近日，天風(fēng)證券（601162.SH）發(fā)布的業(yè)績報告顯示，2024年實現(xiàn)營收27億元，同比下滑21.21%；歸母凈利潤虧損2971萬元，虧損擴大。與此同時，公司2025年一季度扭虧為盈，歸母凈利潤2416萬元，消息一出瞬間引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

然而，在好轉(zhuǎn)的一季報背后，天風(fēng)證券仍面臨負(fù)債率高企、風(fēng)控指標(biāo)逼近監(jiān)管紅線以及行業(yè)競爭加劇等多重挑戰(zhàn)。

來源：天風(fēng)證券2024年年報

業(yè)績劇烈波動，凈資產(chǎn)收益率行業(yè)倒數(shù)第一

天風(fēng)證券成立于2000年，總部設(shè)于湖北省武漢市，是湖北唯一省屬證券公司。在全國重點區(qū)域和城市設(shè)有29家分公司及80余家證券營業(yè)部，旗下?lián)碛刑祜L(fēng)天睿、天風(fēng)創(chuàng)新、天風(fēng)國際、天風(fēng)資管以及天風(fēng)物業(yè)五大全資子公司。

截至2025年一季度，湖北宏泰集團(tuán)持有天風(fēng)證券15.22%股權(quán)，為公司第一大股東。武漢國投持有天風(fēng)8.78%的股權(quán)，為公司第二大股東。其余股東持股比例均在2%以下。目前湖北宏泰集團(tuán)與其一致行動人武漢國投合計持有天風(fēng)證券24%股份，湖北宏泰集團(tuán)的實控人湖北省財政廳也正式成為天風(fēng)證券實控人。

從行業(yè)情況來看，當(dāng)前證券業(yè)正面臨多重挑戰(zhàn)，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，以發(fā)行日期口徑，截至2024年12月30日，2024年A股股權(quán)融資（包括滬深京交易所在內(nèi)）規(guī)模2809億元，同比下降73.46%，連續(xù)四年下降。

其中，2024年A股首發(fā)家數(shù)102家，同比大幅下降67.5%，IPO募資金額651億元，同比大幅下降82%，且是2014年以來的最低值。

此外，證券公司還面臨公募分倉傭金下調(diào)，研究業(yè)務(wù)收入縮水以及傭金率持續(xù)下滑等多重挑戰(zhàn)。在這一背景下，中小券商生存空間被不斷擠壓，天風(fēng)證券作為中型券商，正面臨前所未有的轉(zhuǎn)型壓力。

回顧天風(fēng)證券近年來的業(yè)績表現(xiàn)，猶如坐過山車一般，劇烈震蕩。2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.86億元，到了2022年則巨虧15.09億元，2023年雖有所回升，但2024年歸母凈利潤再次錄得虧損。這種劇烈波動在券商行業(yè)中頗為罕見，尤其是2024年上半年，天風(fēng)證券、錦龍股份成為A股上市券商中僅有的2家出現(xiàn)虧損的機構(gòu)，其中，天風(fēng)證券虧損墊底，凈利潤虧損近4億元。

到了2025年，雖然一季度成功扭虧為盈，但是，天風(fēng)證券的凈資產(chǎn)收益率在46家證券公司中排名行業(yè)倒數(shù)第一。當(dāng)前的行業(yè)加權(quán)平均值為1.53%，天風(fēng)證券的只有0.1%。按照杜邦分析進(jìn)一步對公司的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行拆分可知，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)與行業(yè)平均水平相差不大，但是，公司的凈利率卻大大低于行業(yè)均值。數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，證券行業(yè)凈利率加權(quán)平均值為33.40%，天風(fēng)證券僅有8.37%。

來源：wind

業(yè)務(wù)全面滑坡，連續(xù)10年凈息差為負(fù)

從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，天風(fēng)證券正面臨業(yè)務(wù)層面的全面滑坡。2024年度公司證券自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入13.34億元，較2023年同期下降7.09億元，同比下降34.71%。2024年度公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.79億元，同比下降12.72%；投資銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入6.22億元，同比下降15.75%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.99億元，同比下降14.08%；私募基金業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.85億元，同比增加2.53億元；其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入為-9.35億元。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，天風(fēng)證券對自營業(yè)務(wù)存在較高的依賴度。在2021年到2024年期間，自營業(yè)務(wù)收入在主營業(yè)務(wù)中占據(jù)著顯著位置，分別實現(xiàn)收入19.68億元、3.82億元、20.44億元和13.34億元，約占總營收的一半。

自營業(yè)務(wù)的特點是受市場行情影響極大，當(dāng)市場波動劇烈時，投資收益的不確定性會直接傳導(dǎo)至公司整體業(yè)績。一旦市場行情下行，自營業(yè)務(wù)投資出現(xiàn)虧損，公司業(yè)績將受到嚴(yán)重拖累，導(dǎo)致業(yè)績大幅下滑。這種對單一業(yè)務(wù)的高度依賴，無疑增加了公司未來業(yè)績的不確定性，成為公司持續(xù)健康發(fā)展道路上的一大隱患。而且，公司的資管規(guī)模也在不斷萎縮，天風(fēng)證券受托資金規(guī)模從2023年末的1172.40億元降至2024年末的1129.58億元。而在2019年公司的資管規(guī)模高達(dá)1674億元。

此外，公司當(dāng)前的債務(wù)結(jié)構(gòu)極為不合理。2023年年底，天風(fēng)證券應(yīng)付債券賬面金額高達(dá)446.16億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到44.82%，在46家上市券商中居于首位。進(jìn)入2025年，應(yīng)付債券金額依舊維持高位，這意味著公司每年需要承擔(dān)巨額的利息支出。數(shù)據(jù)顯示，天風(fēng)證券利息支出在2023年創(chuàng)下了27.74億元的歷史高點，是當(dāng)年凈利潤的6.6倍，如此高額的利息支出直接導(dǎo)致公司的息差收入常年為負(fù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，公司已經(jīng)連續(xù)10年息差收入為負(fù)。如此高額的利息負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重侵蝕了公司的利潤空間，使得公司在經(jīng)營上捉襟見肘，資金流動性面臨嚴(yán)峻考驗。

凈穩(wěn)定資金率觸及監(jiān)管紅線，一年裁員近500人

天風(fēng)證券的風(fēng)控指標(biāo)也頻頻亮起紅燈。截至2025年一季度，天風(fēng)證券的風(fēng)險覆蓋率僅為126.34%，行業(yè)預(yù)警線為120%；凈穩(wěn)定資金率為106.62%，行業(yè)預(yù)警線為120%。就風(fēng)險覆蓋率來說，計算公式為（凈資本/各項風(fēng)險資本準(zhǔn)備之和）×100%。其中，凈資本反映券商的資本實力；風(fēng)險資本準(zhǔn)備則涵蓋市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等潛在損失所需計提的資本。該指標(biāo)越高，表明券商資本對風(fēng)險的覆蓋能力越強。而凈穩(wěn)定資金率則是證券公司流動性風(fēng)險的監(jiān)測指標(biāo)，根據(jù)中國《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)定，證券公司的凈穩(wěn)定資金率不得低于100%，而今公司的凈穩(wěn)定資金率已經(jīng)觸及監(jiān)管紅線。

此外，天風(fēng)證券近年來的管理層變動頗為頻繁。2024年1月，公司原董事長余磊、副董事長張軍以及多名董事、獨立董事集體辭職，標(biāo)志著“當(dāng)代系”高管在天風(fēng)證券的徹底離場。2024年2月，公司選舉龐介民為新任董事長，其具有央行、證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)工作經(jīng)歷，曾擔(dān)任恒泰證券董事長。

天風(fēng)證券還面臨人才流失問題。2025年2月，天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬跳槽到財通證券，2025年3月4號，原首席宏觀分析師宋雪濤入職國金證券，2024年原首席策略分析師劉晨明也跳槽到廣發(fā)證券。與此同時，根據(jù)公司年報可知，公司員工數(shù)量從2023年底的3893人，降至2024年底的3416人，一年時間減員477人，降幅達(dá)12.25%；公司應(yīng)付職工薪酬在2024年同比暴跌67.4%。

值得肯定的是，天風(fēng)證券的區(qū)域戰(zhàn)略定位正逐漸清晰。作為湖北省屬唯一券商，公司正強化服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)的角色定位，深度參與湖北區(qū)域資本市場建設(shè)。宏泰集團(tuán)作為湖北省最大的金融控股平臺，可為天風(fēng)證券帶來政府資源、國企客戶等業(yè)務(wù)機會。若能充分發(fā)揮這一區(qū)位優(yōu)勢，公司有望在區(qū)域債承銷、國企改革等領(lǐng)域建立差異化競爭力。

綜合來看，天風(fēng)證券在2025年第一季度雖有業(yè)績增長表現(xiàn)，但從2024年年報及過往經(jīng)營狀況分析，公司在業(yè)績波動、債務(wù)壓力等多方面存在風(fēng)險隱患。對于公司而言，急需優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，強化風(fēng)險管理，提升經(jīng)營管理水平，以應(yīng)對復(fù)雜多變的市場環(huán)境，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。（《理財周刊-財事匯》出品）