編者按：為響應中央經濟工作會議關于“唱響中國經濟光明論”的號召，估值之家精心策劃推出“唱響A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第四十三篇。

中國作為全球最大的制造國和重要的消費國，改革開放以來飛速的經濟發展孕育了一批又一批“高質量發展”的好公司。A股市場的好公司，呈現出業績增長穩定、經營性現金流穩定、盈利能力（ROE）強悍且穩定、股東分紅回報穩定、管理層銳意進取等優秀特征。

但我們需要提醒的是，本系列文章推出的好公司與股價表現無關，股價表現更與宏觀變量、行業預期、市場風險偏好等不確定性因素高度相關，因此本系列文章不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

今天，估值之家給大家帶來的是全球軌交裝備龍頭——中國中車。它是2015年中國南車、中國北車重組設立的，重組后的中國中車是全球規模最大、品種最全、技術領先的軌道交通裝備供應商。

中國中車股份有限公司(以下簡稱“中國中車”或“公司”)地址位于北京市海淀區西四環中路16號，成立前分別為中國南車和中國北車。中國南車于2007年成立，2008年8月登錄上交所和香港聯交所，中國北車于2008年成立，2009年12月登錄上交所，2014年5月登錄香港聯交所。2015年，經國務院同意，國務院國資委批準，中國南車和中國北車合并，于2015年6月1日注冊成立中國中車，并于2015年6月8日在滬港兩地上市交易，股票代碼沿用中國南車的601766（A股）、1766（H股）。

截至2025年一季度末，中國中車第一大股東為中國中車集團有限公司，持股比例為50.83%，實際控制人為國務院國有資產監督管理委員會，間接持股比例為50.83%。

中國中車的主營業務是鐵路裝備業務、城軌與城市基礎設施業務、新產業業務、現代服務業務、國際業務。公司的主要產品是動車組、機車、客車、貨車、城市軌道車輛、機電、新興產業。

根據中國中車2024年年度報告數據，按產品分類：鐵路裝備銷售收入1,104.61億元，收入占比44.82%；新產業銷售收入863.75億元，收入占比35.05%；城軌與城市基礎設施銷售收入454.40億元，收入占比18.44%；現代服務收入41.81億元，收入占比1.70%。

按地區劃分，公司產品國內收入占比88.50%，國內收入占比11.50%，公司的收入主要還是在國內。

一、軌道交通和清潔能源賽道長期向好，公司業績雖有波動，但整體較為穩定，體現出較強的抵御風險能力

軌道交通：在國內，軌道交通建設持續推進，已然成為基礎設施建設的關鍵領域。2024年全國鐵路完成固定資產投資8506 億元，同比增長11.3%，創下歷史投資新高。步入2025年，一季度全國鐵路固定資產投資完成1312 億元，同比增長5.2%，再度刷新同期歷史記錄。這一強勁的投資態勢，有力推動了軌道交通裝備行業的蓬勃發展。城市軌道交通領域同樣發展迅猛，眾多城市積極規劃并推進地鐵、輕軌、市域快軌等項目建設。

在客運方面，出行需求的穩步增長促使鐵路客運量不斷攀升。2025年國鐵集團既定目標為全年旅客發送量達42.8 億人次，同比增長4.9%。而一季度全國鐵路旅客發送量便已達10.7 億人，同比增長5.9%。與此同時，貨運領域同樣呈現出良好的發展勢頭，國鐵集團計劃2025 年貨物發送量達40.3 億噸，同比增長1.1%，一季度全國鐵路貨運發送量12.53 億噸，同比增長1%，貨運表現優于去年同期。

國際市場上，軌道交通建設熱潮正席卷全球。新興經濟體如印度、巴西、印度尼西亞等，為緩解交通壓力、促進經濟發展，紛紛加大對軌道交通的投資力度。發達國家也在推進既有線路的升級改造與新線路建設。國際鐵路聯盟預測，未來十年全球軌道交通市場規模將以超過5% 的年復合增長率持續增長。

清潔能源：隨著全球對清潔能源需求的迅猛增長以及各國“碳達峰、碳中和”目標的相繼提出，新能源市場呈現出爆發式的擴張態勢。以風電市場為例，國際能源署預測，到2030年，全球風電累計裝機容量將超過2000GW，未來數年將保持較高的增長率。國內市場同樣發展強勁，根據國家能源局數據，2024年我國新增風電裝機容量達76.27GW，同比增長111.2%，累計裝機容量已突破400GW。隨著老舊型鐵路內燃機車新能源轉型政策的全面落地，以及國家鐵路集團印發的《鐵路設備更新改造行動方案》的實施，新能源機車業務也迎來了前所未有的發展機遇。

這些年，中國中車致力軌道交通裝備和清潔能源裝備兩個賽道，并圍繞這兩個賽道，形成整車（機）和核心系統、零部件的集群式發展。那么，中國中車在各類業務上有著怎樣的業績表現呢？

鐵路裝備業務：主要指動車組（含城際動車組）和客車業務、機車業務、貨車業務和軌道工程機械業務。其中：（1）動車組主要包括時速200 公里及以下、時速200 公里-250公里、時速300 公里-350公里及以上各類電動車組，內燃動車組；（2）客車業務主要包括時速120-160公里座車、臥車、餐車、行李車、發電車、特種車、高原車及雙層鐵路客車等，主要用于干線鐵路客運服務；（3）機車業務主要包括最大牽引功率達28800KW、最高時速達200公里的各類直流傳動、交流傳動電力機車和內燃機車，作為牽引動力主要用于干線鐵路客運和貨運服務；（4）貨車業務主要包括各類鐵路敞車、棚車、平車、罐車、漏斗車及其他特種貨物運輸貨車，用于干線鐵路或工礦企業貨物運輸。

從2016年到2024年，公司鐵路裝備業務收入從1,068.97億元增長3%至1,104.61億元，CAGR為0.41%，整體來說增長幅度較小。除了2020-2022年三年因特殊情況導致鐵路裝備營業收入和毛利占比有所下降，其余年份整體表現較好。尤其是2025Q1營業收入增幅達到93.63%，收入占比也達到了2019年的水平，主要得益于動車組、貨車等產品的交付增加。

鐵路裝備業務目前仍然是公司的第一大業務，最新一期2025Q1收入占比超過50%。該項業務多年來毛利率也是保持在較為穩定的水平。詳見下表、圖。

單位：億元

城軌與城市基礎設施業務：主要指城市軌道車輛、城市交通規劃設計、城市交通工程總包，其中城市軌道車輛主要包括地鐵車輛、輕軌車輛、市域（通勤）車輛、單軌車、磁浮車及有軌電車、電子導向膠輪車、自導向膠輪車等，主要用于城市內和市郊通勤客運服務。

2016年到2024年，城軌與城市基礎設施業務收入從271.41億元增長67%至454.40億元，CAGR為6.65%，高于鐵路裝備。從2023年和2024年收入下降可以看出為了控制地方政府債務，短期內城軌投資需求是有所下降的，但長期需求仍在。2025年Q1就表現出了近30%的增長。中國中車在需求波動的市場環境中，依然能保持其毛利率穩定，詳見下表、圖。

單位：億元

新產業業務：主要指機電業務、新興產業業務。其中機電業務主要包括牽引電傳動與網絡控制系統、柴油機、制動系統、冷卻與換熱系統、列車運控系統、旅客信息系統、供電系統、齒輪傳動裝置等，與公司整機產品配套，部分產品以部件的方式獨立向第三方客戶提供。新興產業主要包括風電整機及零部件（風力發電機、葉片、齒輪箱、塔筒、變流器、風電彈性支撐、風電超級電容等）、新材料（減振降噪材料、輕量化材料、膜材料、 芳綸等），及新能源汽車電驅動系統、光伏、儲能、氫能、環保、工業數字、重型機械、船舶海工等多產業整機、部件、零件產品。

從2016年到2024年，營業收入增長49%，CAGR為5.11%，該業務這些年的整體表現是穩中有升。從營業收入和收入、毛利占比來看，新產業業務目前是中國中車的第二大業務，超過城軌與城市基礎設施業務。在競爭激烈的市場環境中，它的毛利率是有所下降的。詳見下表、圖。

單位：億元

現代服務業務：主要包括金融類業務、物流、貿易類業務和其他業務。該項業務收入和毛利占比均較低，收入的變動幅度也較大，近幾年均有所下降，不是中國中車的核心業務。值得一提的是該業務雖然收入下降，但是毛利率卻呈現出增長趨勢。詳見下表、圖。

單位：億元

綜上不難看出，中國中車這些年各項業務雖然有所波動，但其核心業務的業績表現依然是非常穩定，抗風險能力很強。估值之家認為，一方面這與中國中車的雙賽道和全球布局密不可分，另一方面，這也與中國中車的創新驅動科技能力息息相關。多年來公司的研發費用占比均高于銷售費用，銷售費用占比有下降趨勢，但研發投入占比卻保持穩中有升。中國高鐵技術能夠在國際中樹立標桿，中國中車功不可沒！

二、盈利能力優秀且穩定，營運能力強、經營現金流表現好，綜合業務穩定性高于成長性，資金充裕、債務風險低，分紅較為合理

盈利能力方面：從2016年到2024年，中國中車的ROE（加權）在6.71%~11.21%間。公司近三年的ROE分別為7.35%、7.41%和7.51%。從2016年到2025年Q1，中國中車的銷售毛利率在20.57%~23.42%，近三年一期毛利率分別為21.22%、22.27%、21.38%和23.42%。公司的盈利能力綜合來看優秀且穩定。

中國中車的銷售凈利率在5.50%~7.50%，近三年一期銷售凈利率分別為6.44%、6.22%、6.36%和7.50%。

成長性方面：從2016年到2024年，中國中車的營業收入從2,297.22億元增長7.28%至2,464.57億元，CAGR為0.88%，成長性不足，穩定性有余。這些年，營業收入整體波動較小。2024年漲幅最大（+5.21%），2018年漲幅最小（+3.82%），2017年降幅最大（-8.14%），2020年降幅最小（-0.59%）。

歸母凈利潤從112.96億元增長9.67%至123.88億元，2016-2024年間的CAGR為1.16%，整體較為穩定，波動較小。其中，2022年漲幅最大（+13.11%），2023年漲幅最小（+0.50%），2021年降幅最大（-9.08%），2020年降幅最小（-3.93%）。

2025年Q1營業收入和歸母凈利潤分別增長51.23%和202.79%，主要得益于動車組和貨車、城軌地鐵車輛、期清潔能源裝備業務的增加。

2016年到2025年Q1，資產總額從3,383.11億元增長56.07%至5,280.09億元；歸母凈資產從1,048.57億元增長63.51%至1,714.56億元。

單位：億元

營運能力方面：從2016年到2025年Q1，中國中車應收賬款周轉天數在97.40~204.31天，近三年一期分別為130.78天、149.59天、158.16天和204.31天；應付賬款周轉天數173.24 ~402.32天，近三年一期分別為259.37天、281.71天、293.52天和402.32天。公司的應付賬款周轉天數長于應收賬款，可以看出公司在供應商面前具有較大的話語權。存貨周轉天數在112.97~210.97天，近三年一期分別為127.66天、128.48天、135.44天和210.97天，2025年Q1存貨周轉天數變長是因為隨著訂單和業務量的增長帶動存貨規模上升。近三年一期凈營業周期天數在-3.63 ~ 12.96天。以上可以看出公司的營運能力較強。

近三年一期，公司凈利潤現金含量分別為205.55%、125.70 %、218.99%和-164.90%，近3年的經營現金流表現均較好，2025年Q1為負數系因為隨著訂單和業務的增長一季度應收款回款周期變長，回款金額、其他與經營活動有關的現金流入相對減少，以及為訂單做準備存貨購買支出增多等所致。

償債能力：從2016年到2025年Q1，中國中車的資產負債率在56.80%~63.41%，近三年一期的資產負債率分別為56.80%、58.35%、59.01%和59.66%。近三年一期流動比率在1.23~1.28，速動比率在0.82~0.92，流動比率大于1，速動比率小于1，這與公司的業務特性相符。公司的業務涵蓋軌道交通裝備制造、新能源等領域，這些業務特性決定了存貨規模較大。

截至2025年Q1，公司賬面貨幣資金579.57億元，短期借款81.64億元，吸收存款及同業存放53.72億元，長期借款58.16億元，1年內到期的非流動負債48.44億元，公司資金充足，債務風險低。

股利支付率：公司2016年~2024年的股利支付率為36.50%~53.38%，相對來說穩中有升，這幾年的分紅比例均維持在50%左右，既考慮了訂單備貨和研發、運營等的資金儲備，又與投資者們共享了優秀的經營成果。

三、機構預測未來三年業績增長會略高于過去兩年，PE估值指標顯示現處于低估值水平

根據機構一致性預測，2025~2027年的營業收入分別為2645.25億元、2795.78億元和2955.85億元，歸母凈利潤分別為134.6億元、145.04億元和156.05億元，PE分別為15.52、14.4和13.39。機構預測其未來三年的業績增長表現會略高于2023年和2024年。

結合歷史數據，中國中車PE（TTM）最大值為160.15，最小值為12.31，PEG（歷史）最大值為43.33，最小值為-7.78。截至2025年5月16日收盤，中國中車總市值為1968億元，PE（TTM）為14.48，分位數為8.56%，PEG（預測）為1.79，分位數為81.24%。

中國中車市值最高時為2015年6月8日，總市值為7966億元，現市值距離最高值降幅為75%。中國中車2024年的市值增長58%，2025年市值減少11%。可見，中國中車合并時便是其市值最高的時候。

中國中車致力于軌道交通和清潔能源賽道，這兩個賽道與國內外經濟、地緣政治形勢相關，短期來看，會有業績增長壓力，但長期這兩個賽道向好的趨勢不變。中國中車作為這兩個賽道的頭部優秀企業，自身實力強大，抵御風險能力強，長期看是有望突破“穩定”實現“成長”的！