撰稿|行星

來源|貝多財(cái)經(jīng)

近日，國際頂尖投行J.P.Morgan（摩根大通）于2025年5月13日發(fā)布了有關(guān)WeRide Inc.（NASDAQ:WRD，下稱“文遠(yuǎn)知行”）的報(bào)告。報(bào)告顯示，摩根大通大幅度調(diào)低了對(duì)文遠(yuǎn)知行的收入預(yù)期。

具體來看，摩根大通將文遠(yuǎn)知行2025年的預(yù)測(cè)收入由9.5億元調(diào)低至6.20億元，降幅35%，毛利潤由1.96億元調(diào)低至1.17億元，降幅40%；2026年的預(yù)測(cè)收入也由31.42億元調(diào)低至25.24億元，毛利潤由8.66億元調(diào)低至7.08億元。

事實(shí)上，自動(dòng)駕駛正以未來交通革新者的身份，在大眾視野中愈發(fā)活躍。從順利在美股上市這個(gè)角度而言，文遠(yuǎn)知行的技術(shù)能力已經(jīng)得到眾多合作商的認(rèn)證，但其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻依舊難以擺脫大額虧損的陰霾，商業(yè)化落地仍是難題。

除此之外，愈發(fā)復(fù)雜的外部政策環(huán)境，也考驗(yàn)著文遠(yuǎn)知行技術(shù)變現(xiàn)的可行性。能否找到政策合規(guī)、商業(yè)路徑與穩(wěn)定盈利之間的平衡，將成為這家自動(dòng)駕駛企業(yè)逆風(fēng)破局的錨點(diǎn)。

一、創(chuàng)收能力走低，遭投行大幅下調(diào)預(yù)期

翻閱文遠(yuǎn)知行的2024年度20-F文件（即年報(bào)）可知，該公司2022年、2023年和2024年的營收分別約為5.28億元、4.02億元和3.61億元，已連續(xù)兩年下降，其中2024年的收入降幅達(dá)到了10.1%。

具體來看，雖然文遠(yuǎn)知行的產(chǎn)品收入由2023年的5419.0萬元增長63.7%至8771.0萬元，但服務(wù)收入?yún)s由2023年的3.48億元降低27.2%至2024年的2.73億元，最終對(duì)其總收入造成了拖累。

文遠(yuǎn)知行的銷售產(chǎn)品涵蓋自動(dòng)駕駛出租車、自動(dòng)駕駛小巴等L4級(jí)自動(dòng)駕駛汽車，以及相關(guān)傳感器套件；服務(wù)則包括L4自動(dòng)駕駛和高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)ADAS研發(fā)服務(wù)，服務(wù)收入的降低，也印證了摩根大通在文中所述的“發(fā)展速度比預(yù)期要慢”。

文遠(yuǎn)知行在財(cái)報(bào)中解釋稱，服務(wù)收入下降的主要原因是其為某些客戶提供的定制研發(fā)服務(wù)自2024年第三季度以來已完成，導(dǎo)致其他技術(shù)服務(wù)收入減少9750萬元，續(xù)簽合同預(yù)計(jì)將于2025年生效。

2025年以來，文遠(yuǎn)知行也在不斷加速服務(wù)布局。該公司于3月宣布自動(dòng)駕駛出行服務(wù)車輛已獲準(zhǔn)在北京經(jīng)開區(qū)至北京南站之間開展收費(fèi)服務(wù)，標(biāo)志著其旗下的Robotaxi服務(wù)首次覆蓋北京城區(qū)，商業(yè)化服務(wù)范圍超過600平方公里。

前不久，文遠(yuǎn)知行在廣州核心城區(qū)開通8條自動(dòng)駕駛出行服務(wù)示范運(yùn)營專線，落成中國首個(gè)覆蓋超一線城市核心城區(qū)的24小時(shí)自動(dòng)駕駛出行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；還宣布在阿布扎比開啟了純無人駕駛Robotaxi試運(yùn)營。

盡管如此，摩根大通仍將文遠(yuǎn)知行2025年的預(yù)測(cè)收入由9.5億元調(diào)低至6.20億元。同時(shí)，毛利潤由1.96億元調(diào)低至1.17億元。另外，對(duì)其2026年的預(yù)測(cè)收入也由31.42億元調(diào)低至25.24億元，毛利潤由8.66億元調(diào)低至7.08億元。

特別說明的是，摩根大通還是文遠(yuǎn)知行在美股上市的保薦人之一。作為一家剛上市不久的公司，被大幅下調(diào)預(yù)期并不常見。過往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也表明，文遠(yuǎn)知行的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性有所欠缺，其收入已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。

另一方面，摩根大通對(duì)文遠(yuǎn)知行下調(diào)預(yù)期，意味著其對(duì)后者的可靠性持保留態(tài)度。

二、持續(xù)“燒錢”虧損，市值大幅縮水

公開信息顯示，北京時(shí)間2024年10月25日，文遠(yuǎn)知行以15.5美元/股的發(fā)行價(jià)登陸美國納斯達(dá)克，首日漲幅為6.8%，市值約44.9億美元。然而僅四天后，文遠(yuǎn)知行的股價(jià)便出現(xiàn)跌破IPO發(fā)行價(jià)的情形。

摩根大通也在公告中透露，文遠(yuǎn)知行的股價(jià)在過去的三個(gè)月中跑輸MSCI中國指數(shù)45個(gè)百分點(diǎn)。截至美東時(shí)間2025年5月16日收盤，文遠(yuǎn)知行報(bào)收8.73美元/股，較發(fā)行價(jià)累計(jì)下跌約43%，市值僅約25億美元（廣義說法，非其所謂全稀釋口徑）。

特別說明的是，文遠(yuǎn)知行的股價(jià)曾在2025年2月14日盤中一度漲至44.00美元/股，漲幅高達(dá)140%，還觸發(fā)兩次熔斷機(jī)制，市值達(dá)到86億美元的峰值，最終報(bào)收31.5美元/股，漲幅約83.5%。

而截至2025年5月16日，文遠(yuǎn)知行的市值則約25億美元，相較3個(gè)月前已的巔峰86億美元減少61億美元，相對(duì)縮水約71%。從這個(gè)角度而言，文遠(yuǎn)知行的股價(jià)、市值均已“坐上過山車”。

究其根本，或與文遠(yuǎn)知行長期以來的盈利困局有關(guān)。2021年、2022年和2023年，該公司分別錄得凈虧損10.07億元、12.98億元和19.49億元，虧損金額明顯呈上升趨勢(shì)。

2024年，文遠(yuǎn)知行的凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大29.1%至25.17億元，最近四年累計(jì)虧損近68億元；即便在非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，文遠(yuǎn)知行的經(jīng)調(diào)整凈虧損也達(dá)到了8.02億元，較2023年同期的5.02億元增長59.8%。

深究文遠(yuǎn)知行的財(cái)務(wù)指標(biāo)可知，導(dǎo)致該公司長期虧損的主要原因是其居高不下的成本開支，尤其是研發(fā)費(fèi)用。2022年和2023年，該公司的研發(fā)開支分別為7.59億元和10.58億元，占其同期營收的143.8%和285.5%。

2024年，文遠(yuǎn)知行的研發(fā)開支進(jìn)一步上升3.1%至10.91億元，占其總營收的比重達(dá)到302.2%。其中，不包括股權(quán)薪酬在內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用為8.57億元，較2023年同期的6.18億元增長38.6%。

文遠(yuǎn)知行亦提醒稱，其預(yù)計(jì)未來在開發(fā)新技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)將產(chǎn)生大量且可能增加的研發(fā)費(fèi)用，并將投入大量資源來改進(jìn)和完善技術(shù)堆棧。如果該公司無法有效地將開發(fā)預(yù)算用于創(chuàng)新和商業(yè)成功的技術(shù)，可能無法實(shí)現(xiàn)投資的預(yù)期收益。

三、結(jié)語

誠然，文遠(yuǎn)知行已擁有不少商業(yè)化里程碑，并透露該公司2025年最重要的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)五條產(chǎn)品線的規(guī)模化商業(yè)落地，但更為現(xiàn)實(shí)的是，其現(xiàn)階段的商業(yè)模式尚未經(jīng)過驗(yàn)證，至今仍處于“燒錢換未來”的早期階段。

除此之外，文遠(yuǎn)知行的規(guī)模化商業(yè)運(yùn)營還需經(jīng)過監(jiān)管合規(guī)性、用戶接受度等多重考驗(yàn)。自動(dòng)駕駛高度普及與場(chǎng)景深化的未來究竟有多遠(yuǎn)，投資者又是否愿意為此傾注“耐心資本”，都將影響著該公司的發(fā)展進(jìn)程。

盡管下調(diào)了預(yù)期，摩根大通依舊看好文遠(yuǎn)知行的增長潛力，相信中國的自動(dòng)駕駛出租車開發(fā)商將在自動(dòng)駕駛技術(shù)和硬件和車輛成本縮減方面取得重大發(fā)展，并在未來幾年內(nèi)迅速滲透到海外移動(dòng)出行市場(chǎng)，基本維持長期業(yè)績預(yù)期不變。

摩根大通預(yù)計(jì)，文遠(yuǎn)知行2027年的收入將達(dá)110.28億元，毛利潤41.41億元，且上述兩項(xiàng)數(shù)值將在2028年翻倍增長至451.08億元和181.84億元。此外，摩根大通認(rèn)為文遠(yuǎn)知行將在2028年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤43.01億元。

種種跡象表明，文遠(yuǎn)知行的業(yè)績成長性、安全合規(guī)性和技術(shù)發(fā)展力，在規(guī)模化商用的競(jìng)爭(zhēng)下半場(chǎng)中至關(guān)重要，只有找到業(yè)績與創(chuàng)新之間的平衡之道，才有望在全球自動(dòng)駕駛賽道上繼續(xù)前行。