財聯(lián)社5月21日訊（編輯 李響）在資管新規(guī)趨嚴(yán)的監(jiān)管指導(dǎo)下，三方財富公司正加速“出海”轉(zhuǎn)型，高凈值人群債券類境外資產(chǎn)配置比例不斷提升。財聯(lián)社近期從多方了解到，不少第三方財富機構(gòu)將境外債業(yè)務(wù)作為轉(zhuǎn)型核心抓手，通過QDII、QDLP、TRS等跨境工具搭建多元化產(chǎn)品矩陣。不過在業(yè)內(nèi)人士看來，第三方財富管理機構(gòu)正從傳統(tǒng)的非標(biāo)固收類產(chǎn)品轉(zhuǎn)向凈值型產(chǎn)品，對于沒有金融許可證牌照的三方財富機構(gòu)而言，轉(zhuǎn)型之路仍很漫長。

三方財富公司加速“出海”轉(zhuǎn)型

據(jù)了解，2008年到2018年的黃金十年，是貨幣寬松機制下“造富效應(yīng)”的黃金十年，第三方財富管理公司依靠剛兌的信托產(chǎn)品起家，從無到有，再到后來的野蠻生長，可謂是國內(nèi)大資管行業(yè)發(fā)展的縮影。

隨著2018年“資管新規(guī)”出臺，疊加貨幣政策縮緊、房地產(chǎn)進入下行周期，依賴于國內(nèi)固收和類固收產(chǎn)品的第三方財富管理公司遭遇前所未有的資產(chǎn)荒。在收縮戰(zhàn)線，尋找新的突破口的指引下，相對高息的境外債成為其轉(zhuǎn)型“出海”的發(fā)展方向。

在業(yè)內(nèi)人士看來，彼時第三方財富管理公司轉(zhuǎn)型的方向通常有四類，包括代銷海外金融產(chǎn)品抽取點差、申請/收購海外金融牌照、引入海外消費升級等一攬子場景服務(wù)，以及參與度最多的發(fā)行產(chǎn)品和參與資產(chǎn)管理領(lǐng)域，不過彼時初期，切入一級半市場的FOF基金，成為第三方財富管理公司競相追逐的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。隨后，美聯(lián)儲快速加息，導(dǎo)致中美利差逐漸加大，第三方財富管理公司又盯上境外債相對高息且低成本的“致富業(yè)務(wù)”，同時把業(yè)務(wù)線搬至香港地區(qū)。

業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃表示，目前還活著的三方公司一雙手都數(shù)的過來，他們業(yè)務(wù)都有兩大特征，一個就是中資境外債標(biāo)品業(yè)務(wù)，另一個都是擁有香港保險業(yè)務(wù)。

隨著近年來全球資本市場愈發(fā)呈現(xiàn)“低利率常態(tài)化”特征，而中美貨幣政策逐步分化，疊加中資企業(yè)“出海”愈加頻繁，境外發(fā)債規(guī)模激增。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年前四月熊貓債發(fā)行量達622億元，累計發(fā)行量超9500億元，而中資離岸債存量規(guī)模仍超1.2萬億美元。

值得注意的是，香港作為全球最大的離岸人民幣業(yè)務(wù)中心，常年在全球人民幣Swift支付交易所占據(jù)份額超70%，普通的私人銀行或難以完全滿足超高凈值客群復(fù)雜的需求特點，也為家族辦公室和三方財富的運作帶來豐富的機遇。

據(jù)信銀資本（香港）分析師龔思勻在相關(guān)研報中表示，供需共振下，香港家辦行業(yè)規(guī)模迎來高速增長機遇。香港特區(qū)政府于2022年《施政報告》中提出，在2025年底前協(xié)助不少于200間家族辦公室在港設(shè)立或擴展業(yè)務(wù)。據(jù)香港投資推廣署家族辦公室團隊統(tǒng)計，2021年6月至2024年3月間，累計協(xié)助64間家辦在港設(shè)立或擴展業(yè)務(wù)，其中77%來自內(nèi)地，13%來自亞太地區(qū)，其余來自歐洲、北美等地區(qū)；另有136間家族辦公室正準(zhǔn)備或已決定在港設(shè)立。

據(jù)龔思勻統(tǒng)計，90%以上的大中華區(qū)單一家辦提供家族治理、家族慈善、傳承規(guī)劃和風(fēng)險管理等服務(wù)；而聯(lián)合家辦更側(cè)重金融服務(wù)。作為家辦專業(yè)的外包團隊，三方財富公司提供的服務(wù)種類排名前三的依次為股權(quán)和固定收益投資、除私募股權(quán)和風(fēng)險投資外的另類投資、家族信托。

高凈值人群債券類境外資產(chǎn)配置比例不斷提升

“從資產(chǎn)配置類型情況來看，亞太區(qū)家辦股票、債券、另類資產(chǎn)、現(xiàn)金的配置比例分別為26%、25%、34%、14%，相較過往明顯增配債券及現(xiàn)金，減配股票及另類資產(chǎn)”，龔思勻表示。

“在如今波動中樞明顯上移的環(huán)境里，大家更看重的還是動蕩期間的抗風(fēng)險能力”，有分析人士指出。據(jù)不完全統(tǒng)計，可投資資產(chǎn)超億元的超高凈值客戶中，近9成已配置境外資產(chǎn)，其中債券類占比從2020年的18%躍升至2024年末的35%左右，而我國不斷對外開放的債券通市場，也進一步加快了高凈值客戶服務(wù)機構(gòu)通過境外債投資達到稅務(wù)籌劃、合規(guī)管理，進而符合其財富傳承的目標(biāo)。

據(jù)中國外匯交易中心公布數(shù)據(jù)顯示，南向通方面，4月境內(nèi)機構(gòu)持續(xù)投資交易境外債券，主要為離岸人民幣債、美元債等。4月，“北向互換通”共達成交易886筆、4847.06億元，累計入市境外機構(gòu)79家。

“目前中資美元債平均票息達6.8%，較境內(nèi)信用債溢價超300BP，也吸引不少第三方財富機構(gòu)將境外債業(yè)務(wù)作為轉(zhuǎn)型核心抓手，通過QDII、QDLP、TRS等跨境工具搭建多元化產(chǎn)品矩陣”，有知情人士透露，以某三方財富機構(gòu)為例，其2024年末境外債配置規(guī)模同比提升超40%，其中美元債占比超6成，并配置部分可轉(zhuǎn)債增強型產(chǎn)品。

在業(yè)內(nèi)人士看來，第三方財富管理機構(gòu)正從傳統(tǒng)的非標(biāo)固收類產(chǎn)品轉(zhuǎn)向凈值型產(chǎn)品，強調(diào)風(fēng)險定價、產(chǎn)品篩選和大類資產(chǎn)配置能力。隨著監(jiān)管對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的加速出清，未來投資于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)的凈值型產(chǎn)品將成為主流，對于沒有金融許可證牌照的三方財富機構(gòu)而言，轉(zhuǎn)型仍在路上。