洪灝 系華福國際CEO兼首席全球資產配置官、中國首席經濟學家論壇理事

上周，美股一舉收復特朗普四月一手泡制的“解放日”以來的歷史性暴跌。這次暴跌的開始是史詩級的，而其反轉則是戲劇性的，而特朗普“詐唬被擒”也加速了這次美股的修復。美股從暴跌至200天均線以下13%，到修復到200天均線以上3%，只有了短短幾周。

于此同時，在這個史詩級暴跌和修復的過程中也產生了一系列不同尋常的交易數據。比如，上周一美股標普指數成份股有近60%收在了4個交易周以來最高，上上周標普從不到40%的成份股上漲瞬間跳升到60%以上，等等。

其實，這些都是衡量指數上漲時個股參與上漲的比例的不同指標。在技術分析中，成份股上漲的比例往往領漲指數的未來趨勢。而這次這些指標的觸發，也是多年未見。市場分析師認為如此罕見地觸發歷史上勝率很高的領先指標，那么美股市場已經走出了熊市。然而，我們之前討論了美股這次暴跌和反轉實屬史詩級別。因此在這樣的行情伴隨出現這些罕見的交易現象，其實不足為怪。

近日，特朗普還表示愿意親自來中國與我們討論關稅事宜，但我方尚未置可否。與一個出爾反爾、治大國如吃小菜的人談判，還是要以自己的節奏為主。盡管如此，我們覺得關稅最嚴峻的時刻很可能已經過去了。通過進一步談判，關稅很可能還將有所下降。這不僅僅可以從特朗普的行為模式推演，同時美國最近對于DOGE削減開支和美國政府赤字等一系列的財政問題，口風都大有松動，甚至“開倒車”。特朗普這一系列的動作，都在過去兩周幫助了全球市場的風偏反彈。

然而，有一個資產類別的走勢卻不盡人意。在年初至今飆升了約30%、成為了今年表現最好的資產類別之后，黃金在3,500美元左右開始回調，迄今調整了約8%。然而，由于黃金的回調之勢迅雷不及掩耳，一時間，“黃金見頂”的論調不絕于耳。其實，即便是回調了8%，黃金依然是今年表現最好的資產類別，就連近日重返十萬關口的比特幣都望塵莫及。行為金融學里，人的記憶有取近的傾向（recency）。而作為逆向投資者，我們要感恩這些偏見。

周五盤后，穆迪突然下調了美國國債評級，為穆迪歷史上首次。美股轟然而下，盡數回吐了當天的漲幅。現在就連微軟的公司債收益率都低于美國政府了。換言之，投資者對于一個美國政府的信任比對于一個美國公司還低。而黃金在美債收益率上升的影響下，也跌了逾1%，“黃金見頂”之言再生。如果資產價格的波動反映了資本市場的預期，那么在當下這個關鍵時刻從資產價格表現來倒推出市場運行的邏輯、以及對于未來市場運行的啟示，比那些標題黨博眼球的文字要有意義得多。

那么，黃金近日的走勢究竟又意味著什么？