再來看一家疫情下在核酸檢測等方面明顯受益的上市公司，武漢明德生物科技股份有限公司（股票簡稱：明德生物）2008年成立，2018年7月在深交所中小板（現并入主板）上市。是一家專注于體外診斷產品自主研發、生產和銷售，提供醫療信息化整體解決方案和第三方醫學檢驗服務的高新技術企業。

我們去年看他們家的時候，其2023年營收暴跌九成多，只留下了一點零頭；但那并不是終點，2024年再來一個腰斬以上的下跌，僅留下3.5億元，和兩年前相比，跌去了100多億元。如果說是在坐過山車，明德生物這幾年算是坐的最刺激的那一趟。

當然也有好消息，那就是2025年一季度，明德生物的營收已經出現止跌回升的跡象了，過山車也有終點，到了終點后就正常了，少了點刺激，多出來的是安穩。

兩大業務都在暴跌，檢驗類的業務下跌77.9%，已經不足1億元的規模；核心業務“體外診斷產品和解決方案”表現要好一些，但也只是下跌幅度比檢驗類業務略小一些；只有代理業務略有增長。

2023年和2024年的凈利潤表現還不錯，竟然還沒有出現虧損，特別是2024年的凈利潤還基本穩住了，只有微跌，這顯得不太正常。

分季度來看，2023年全年和2024年一季度的下跌幅度都是八、九成，特別是2024年一季度可是螺旋下跌中的八成多，這是相當恐怖的下跌。之后的季度下跌逐步放慢，2024年四季度已經開始反彈，2025年一季度的反彈幅度還不錯。如果不出意外的話，明德生物疫情后的營收下跌周期就基本結束了，重新開始新的發展模式。

毛利率下滑的趨勢明顯，不過2024年只是微跌，2025年一季度的情況明顯異常，我們暫時還無法做出判斷，只有等半年報之后有更詳細的數據后再說。這兩年多的銷售凈利率和凈資產收益率都不太好看，特別是凈資產收益率很低，原因是疫情下賺了大錢，把凈資產累積得太多了，那通過分紅或回購股票消耗掉一些凈資產行不行呢？不行，原因我們后面再說。

檢驗類的業務毛利率暴漲，但規模下降太大，這樣的變化會不會是其在投標之類的時候報價太高導致的呢？我沒有相關的信息，只能說看數據的表現這種可能性是很大的。當然，也有可能這類需求是有限的，報價并不重要，索性就將就現有的業務多賺一些了。其他兩項業務的毛利率有所下滑，但看起來還比較穩定。

這就無法猜測到其2025年一季度毛利率暴跌至16.4%的原因，有可能是低毛利率的業務占比上升所導致的，但各業務的毛利率都有所下跌也是很難避免的。

2024年的凈利潤和2023年接近，但與主營業務相比卻是天壤之別，營收暴跌的副作用，導致其期間費用占營收比高達77%，總成本是營收的1.24倍，已經是相當嚴重的虧損了。2025年一季度的情況更加嚴重，但原因除了2024年相同的期間費用之外，毛利率暴跌也是重要影響因素。

主營業務不行，靠其他收益也可以，除了政府補助之外，更大的收益項是“投資收益”，雖然也有參股公司之類的投資，但那些投資2024年是虧損的，主要是“大額存單在持有期間的投資收益”高達1.16億元，說白了就是定期存款。

能不能說明德生物2024年是靠定期存款利息才實現盈利的呢？雖然嚴格上說，這種觀點不太準確，但大體上是沒問題的。當主營業務虧損，靠存款利息實現盈利的時候，顯然是沒法降凈資產的，因為要靠它來產生利息，不然就虧損了。那怎么辦？當然需要利用有利息吃的這個期間，把主營業務先理順了再說。

分季度的毛利率波動是相當劇烈的，有時候連著的兩個季度就有倍差，但2025年一季度同比和環比的差異都太大，還是有點看不懂了。最近九個季度中，只有三個季度的主營業務是盈利狀態，2024年只有一個季度。后續期間，明德生物怎么去理順這些事，任務還相當重。

明德生物裁員了嗎？雖然沒有這方面的新聞，但其2022年末領取薪酬員工總人數為1736人，2023年末為1742人，2024年末降為861人，這就已經少了一半。從其現在的經營情況看，似乎還養不活這么多人。

2023年的薪酬類支出高達2.3億元，對于3.5億元營收的公司來說，還是太高了，就算2024年減員后能降低一半，明德生物2025年在這方面的成本壓力仍然是不小的。

“經營活動的現金流量凈額”在2024年出現了凈流出，原因主要是利息收入這些不在經營活動中反映，主營業務的情況前面已經說過了，出現凈流出是正常的。明德生物在賺大錢后并沒有盲目投入太多的固定資產，這當然是理性的選擇。不然的話，人員薪酬和固定資產折舊共同擠壓大幅下跌的營收，主營業務的情況還會比現在更加糟糕。這并不是危言聳聽，而是他們的有些同行就是那樣干的。

疫情下很多朋友擔心他們收款困難的問題，在明德生物這里并不嚴重，其“應收票據及應收賬款”已經大幅下降，這期間計提的信用減值損失合計也才4億多元。不過，2025年一季度末的“應收票據及應收賬款”仍然高達7.1億元，是其2024年營收的兩倍多，看起來還是太高了。

前幾年賺了大錢，明德生物的長短期償債能力都是變態級的好，其現金類資產高達40多億元，主要以銀行存款、交易性金融資產和定期存款之類的方式存在，差不多是總負債的近10倍了。

明德生物在疫情后，主營業務遭受重創，2024年下半年差不多回到正常的發展軌道了，但是，主營業務虧損持續，特別是2025年一季度的毛利率暴跌，對其反彈的趨勢又帶來了較大的不確定性。好在，其現金充裕，可以較長時間去試錯，甚至有可能在此期間找到一些新的收購之類的機會，但這也只是有這個條件和可能。一切都要看他們后續的判斷和決策了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！