再來(lái)看一家疫情下在核酸檢測(cè)等方面明顯受益的上市公司，武漢明德生物科技股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：明德生物）2008年成立，2018年7月在深交所中小板（現(xiàn)并入主板）上市。是一家專注于體外診斷產(chǎn)品自主研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，提供醫(yī)療信息化整體解決方案和第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。

我們?nèi)ツ昕此麄兗业臅r(shí)候，其2023年?duì)I收暴跌九成多，只留下了一點(diǎn)零頭；但那并不是終點(diǎn)，2024年再來(lái)一個(gè)腰斬以上的下跌，僅留下3.5億元，和兩年前相比，跌去了100多億元。如果說(shuō)是在坐過(guò)山車(chē)，明德生物這幾年算是坐的最刺激的那一趟。

當(dāng)然也有好消息，那就是2025年一季度，明德生物的營(yíng)收已經(jīng)出現(xiàn)止跌回升的跡象了，過(guò)山車(chē)也有終點(diǎn)，到了終點(diǎn)后就正常了，少了點(diǎn)刺激，多出來(lái)的是安穩(wěn)。

兩大業(yè)務(wù)都在暴跌，檢驗(yàn)類的業(yè)務(wù)下跌77.9%，已經(jīng)不足1億元的規(guī)模；核心業(yè)務(wù)“體外診斷產(chǎn)品和解決方案”表現(xiàn)要好一些，但也只是下跌幅度比檢驗(yàn)類業(yè)務(wù)略小一些；只有代理業(yè)務(wù)略有增長(zhǎng)。

2023年和2024年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)還不錯(cuò)，竟然還沒(méi)有出現(xiàn)虧損，特別是2024年的凈利潤(rùn)還基本穩(wěn)住了，只有微跌，這顯得不太正常。

分季度來(lái)看，2023年全年和2024年一季度的下跌幅度都是八、九成，特別是2024年一季度可是螺旋下跌中的八成多，這是相當(dāng)恐怖的下跌。之后的季度下跌逐步放慢，2024年四季度已經(jīng)開(kāi)始反彈，2025年一季度的反彈幅度還不錯(cuò)。如果不出意外的話，明德生物疫情后的營(yíng)收下跌周期就基本結(jié)束了，重新開(kāi)始新的發(fā)展模式。

毛利率下滑的趨勢(shì)明顯，不過(guò)2024年只是微跌，2025年一季度的情況明顯異常，我們暫時(shí)還無(wú)法做出判斷，只有等半年報(bào)之后有更詳細(xì)的數(shù)據(jù)后再說(shuō)。這兩年多的銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都不太好看，特別是凈資產(chǎn)收益率很低，原因是疫情下賺了大錢(qián)，把凈資產(chǎn)累積得太多了，那通過(guò)分紅或回購(gòu)股票消耗掉一些凈資產(chǎn)行不行呢？不行，原因我們后面再說(shuō)。

檢驗(yàn)類的業(yè)務(wù)毛利率暴漲，但規(guī)模下降太大，這樣的變化會(huì)不會(huì)是其在投標(biāo)之類的時(shí)候報(bào)價(jià)太高導(dǎo)致的呢？我沒(méi)有相關(guān)的信息，只能說(shuō)看數(shù)據(jù)的表現(xiàn)這種可能性是很大的。當(dāng)然，也有可能這類需求是有限的，報(bào)價(jià)并不重要，索性就將就現(xiàn)有的業(yè)務(wù)多賺一些了。其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率有所下滑，但看起來(lái)還比較穩(wěn)定。

這就無(wú)法猜測(cè)到其2025年一季度毛利率暴跌至16.4%的原因，有可能是低毛利率的業(yè)務(wù)占比上升所導(dǎo)致的，但各業(yè)務(wù)的毛利率都有所下跌也是很難避免的。

2024年的凈利潤(rùn)和2023年接近，但與主營(yíng)業(yè)務(wù)相比卻是天壤之別，營(yíng)收暴跌的副作用，導(dǎo)致其期間費(fèi)用占營(yíng)收比高達(dá)77%，總成本是營(yíng)收的1.24倍，已經(jīng)是相當(dāng)嚴(yán)重的虧損了。2025年一季度的情況更加嚴(yán)重，但原因除了2024年相同的期間費(fèi)用之外，毛利率暴跌也是重要影響因素。

主營(yíng)業(yè)務(wù)不行，靠其他收益也可以，除了政府補(bǔ)助之外，更大的收益項(xiàng)是“投資收益”，雖然也有參股公司之類的投資，但那些投資2024年是虧損的，主要是“大額存單在持有期間的投資收益”高達(dá)1.16億元，說(shuō)白了就是定期存款。

能不能說(shuō)明德生物2024年是靠定期存款利息才實(shí)現(xiàn)盈利的呢？雖然嚴(yán)格上說(shuō)，這種觀點(diǎn)不太準(zhǔn)確，但大體上是沒(méi)問(wèn)題的。當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，靠存款利息實(shí)現(xiàn)盈利的時(shí)候，顯然是沒(méi)法降凈資產(chǎn)的，因?yàn)橐克鼇?lái)產(chǎn)生利息，不然就虧損了。那怎么辦？當(dāng)然需要利用有利息吃的這個(gè)期間，把主營(yíng)業(yè)務(wù)先理順了再說(shuō)。

分季度的毛利率波動(dòng)是相當(dāng)劇烈的，有時(shí)候連著的兩個(gè)季度就有倍差，但2025年一季度同比和環(huán)比的差異都太大，還是有點(diǎn)看不懂了。最近九個(gè)季度中，只有三個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)是盈利狀態(tài)，2024年只有一個(gè)季度。后續(xù)期間，明德生物怎么去理順這些事，任務(wù)還相當(dāng)重。

明德生物裁員了嗎？雖然沒(méi)有這方面的新聞，但其2022年末領(lǐng)取薪酬員工總?cè)藬?shù)為1736人，2023年末為1742人，2024年末降為861人，這就已經(jīng)少了一半。從其現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)情況看，似乎還養(yǎng)不活這么多人。

2023年的薪酬類支出高達(dá)2.3億元，對(duì)于3.5億元營(yíng)收的公司來(lái)說(shuō)，還是太高了，就算2024年減員后能降低一半，明德生物2025年在這方面的成本壓力仍然是不小的。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”在2024年出現(xiàn)了凈流出，原因主要是利息收入這些不在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中反映，主營(yíng)業(yè)務(wù)的情況前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)了，出現(xiàn)凈流出是正常的。明德生物在賺大錢(qián)后并沒(méi)有盲目投入太多的固定資產(chǎn)，這當(dāng)然是理性的選擇。不然的話，人員薪酬和固定資產(chǎn)折舊共同擠壓大幅下跌的營(yíng)收，主營(yíng)業(yè)務(wù)的情況還會(huì)比現(xiàn)在更加糟糕。這并不是危言聳聽(tīng)，而是他們的有些同行就是那樣干的。

疫情下很多朋友擔(dān)心他們收款困難的問(wèn)題，在明德生物這里并不嚴(yán)重，其“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”已經(jīng)大幅下降，這期間計(jì)提的信用減值損失合計(jì)也才4億多元。不過(guò)，2025年一季度末的“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”仍然高達(dá)7.1億元，是其2024年?duì)I收的兩倍多，看起來(lái)還是太高了。

前幾年賺了大錢(qián)，明德生物的長(zhǎng)短期償債能力都是變態(tài)級(jí)的好，其現(xiàn)金類資產(chǎn)高達(dá)40多億元，主要以銀行存款、交易性金融資產(chǎn)和定期存款之類的方式存在，差不多是總負(fù)債的近10倍了。

明德生物在疫情后，主營(yíng)業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，2024年下半年差不多回到正常的發(fā)展軌道了，但是，主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損持續(xù)，特別是2025年一季度的毛利率暴跌，對(duì)其反彈的趨勢(shì)又帶來(lái)了較大的不確定性。好在，其現(xiàn)金充裕，可以較長(zhǎng)時(shí)間去試錯(cuò)，甚至有可能在此期間找到一些新的收購(gòu)之類的機(jī)會(huì)，但這也只是有這個(gè)條件和可能。一切都要看他們后續(xù)的判斷和決策了。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！