這個需要真正的硬功夫。

今天就寫這么多。