5月12日中美發布日內瓦經貿會談聯合聲明，大幅降低雙邊關稅水平，并建立機制、繼續就經貿關系進行協商。

本文作者系盤古智庫學術委員、國盛證券首席經濟學家熊園，國盛證券宏觀研究助理薛舒寧，本文節選自國盛證券研究所已于2025年5月7日發布的報告《“東升”再強化—中美經貿會談大超預期的4點理解》，文章來源于“熊園觀察”。

本文大約3200字，讀完約8分鐘。

事件：5月12日中美發布日內瓦經貿會談聯合聲明，大幅降低雙邊關稅水平，并建立機制、繼續就經貿關系進行協商。

核心觀點：中美首輪經貿會談取得實質性進展、大超市場預期，這將為世界經濟注入更多確定性和穩定性，進一步凸顯了中國制造的不可替代性，也將進一步提升中國資產的投資價值。往后看，最新關稅有望明顯減輕二季度經濟壓力，但對我國全年出口和經濟的拖累仍大（有最新測算）；傾向于認為，本次談判并不會改變我國擴張性政策的大方向，尤其是全力擴內需、大力中央加杠桿，我們也繼續提示“不宜等到花兒枯萎了再澆水”。對國內市場，短期權益風險偏好有望提升，債券可能階段性承壓、但調整應是機會。后續中美關稅仍有高度不確定性，有3大關注點。

1、總體看，中美首輪經貿會談大超市場預期。

2、本輪談判后，美國對中國商品的實際有效關稅稅率暫為42.5%（2018年以來10.9%基礎關稅+20%芬太尼關稅+帶豁免的10%全球對等關稅+25%的特定行業關稅），中國對美國商品的實際有效關稅稅率暫為26.9%（特朗普上任前的14.5%基礎關稅+針對芬太尼關稅的兩輪反制+10%對等反制）。

3、測算發現，最新關稅預計拖累我國出口4.0-5.2個百分點，拖累我國GDP 0.5-0.7個百分點；行業方面，電子、紡織服飾、輕工制造、基礎化工等行業商品出口沖擊偏大，汽車、美容護理、農林牧漁行業等商品進口沖擊偏大。

4、往后看，中美關稅不確定性仍大，重點關注3大方面： >中美全面協議的簽署需更長時間，過程也會更加波折，不排除出現關稅反復的可能性； >中美談判的可能議題，包括關稅和非關稅壁壘（芬太尼等）、貿易再平衡、經濟安全、原產地規則、匯率等，芬太尼關稅存在降低或取消可能性； >美國與其他國家的談判進展，關注其中是否有涉及中國的條款。

正文如下：

1、總體看，中美首輪經貿會談成果大超市場預期，大幅降低雙邊關稅水平、建立雙邊磋商機制，無疑是全球經濟和資產價格的重大利好，也進一步凸顯了中國制造的不可替代性，并有助于進一步提升中國資產的投資價值。具體看，聯合聲明有以下要點：

1）美國將針對中國的對等關稅稅率降低至34%（相當于4月2日的初始公布值），其中24%的關稅在初始的90天內暫停實施，暫停期內對等關稅稅率為10%（給予中國與其他國家相同的待遇）；

2）中國相應修改4月10日起對美關稅至34%，其中24%的關稅在初始的90天內暫停實施，暫停期內加征10%（關稅對等降低）；中國采取必要措施，暫停或取消自2025年4月2日起針對美國的非關稅反制措施（稀土出口管制等，見圖表1）。

3）聲明只針對4月美國公布的對等關稅和中國的相應反制，并未涉及20%的芬太尼關稅和25%的特定行業關稅，該類關稅繼續保留。

4）雙方將建立機制，繼續就相關經貿議題開展工作層面磋商。

2、本次關稅減免后，美國對中國的關稅稅率及可能影響

>美對華關稅稅率：本次關稅減免后，美國對中國商品的實際有效關稅稅率暫為42.5%（特朗普上任前的10.9%基礎關稅+20%芬太尼關稅+帶豁免的10%對等關稅+25%的特定行業關稅）；關稅暫緩期結束后，美國對華關稅稅率可能升至56.4%，仍需關注后續中美談判進展。分行業看，汽車、鋼鐵、電力設備、建材、機械設備關稅稅率最高（均超50%），煤炭、醫藥、電子的關稅稅率較低（低于35%）。

>關稅對出口影響：參照前期報告《特朗普關稅“首槍”對準中加墨，影響幾何？》、《特朗普對中國連加兩次10%關稅，影響幾何？》中的測算，美國每提高1%的關稅，中國對美出口金額約下降1.4%，則本輪美國對我國新增31.6%的關稅（42.5%-10.9%），可能導致中國對美出口下降44.2%（1.4*31.6%）。2024年我國對美出口占總出口的比重約14.7%，若不考慮借道出口，則新增關稅可能拖累我國總出口約6.5個百分點（14.7%*44.2%）。假設本輪關稅加征后我國借道出口抵消效應在20%-38.9%之間，則考慮借道出口后，新增關稅對我國整體出口的拖累約為4.0-5.2個百分點（6.5%*[1-20%]=5.2%；6.5% *[1-38.9%]=4.0%），對GDP的拖累約為0.5-0.7個百分點。

>哪些行業受沖擊最大：從出口商品價格競爭力、對美出口敞口兩個維度分析，電子、紡織服飾、輕工制造、基礎化工等行業商品出口受本輪關稅加征沖擊可能偏大。其中：出口商品價格競爭力可以通過各個細分商品種類（HS10位）美國從中國和其他地區進口單位價格比例進行判斷，出口敞口用中國對美出口/中國總出口進行衡量。相對而言，出口商品價格競爭力越弱、對美出口敞口越高，加征關稅沖擊越大。

3、本輪關稅減免后，中國對美國的關稅稅率及可能影響。本次關稅減免后，中國對美國商品的實際有效關稅稅率暫為26.9%（特朗普上任前的14.5%基礎關稅+針對芬太尼關稅的兩輪反制+10%對等反制）；關稅暫緩期結束后，美國對華關稅稅率可能升至50.9%。分行業看，從關稅稅率和我國對美進口依賴度兩個角度分析，汽車、美容護理、農林牧漁行業的商品進口受關稅沖擊可能較大。

4、往后看，中美關稅不確定性仍大，重點關注3大方面：

>中美全面協議的簽署：需要更長時間，過程也會更加波折，不排除出現關稅反復的可能性。

1）貝森特發言：與中國的談判將是一場“艱苦的戰斗”，兩國之間可能會在兩到三年內達成全面協議。

2）上一輪貿易戰經驗，從2018年2月的中美第一輪高級別經貿磋商，到2020年1月簽署《第一階段經貿協議》，共經歷了23個月、13輪磋商，且期間曾出現反復：2018年5月-6月中美連續進行了三輪高級別經貿磋商，雙方達成共識，不打貿易戰，并停止互相加征關稅，但隨后于2018年7月，美國宣布對340億美元的中國商品加征關稅。本輪情況更為復雜，談判過程可能更加漫長，不排除出現關稅反復的可能性。

3）原則性分歧：根據特朗普和貝森特的發言，對中國加關稅的主要目的是貿易平衡和保護美國戰略性產業，雙方出發點存在根本分歧。

>后續中美談判的可能議題：關稅和非關稅壁壘、貿易再平衡、經濟安全、原產地規則、匯率等。梳理美國與其他國家的談判情況，可得美國在談判中主要有以下幾類訴求：

1）關稅：芬太尼關稅有降低或取消的可能性，對等關稅和特定行業關稅談判難度大。我國公安部長、國家禁毒委員會主任王小洪參與了中美首輪會談，暗示中美應已經開始就芬太尼問題進行談判；5月12日美國記者會上，格里爾表示“中美雙方正在就芬太尼（fentanyl）問題進行建設性對話”；加征芬太尼關稅的行政令中也提到“關稅將一直有效，直到毒品和非法移民停止對美國的入侵”，也即給出了芬太尼關稅的退出路徑。后續中美可能進一步談判，芬太尼關稅有降低或取消的可能性。就其他關稅而言，對等關稅用于平衡對華貿易逆差、籌集財政收入，特定行業關稅用于恢復美國戰略性制造業，談判難度均較大。

2）非關稅壁壘：非關稅壁壘主要涉及針對美國企業的市場準入、數字服務稅、增值稅、傾銷、出口補貼等問題，后續應也是中美談判重點。

3）貿易再平衡：主要要求其他國家擴大對美進口規模，以平衡雙邊貿易逆差，一般涉及能源類商品和農產品等。

4）經濟安全：包括對戰略性商品的出口管制，如中國稀土出口管制、美國AI芯片出口管制等，此外還包括知識產權保護等問題。

5）其他：主要包括產品原產地規則問題和匯率問題。

>美國與其他國家的談判進展。美國在與越南談判過程中，要求越南嚴查“中國借道越南出口以規避關稅等貿易欺詐行為”；此外，在美國施壓下，墨西哥提高對中國部分商品的進口關稅，稅率為5%~50%。后續緊盯美國與其他國家的談判進展，關注其中是否有涉及中國的條款。

文章來源于“熊園觀察”微信公眾號

責任編輯：劉菁波