來源 | 深藍(lán)財經(jīng)

撰文 | 楊波

你吃過綠茶餐廳嗎？

這家網(wǎng)紅餐廳曾風(fēng)靡一時，排隊一度成為常態(tài)，也是很多漂亮小姐姐的心頭愛。5月16日，綠茶集團(tuán)成功上市。然而開盤當(dāng)天即破發(fā)，直接悶殺了無數(shù)參與打新的投資者。

從IPO發(fā)售的高倍數(shù)認(rèn)購，到上市首日即破發(fā)，且16:00后集合競價階段進(jìn)一步暴跌（從-9.46%急跌至收盤-12.52%，投資者尾盤出逃），為何資本市場對綠茶餐廳分歧這么大？這背后究竟隱藏著怎樣的故事？綠茶集團(tuán)是下一個消費(fèi)大白馬，還是下一個云端韭菜皇？

（截止收盤，綠茶集團(tuán)首日破發(fā)重挫-12.52%）

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火爆！30%為老股套現(xiàn)，

香港公開發(fā)售獲317倍認(rèn)購

注意的是，此次全球發(fā)售的1.68億股，有5050萬股是老股，占比30%，說明部分股東急于套現(xiàn)，也“不裝了”。實際發(fā)行新股1.1785億股，發(fā)行價7.19港元/股。

綠茶集團(tuán)此次IPO招股引入8名基石投資者。從配售結(jié)果看，鹵味巨頭紫燕食品（無錫紫鮮）成為最大的基石投資者，獲配3363.64萬股。安吉兩山獲配1249.32萬股。銀泰集團(tuán)創(chuàng)始人沈國軍通過ActionChain獲配1261.96萬股。正大食品獲配688.2萬股。華寶股份通過華置貿(mào)易獲配605.76萬股。無錫綠聯(lián)、無錫合翔作為綠茶集團(tuán)的供應(yīng)商，本次也參與了認(rèn)購。綜合來看，8家基石投資者共獲配8418.2萬股。

（豪華基石投資者陣容）

有了一眾行業(yè)大咖的支持背書，本次綠茶集團(tuán)IPO香港公開發(fā)售獲317.54倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲7.2倍認(rèn)購，也創(chuàng)下今年港股消費(fèi)類IPO的最高紀(jì)錄。

盡管有5050萬股老股東急于套現(xiàn)，但市場其他投資者參與熱度依然很高。這種兩級分化的行為，說明投資者之間，分歧很大。

有了超高熱度的發(fā)售，很多投資者甚至期待綠茶集團(tuán)上市后能夠重現(xiàn)蜜雪冰城的走勢（上市首日漲幅43%，上市后第5個交易日翻倍），然而開盤即破發(fā)的局面令很多人始料未及。

（蜜雪集團(tuán)上市后股價走勢圖）

公開資料顯示，綠茶集團(tuán)是中國知名的休閑中式餐廳運(yùn)營商，2008年在杭州西子湖畔開設(shè)了首家綠茶餐廳，并以此為起點逐步拓展布局，構(gòu)建起覆蓋全國的餐廳網(wǎng)絡(luò)體系。

綠茶集團(tuán)目前核心管理人員為夫妻檔。王勤松，53歲，綠茶集團(tuán)的聯(lián)合創(chuàng)始人，現(xiàn)任集團(tuán)董事長、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事。他擁有20年餐飲行業(yè)經(jīng)驗；在創(chuàng)立綠茶集團(tuán)之前，王勤松于2004年11月成立綠茶青年旅舍。路妍（路長梅），44歲，綠茶集團(tuán)的聯(lián)合創(chuàng)始人兼非執(zhí)行董事，也擁有餐飲行業(yè)20年經(jīng)驗，曾和王勤松一起開過青年旅舍（餐廳前身）。一對中年夫妻，一個美麗的創(chuàng)業(yè)故事，能把一個餐廳做成全國連鎖，非常不容易。

（圖源官網(wǎng)）

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，在2024年中國內(nèi)地休閑中式餐廳品牌中，若以餐廳數(shù)量論，綠茶集團(tuán)位居行業(yè)第三；若以營收規(guī)模計，則位列行業(yè)第四。

此次上市，綠茶集團(tuán)募集凈額約7.46億港元。資金用途方面，約63.3%用于進(jìn)一步擴(kuò)大餐廳網(wǎng)絡(luò)，加速布局全國；約26.3%用于撥付在浙江省設(shè)立中央食材加工設(shè)施所需的資本開支，為菜品標(biāo)準(zhǔn)化和質(zhì)量提升筑牢根基；約5.4%用于升級信息技術(shù)系統(tǒng)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施；另有5%用于營運(yùn)資金。

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瘋狂擴(kuò)張，3年沖刺千店規(guī)模

小編大概在8年前消費(fèi)過一次綠茶餐廳，當(dāng)時綠茶餐廳借助互聯(lián)網(wǎng)營銷成為一時的“網(wǎng)紅”。當(dāng)時，去綠茶餐廳吃飯，需要排隊的。因此綠茶餐廳又被消費(fèi)者稱為“初代網(wǎng)紅”。

據(jù)悉，綠茶集團(tuán)的上市之路可謂一波三折，早在2021年3月遞交港股上市申請后，先后經(jīng)歷數(shù)次招股書失效與重新遞表，直至2024年6月再次啟動上市，并在2024年12月第5次遞表。

從估值來看，現(xiàn)在上市無疑是最好的時機(jī)，因為過去3年綠茶餐廳開啟了狂飆模式。

根據(jù)公司數(shù)據(jù)，餐廳總數(shù)由截至2022年12月31日的276家增至截至2024年12月31日的465家，2年時間增長189家，增幅達(dá)68%，3年復(fù)合增長率達(dá)到29.8%。

（圖源官網(wǎng) 截止日期2025.5.16）

伴隨著餐廳數(shù)量的裂變，公司財務(wù)數(shù)據(jù)也好看了不少：2022年至2024年，分別實現(xiàn)營收23.75億、35.89億、38.38億元，同比分別增長3.61%、51.09%、6.94%；毛利率分別為63.70%、66.42%、68.92%，凈利率分別為0.70%、8.23%、9.12%。

可以清晰看到，2022年公司還處于微微盈利邊緣，2023年伴隨著餐廳數(shù)量的擴(kuò)張，凈利率飆升到8.23%的水平，盈利能力瞬間提升，2024年凈利率進(jìn)一步提高到9%的水平。利潤方面，2022年至2024年，綠茶集團(tuán)的凈利潤分別為0.17億元、2.96億元和3.50億元。所以2024年的盈利水平，也是歷史最佳，這對IPO的超額認(rèn)購助力頗多。

而2025年最新數(shù)據(jù)顯示，綠茶餐廳數(shù)量已進(jìn)一步擴(kuò)張到489家！覆蓋香港特別行政區(qū)以及中國所有一線城市、15個新一線城市、31個二線城市及90個三線及以下城市。

上市后，拿到新融資的綠茶集團(tuán)將繼續(xù)狂飆擴(kuò)張：計劃2025年、2026年及2027年分別開設(shè)150家、200家及213家新餐廳，若不算關(guān)停和店面優(yōu)化，2027年總餐廳數(shù)量將超過1000家！

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靠預(yù)制菜年入38億？資本很謹(jǐn)慎

盡管綠茶餐廳過去3年財務(wù)數(shù)字亮眼，但上市首日破發(fā)的殘酷現(xiàn)實，暴露了資本市場對其擔(dān)憂很多。

綠茶餐廳這種瘋狂開店、急速擴(kuò)張模式雖帶來規(guī)模快速增長，但也帶來管理挑戰(zhàn)——中式餐飲管理環(huán)節(jié)多、鏈條長，食品安全問題猶如達(dá)摩克利斯之劍，時刻威脅著企業(yè)聲譽(yù)和未來發(fā)展。

此前，綠茶餐廳多次因食品安全問題被推上風(fēng)口浪尖：

2020年8月，中國質(zhì)量新聞網(wǎng)曝光綠茶餐廳河北石家莊橋西萬象城店后廚存在菜品隨意擺放

、部分員工無健康

證等隱患；

2021年12月，廣東省市場監(jiān)督管理局抽檢發(fā)現(xiàn)，

綠茶集團(tuán)廣州白云第一分公司制售的綠茶蔥香烤雞，大腸埃希氏菌不符合標(biāo)準(zhǔn)；

2023年11月，杭州上城區(qū)市場監(jiān)管局食品監(jiān)督抽檢顯示，

綠茶集團(tuán)杭州上城分公司的大青椒噻蟲胺檢測值高于標(biāo)準(zhǔn)值；

在黑貓投訴平臺上，關(guān)于綠茶餐廳衛(wèi)生問題的投訴也屢見不鮮。

有網(wǎng)友投訴，菜品里吃出保鮮膜，認(rèn)為食品是二次加熱；

有網(wǎng)友投訴，吃完綠茶餐廳后出現(xiàn)頭暈乏力，腹痛惡心，還檢查出腸胃炎。

更有網(wǎng)友投訴，自己點了綠茶的外賣，“剛到門口就催好評太離譜”。

此前黃燜雞連鎖龍頭“楊銘宇”部分門店出現(xiàn)嚴(yán)重的食品安全問題時，一度引發(fā)社會輿論強(qiáng)烈反響。深藍(lán)財經(jīng)當(dāng)時亦關(guān)注過這一事件，參考鏈接。

除了食品安全，預(yù)制菜的廣泛使用也引發(fā)巨大爭議。

實際上，預(yù)制菜、預(yù)加工菜早已成為連鎖餐飲企業(yè)降本增效的常用手段。據(jù)悉，綠茶餐廳也廣泛與第三方食材加工公司緊密合作，大量使用半成品，例如招牌菜綠茶雞僅需廚房員工以預(yù)制醬包腌制雞肉并放入烤箱烘烤即可上菜。

據(jù)媒體報道，2024年3月，綠茶餐廳38元的“佛跳墻”被曝光使用預(yù)制菜，且菜單中未標(biāo)注“預(yù)制菜”字樣，也未主動告知顧客，引發(fā)消費(fèi)者強(qiáng)烈不滿。

為把控食品安全，餐飲企業(yè)更多使用“預(yù)制”或預(yù)加工食品，但消費(fèi)者至今對“預(yù)制”菜非常敏感，尤其是人均消費(fèi)較高的餐廳。可能對于預(yù)制菜的定義，消費(fèi)者和企業(yè)之間還存在相當(dāng)模糊的認(rèn)知，這種模糊理解其實也埋下了未來雙方?jīng)_突的隱患。

不過需要說明的是，根據(jù)2024年3月市場監(jiān)管總局等6部門聯(lián)合發(fā)布的通知，連鎖餐飲企業(yè)自行制作并向自有門店配送的凈菜、半成品、成品菜肴不屬于預(yù)制菜。

此外，現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上開始流行一種論調(diào)——“千萬不要吃商場的餐飲店”；其核心觀點是商場里的餐飲店都是預(yù)制菜，且這種論調(diào)愈演愈烈，傳播越來越廣。對于這一論調(diào)，大家是見仁見智，但如果更多的消費(fèi)者傾向于相信，對于門店基本都開在商場的綠茶餐廳來說，無異于毀滅性打擊。

（圖源網(wǎng)絡(luò)視頻截圖）

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結(jié)語

作為初代網(wǎng)紅餐廳，綠茶餐廳早期憑借文藝調(diào)性和“面包誘惑”“綠茶烤雞”等網(wǎng)紅產(chǎn)品，在年輕消費(fèi)群體中迅速走紅。但網(wǎng)紅產(chǎn)品流量來得快、去得也快，很少有能持續(xù)長紅的，綠茶餐廳能否持續(xù)，有待觀察。

中式餐廳市場競爭極為分散，參與者多如牛毛，2024年綠茶集團(tuán)在整體市場中的份額僅為0.7%。因此，綠茶餐廳要保持資本市場吸引力，只能不斷對外擴(kuò)張：一是在核心城市加大門店密度，但可能攤薄單店坪效；二是不斷向下沉市場外延式擴(kuò)張，但下沉市場競爭更激烈，消費(fèi)能力不如一二線城市。

從整體市場看，當(dāng)前中國餐飲市場競爭異常激烈，處于供應(yīng)過剩階段；另一方面，消費(fèi)者外出就餐更謹(jǐn)慎、更追求性價比，這可能也是綠茶餐廳客單價下降、翻臺率下降的主因。

這些擔(dān)憂從綠茶餐廳的關(guān)鍵指標(biāo)可見端倪：2024年所有地區(qū)的同店銷售額均減少，整體上每家餐廳平均同店銷售額為1033萬元，低于2023年的1151.9萬元；人均消費(fèi)2024年跌至56.2元，為近年來新低；整體翻臺率也從2023年的3.30次下降至2024年的3.00次。

雖然綠茶餐廳已成功上市，但在食品安全、預(yù)制菜爭議、經(jīng)營數(shù)據(jù)下滑以及擴(kuò)張?zhí)魬?zhàn)等諸多問題交織影響下，未來發(fā)展之路依然充滿不確定性，上市首日破發(fā)也為其未來蒙上陰影。

從第一天走勢來看，5050萬老股套現(xiàn)的“贏麻了”；而參與打新的豪華投資團(tuán)一天虧掉12.52%。你們認(rèn)為，綠茶集團(tuán)成為下一個消費(fèi)大白馬，還是下一個云端韭菜皇？