做大哥不容易。

阿里發布了2025年一季度財報，整體差強人意，盤前直接跌了5%。

核心只有三點：

• 電商玩了個數字游戲，剔除并入菜鳥的影響，實際收入增速大概在3%左右。

• 云業務的收入增速18%符合預期，但margin下滑，這讓市場怎么給估值？capex的下滑情有可原，上個季度屯卡了，這季度沒屯。

• 本地生活垮了，單季度虧損放大到23億，外賣大戰這還沒開始呢。

有點難評，任重道遠啊。

1. 核心電商欲蓋彌彰

淘天的收入增長8.7%，其中客戶管理收入增長11.8%。乍一看，是提傭金+全站推滲透提升，帶來了明顯的收入加速。

但是，阿里在這里玩了一個數字游戲。

提供物流服務的菜鳥本季度收入下滑12%，理論上菜鳥服務淘天+第三方，收入增速應該比淘天更快，歷史上確實是。但最近兩個季度，阿里把菜鳥的一部分收入算到淘天了，官方對菜鳥收入下滑的解釋是：

這反映了我們的電商業務進一步整合物流服務的結果。

哈？真相大白了。

如果菜鳥延續以前的會計準則，過去兩個季度的實際增速假設是10%（參考之前的增速差不多），那么過去兩個季度分別有30億/54億的收入被挪到了淘天，淘天電商業務的實際增速是3%左右，遠比現在的5.4%和8.7%要低。

說到這里，我不禁又想起了，這個數字不是做出來的，而是算出來的。

2. 跨境電商降速

這沒什么好說的，基數上來了，增速從過去幾個季度的30%左右降到了22.3%，但降幅有點大。季度虧損還是有36億。

3. 云業務沒撐住

云收入增長18%，符合預期的加速，但EBITA margin從9.9%降到了8.0%，這有點不及預期。增收不增利，這么低的利潤率，要給到高估值也很難。

關鍵是capex，上個季度314億大超預期，這季度只有246億，對于炒AI的人來說是個壞消息。實際上的原因是，上個季度10-12月，為了趕在特朗普上臺前買卡，各大公司都屯了一波，導致capex一把上去了，現在只是回到正常水平。

是市場預期太高了而已。

4. 本地生活垮了

本地生活主要是高德+餓了么，收入增速10%，也降速了，但是虧損放大到23億，過去三個季度的虧損只有4-6億。

更要命的是，這個季度的外賣大戰還沒開始，按淘寶閃購和餓了么現在的補貼力度，下個季度的虧損要往40-50億去了。

中概的帶頭大哥，這次帶不動了。

為什么要關注這個號？

• 去年我們判斷，，不是電商

• 1月喊出了，那時股價是88港幣

• 用最簡單的比喻說清楚了

• 反過來想，

• 智能優惠券，是

(不定期更新，最新版在對話框的菜單欄)