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中美兩國在日內瓦達成暫停加征90天關稅的協議后，標普500指數自4月8日低點暴力反彈18%，納斯達克更以22%的漲幅宣告技術性牛市歸來。

高盛交易臺方面的信息顯示，本周美股正上演“大逼空”行情。5月13日為過去5年中全球股票市場第二大凈買入日（達到3.7標準差），買入主要由空頭回補推動，單日凈頭寸上升2.6個百分點，從一個月前的65%升至73%。

也就在上一周，機構投資者的情緒還頗為審慎，美股多空基金的凈杠桿處于近五年低位，表明主動型基金經理并未完全參與本輪反彈。

根據高盛上周對客戶的情緒調查，當時客戶情緒依舊接近貿易戰暫停前的悲觀水平——66%的受訪者為看空，僅19%看多。

這一次，散戶逼空了機構。本輪漲勢的主導者是無所畏懼、大舉“抄底”的散戶和公司回購。

如今，大膽地逢低買入美股的投資者已迅速獲得回報。但這輪股市反彈是否漲幅過猛、速度過快？

從技術上來看，標普500指數的相對強弱指標(RSI)位于70上方，穩穩地處于超買區域。就在4月4日，即特朗普宣布最初的90天暫停措施之前，該指標還曾跌破30。

三大風險點

誠然，傾向于繼續買入的投資者有充分的理由支持其論點。以下幾個風險仍然不能忽視。

1.關稅議程仍未塵埃落定

圍繞白宮的關稅議程仍有許多懸而未決的問題，這些問題仍可能顛覆股市。

例如，特朗普對半導體和藥品征收關稅的計劃。美國政府近來對其計劃基本保持沉默，盡管美國商務部在4月初接到了啟動正式調查的要求。如果政府繼續征收旨在鼓勵敏感商品相關生產回流的高關稅，則可能再次導致股市大幅下挫。

而且，根據摩根大通的數據，在宣布對中國加征的關稅暫停加征90天并大幅下調后，美國的實際關稅稅率已降至14.4%，而此前不久該稅率接近24%。當然，即便是14.4%的稅率，也高于2025年初的水平。

2.美債收益率上行

周三，10年期美國國債收益率悄然回升至4.50%以上，回到了上個月的水平，當時的這一水平曾引發市場對債市崩盤的擔憂，并促使特朗普宣布將許多“解放日”關稅措施暫停90天。

10年期美債收益率未能回落至關稅沖擊前水平，期限溢價維持高位，表明美債投資者仍在消化關稅政策、財政前景和美聯儲預期的不確定性。長債收益率維持高位，也可能反噬美股。

3.美國經濟前路不明

從迄今為止公布的許多硬性經濟數據來看，幾乎沒有跡象表明，這些關稅以及因其混亂推出而伴隨的政策不確定性激增，已對美國勞動力市場或消費者的支出意愿造成任何更深層次的損害，這種情況進一步加劇了樂觀情緒。

但4月份的許多數據尚未公布，硬數據（例如就業數據等）若開始惡化，投資者可能會提高對衰退的概率預期，市場可能再次陷入下跌。

接下來該做什么？

在市場經歷一波“釋壓性反彈”而迅速上漲之后，投資者接下來該做什么？

高盛首席全球股票策略師Peter Oppenheimer認為投資者首先必須考慮的是，我們已經歷的或者可能仍身處其中的熊市屬于哪一種類型。

在他看來，熊市可以分為三種類型：結構性、周期性和事件驅動型。結構性熊市是最嚴重的一類，通常由資產泡沫和私人部門高杠桿所引發。當泡沫以某種方式破裂時，去杠桿往往會演變為銀行業或房地產危機，最終導致嚴重的衰退和熊市。這類熊市并不常見，包括：大蕭條、日本上世紀80年代末資產泡沫破裂以及2008年金融危機

周期性熊市較為常見，通常發生在經濟衰退前夕，當投資者預期企業利潤將下滑時，股市會提前反應；事件驅動型熊市則是由外部突發事件所引發，它們打斷了原本較為良性的經濟周期。

“由于關稅威脅可能打擊信心和投資，我們曾擔心近期的市場回調會演變成周期性熊市，”Oppenheimer說。“風險在于，無論最終結果如何，投資者對經濟衰退的風險評估會提高，從而導致市場在利潤預期下降和估值降低的綜合影響下走低。”

鑒于此，高盛的策略分析師認為截至上周末的反彈是熊市反彈，隨著經濟數據惡化，股市很有可能再度下挫。然而，中美兩國宣布將互相加征的關稅暫停90天，這一結果好于投資者預期。

Oppenheimer說：“中美貿易戰暫停，加上已宣布達成的美英貿易協議，這些因素對市場構成了支撐，市場越來越傾向于認為此前的下跌是事件驅動的、暫時性的，幾乎沒有造成持久損害。由于現在事件本身得到‘解決’，市場對經濟衰退風險的預期正在消除，并已收復大部分失地。”

但Oppenheimer認為最近的反彈已使市場回升至接近紀錄高位的水平，這也造成了市場許多板塊的市盈率偏高。

因此，高盛資產配置團隊對股票持中性立場，并繼續超配現金。Oppenheimer強烈建議投資者進行多元化投資。其中一個建議是分散投資到美國以外的地區，可以關注下德國、意大利和中國香港股市近期的強勁表現。

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