“A股變臉王”貝因美（002570.SZ），又更正財報了。

5月6日，貝因美公布了其2022-2023年度財務報表更正事項的專項鑒證報告。

這份報告，對上述年度的財務報表中投資性房地產、貿易業務收付款科目、權益性投資科目三項的分類進行了調整。

此次報告更改涉及2021年年度報告，2022年的第一季度報、半年報、第三季度報、年報，2023的第一季度報、半年報、第三季度報。

上個月，貝因美還收到了浙江證監局的行政監管措施決定書，里面列舉了貝因美的“三宗罪”，包括定期財報披露不準確、控股股東貝因美集團違規占用資金、信息披露不及時等。

這些問題，暴露出貝因美內部治理存在漏洞，而且這些問題已經存在多年。

貝因美創始人謝宏回歸已有七年時間，修補得了報表上的數字，卻填不平其中的管理漏洞。

摘不掉“A股變臉王”的帽子

對于貝因美來說，更正財報、修正業績可以說是“家常便飯”。

自2013年以來，貝因美已有多次業績修正，被市場戲稱為“A股變臉王”。深交所網站顯示，貝因美包含“更正”的公告共有37條，其中針對年報、季報等業績內容的更正公告20余條。

例如2016年，貝因美年報的業績預告是虧損3.8億元-4.1億元，結果修正后的業績預計是虧損7.5億元-8億元；2017年，其年報的業績預告是虧損3.5億元-5億元，結果修正后的業績預計是虧損8億元-10億元，并提示了存在被實施退市風險的警示；2020年年報的業績預告是盈利5400萬元-8000萬元，結果修正后的業績預計是虧損約3.3億元。

財務數據異常也多次引發監管關注，其中2024年5月，深交所對貝因美2023年年報發出16條問詢，財報更正背后動因成為監管質疑的核心問題。

自上市以來，除了頻繁修正財報外，貝因美還存在管理層動蕩問題。

2011年，貝因美在深交所掛牌上市。上市僅3個月后，貝因美創始人謝宏便以“個人原因”辭去公司董事長兼總經理之職；朱德宇火線接任帥位，然而僅僅9個月后，他也以“個人原因”辭職；此后，獨立董事黃小強接任，但2014年初，黃小強同樣以“個人原因”辭職，原總經理王振泰走馬上任。短短三年時間三次更換董事長。

王振泰掌舵4年零3個月，一度將貝因美帶到了退市的懸崖邊。2016年和2017年，貝因美分別虧損7.81億元和10.57億元，連續兩年虧損觸發了退市風險警示條件，瀕臨退市。

2018年，已經退休的謝宏回歸，通過變賣資產、融資、加強主營業務等多種手段，貝因美在2018年實現扭虧為盈，成功摘帽。

謝宏復出后，貝因美的殼是保住了，但業績并沒有多大好轉。從2016年開始，貝因美的主營業務便常年虧損，2016年-2022年，貝因美累計虧損29.88億元。2023年和2024年雖開始盈利，但盈利金額較小，分別為1825.48萬元和7930.61萬元。

根本原因是，貝因美的內部治理問題始終沒能解決。

謝宏復出7年，內部“頑疾”仍在

2018年3月，謝宏高調回歸貝因美，決心放手一搏，他直言“上市公司閃了腰，我義無反顧回到奮斗一線”，并號召全體員工“而今邁步從頭越”。

回歸后，謝宏為貝因美開出了三劑“藥方”：引進國資以優化股東結構、重塑管理團隊、回購股權實施管理層激勵。

同年7月，他以900萬元的年薪聘請了曾在娃哈哈、百事可樂、惠氏等知名企業任職，并擔任過荷蘭皇家菲仕蘭首席營銷官的包秀飛擔任總經理。謝宏與包秀飛攜手，采取了一系列的措施，希望扭轉公司業績。

然而結果并不理想。貝因美在2018年短暫盈利后，又開始持續虧損。而且，公司高管層依舊頻繁變動。

2021年，董事許良軍、總經理包秀飛、副總經理王云芳以及副總經理陳濱四位高管在一年之內相繼離職。在高管相繼離職、無人可用以及業績持續下滑之際，謝宏不得不擔任總經理一職。

當時，中國食品產業分析師朱丹蓬在接受北京商報采訪時表示，近幾年，貝因美管理層飽受折騰。雖然變換了很多管理層，但貝因美的運營發展沒有太大的起色，業績一直不理想。從另一層面來說，管理層頻繁地更換也與其業績有著一定的關系。

香頌資本執行董事沈萌認為，貝因美面臨內部管理混亂、外部市場競爭加劇以及缺乏長期規劃等問題，導致短期業績表現不穩定。謝宏未能洞察到貝因美的深層困境，僅寄希望于淺層次的調整來解決問題。

謝宏回歸的這七年，除了沒能解決管理層動蕩問題外，公司財務報告披露不準確的老毛病也一直沒解決。謝宏及其他高管還因此多次收到證監局的警示函。

2021年7月，因2020年業績預告與實際凈利潤差異巨大且由盈轉虧，貝因美及時任董事長兼總經理謝宏、財務總監陳濱、時任董事會秘書金志強等被浙江證監局出具警示函并記入證券期貨市場誠信檔案。

2025年4月16日，因財務報告披露不準確、控股股東非經營性資金占用、財務資助披露滯后等問題，貝因美及其董事長兼總經理謝宏等6名相關負責人再次被浙江證監局出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

頻繁的監管問詢和警示函，暴露了貝因美在公司治理與信披方面存在系統性漏洞，貝因美如果不能實質性地對內控進行完善，業績怕是難以重回巔峰。

300億遙遙無期，謝宏要何年才能退休？

7年前謝宏回歸時，曾放下豪言：“不做到年營收300億元，市值達不到1000億元，我不會考慮退休！”那一年，謝宏53歲。

今年，謝宏已經60歲了，貝因美的營收和市值，與他當初定下的目標都還差很遠。

這7年時間里，貝因美的營收幾乎沒怎么增長。2018年至2024年，貝因美營收分別為24.9億元、27.9億元、27.6億元、26.6億元、25.09億元、25.28億元、27.73億元，對應增速為-6.38%、11.83%、-4.32%、-11.99%、6.98%、0.76%、9.70%。

這七年時間里，貝因美的營收幾乎在原地踏步。2013年貝因美營收曾突破60億元，但從2016年至2024年，貝因美營收卻從未再超過30億元。

貝因美的盈利能力更不穩定。2018年至2024年凈利潤分別為0.411億元、-1.031億元、-3.243億元、0.733億元、-1.76億元、0.47億元、1.03億元，起伏巨大，凈利率更是常年在5%以下徘徊。

▲貝因美的凈利潤情況，鎂經小組制圖

在這種情況下，在貝因美2025年的年度戰略發布會上，謝宏喊出“只賺5%”的口號，稱要將部分利潤讓給消費者，以贏得消費者好感和信任。

從貝因美歷年的財報來看，貝因美上次凈利率高于5%，已經是2013年的事了。因此，他的這一舉動被吐槽是營銷噱頭，是在模仿京東的劉強東。

貝因美的衰落，尤其體現在市場份額上。2013年其嬰配粉市占率高達8.5%，但2023年已暴跌至1.7%，跌出行業前十。

市值就差得更遠了。截至5月16日，貝因美的市值約為64億元。按照這個情況，謝宏不知道何年才能退休。

面對增長困局，貝因美也曾試過以多元化破局，包括積極開拓成人奶粉系列和加快中老年營養品布局，以及研發特殊醫學配方食品、加大高端奶粉的發力等，貝因美已經嘗試了許多方向，但始終未打造出第二增長曲線。

貝因美的渠道管理也存在問題，跟經銷商的矛盾開始顯現。貝因美還跟自己的經銷商對簿公堂。去年12月，貝因美發布公告稱，貝因美與浙江科露寶食品有限公司（下稱“科露寶”）關于銷售代理合同糾紛一案已立案。科露寶訴訟請求金額為1.85億元，貝因美提起反訴，要求科露寶支付各項損失合計2.02億元。

貝因美已經開始渠道轉型。去年它淘汰了230家經銷商，發力線上轉型，然而，貝因美2024年電商收入卻同比下降15.08%。對此，貝因美解釋稱，主要因品類結構調整與銷售模式變化所致。

未來，貝因美明確將加碼小紅書、抖音等線上平臺廣告投放，推動向專業消費品互聯網營銷轉型，想靠線上渠道重拾增長。

對于貝因美而言，除了布局多元化業務以及渠道轉型外，更急迫的或許是加強內部管理，提升信息披露質量，杜絕違規行為再次發生，以更加穩健的姿態迎接市場挑戰，至于業績增長，恐怕得等到這些問題得到解決之后。