近日，證監(jiān)會(huì)正式公布實(shí)施修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），其中首次引入私募基金“反向掛鉤”安排備受一級(jí)市場(chǎng)關(guān)注。

自新“國(guó)九條”與“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，眾多私募基金通過(guò)收購(gòu)上市公司控制權(quán)，深度參并購(gòu)重組浪潮，如今這一機(jī)制的落地直擊私募基金在參與并購(gòu)重組過(guò)程中面臨的痛點(diǎn)。市場(chǎng)普遍預(yù)期，此次“反向掛鉤”機(jī)制的實(shí)施疊加典型案例的示范效應(yīng)，有望推動(dòng)2025年成為中國(guó)并購(gòu)基金增長(zhǎng)的里程碑式年份。在這一趨勢(shì)下，真正具備產(chǎn)業(yè)洞察力、資源整合能力和投后賦能能力的GP將脫穎而出，這實(shí)際為傳統(tǒng)VC/PE機(jī)構(gòu)提供了一條轉(zhuǎn)型升級(jí)的可行路徑。

激發(fā)私募基金參與長(zhǎng)期投資的積極性

值得關(guān)注的是，修訂后的《辦法》通過(guò)多個(gè)“首次”進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。具體而言，一是首次建立簡(jiǎn)易審核程序；二是首次調(diào)整發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的監(jiān)管要求；三是首次建立分期支付機(jī)制；四是首次引入私募基金“反向掛鉤”安排。

在鼓勵(lì)私募基金參與上市公司并購(gòu)重組方面，《辦法》提出，對(duì)私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實(shí)施“反向掛鉤”，明確私募基金投資期限滿48個(gè)月的，第三方交易中的鎖定期限由12個(gè)月縮短為6個(gè)月，重組上市中控股股東、實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人以外的股東鎖定期限由24個(gè)月縮短為12個(gè)月。

在中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜看來(lái)，此次政策調(diào)整通過(guò)大幅縮短私募基金的資金鎖定周期將產(chǎn)生多重積極效應(yīng)：一方面將顯著降低私募機(jī)構(gòu)的資金占用成本；另一方面通過(guò)提升資金周轉(zhuǎn)效率，可以有效激發(fā)私募基金參與長(zhǎng)期投資的積極性，這將為并購(gòu)重組市場(chǎng)注入新的活力，推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)形成可持續(xù)的良性發(fā)展生態(tài)。

奧優(yōu)國(guó)際董事長(zhǎng)張玥進(jìn)一步向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，該政策直擊當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)面臨的退出瓶頸問(wèn)題。“鎖定期的大幅縮短不僅緩解了私募基金的流動(dòng)性壓力，更重要的是使一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)通更為順暢，這種制度優(yōu)化將顯著提升一級(jí)市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期資本的吸引力，為科技創(chuàng)新領(lǐng)域引入更多耐心資本。”

2025年國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金有望迎來(lái)里程碑式增長(zhǎng)

記者梳理發(fā)現(xiàn)，“反向掛鉤”機(jī)制最初僅適用于創(chuàng)業(yè)投資基金參與的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，主要與這些項(xiàng)目上市后的減持安排相聯(lián)系。去年，“并購(gòu)六條”的出臺(tái)，首次將“反向掛鉤”機(jī)制擴(kuò)展至私募基金在并購(gòu)交易中應(yīng)用，此后眾多私募基金積極地參與到并購(gòu)重組活動(dòng)中，成為推動(dòng)交易的關(guān)鍵力量。

例如，2025年初以來(lái)，不僅啟明創(chuàng)投等多家知名VC宣布入主A股上市公司，國(guó)資通過(guò)私募機(jī)構(gòu)拿下上市公司控股權(quán)的案例也比比皆是——被譽(yù)為中國(guó)“最牛風(fēng)投”的合肥國(guó)資出手文一科技，池州國(guó)資也公告入主上市公司寶利國(guó)際。

此前，有VC機(jī)構(gòu)合伙人向記者透露稱，VC/PE積極參與上市公司并購(gòu)重組目的主要有三點(diǎn)：一是充分發(fā)揮專業(yè)價(jià)值，通過(guò)一系列并購(gòu)整合，完成某個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的整合；二是為已投項(xiàng)目尋找退出通道；三是探尋私募股權(quán)機(jī)構(gòu)新的盈利模式。此次“反向掛鉤”機(jī)制的實(shí)施疊加典型案例的示范效應(yīng)，預(yù)計(jì)將催生一批專注于上市公司收購(gòu)的專項(xiàng)并購(gòu)基金，2025年或?qū)⒊蔀閲?guó)內(nèi)并購(gòu)基金增長(zhǎng)的里程碑式年份。

薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊認(rèn)為，隨著并購(gòu)重組市場(chǎng)逐步成熟和競(jìng)爭(zhēng)格局深化，VC/PE機(jī)構(gòu)將在該領(lǐng)域出現(xiàn)更明顯的專業(yè)分化。他預(yù)測(cè)稱，那些具有豐富并購(gòu)重組經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)的VC/PE機(jī)構(gòu)有望脫穎而出。專注于為上市公司和企業(yè)提供高質(zhì)量的并購(gòu)重組服務(wù)，在這一輪市場(chǎng)變革中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。這實(shí)際為傳統(tǒng)VC/PE機(jī)構(gòu)提供了一條轉(zhuǎn)型升級(jí)的可行路徑——從單純的財(cái)務(wù)投資者轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造者。