文 / 三生

來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

茅臺(tái)大家都知道，但提到“茅臺(tái)平替”、“光瓶茅臺(tái)”，又有多少人知道說的是哪家品牌？這家酒企就是珍酒李渡。隨著當(dāng)前白酒行業(yè)持續(xù)深度調(diào)整，庫存高企、價(jià)格倒掛等各種挑戰(zhàn)不斷出現(xiàn)，上市后的珍酒李渡也遇到了增長的考驗(yàn)。

根據(jù)不久前發(fā)布的2024年財(cái)報(bào)顯示，去年珍酒李渡營收70.67億元，同比微增0.5%，歸母凈利潤卻大幅下滑43.1%，降至13.24億元。凈利潤主要受非經(jīng)營性金融工具公允價(jià)值變動(dòng)的影響，經(jīng)調(diào)整后其凈利潤為16.8億元，同比增長3.3%。

從數(shù)據(jù)上看，珍酒李渡的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。其實(shí)，就在兩年前的2023年4月，剛登陸港股的珍酒李渡還是一副黑馬姿態(tài)，上市當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入70.3億元，同比增長20.1%；凈利潤23.27億元，同比大幅增長126%。相比之下，2024年的增長下滑幾乎可以說是斷崖式的。

在當(dāng)前的白酒行業(yè)大背景下，增長放緩并不奇怪，但像珍酒李渡這種幾近停滯的也并不多見。珍酒李渡的可持續(xù)發(fā)展能力與真實(shí)價(jià)值，多了一層迷霧，如何在中持續(xù)講好增長故事，可能將面臨諸多考驗(yàn)。

01 前高后低，營收主力陷入負(fù)增長？

魔鬼藏在細(xì)節(jié)里，如果仔細(xì)分析珍酒李渡2024年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)更多的問題。

具體來說，珍酒李渡之所以增長表現(xiàn)不佳，主要問題出在下半年。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，其下半年?duì)I收29.34億元，同比下降16.46%，與上半年17.5%的增長形成鮮明對(duì)比，典型的“前高后低”。

白酒企業(yè)出現(xiàn)明顯的增長不濟(jì)，首先要看的就是產(chǎn)品端是不是出了問題。目前，珍酒李渡旗下有珍酒、李渡、湘窖以及開口笑四大品牌，涵蓋不同香型、不同價(jià)格帶。其中，號(hào)稱“光瓶茅臺(tái)”的珍酒是營收主力，占比超過6成。

但是，根據(jù)2024年財(cái)報(bào)顯示，珍酒去年收入為44.8億元，同比減少2.3%，營收占比從65.2%降至63.4%。

對(duì)于核心產(chǎn)品如此明顯的下滑，珍酒李渡給出了自己的說法，原因有二，其一是是公司核心單品珍三十銷售渠道調(diào)整，下半年減緩了其市場(chǎng)擴(kuò)張節(jié)奏，并削減了珍十五和珍三十的支線產(chǎn)品，以穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。其二，珍酒的電商業(yè)務(wù)削減了部分單價(jià)較低、毛利率不高的中低端產(chǎn)品。

簡(jiǎn)單總結(jié)一下就是說，2024年珍酒表現(xiàn)不佳的主要原因，其實(shí)是公司控貨保價(jià)的行為所致。控__貨保價(jià)策略能不能讓公司收入重回快速增長通道，還需要時(shí)間驗(yàn)證。而結(jié)合當(dāng)前的白酒行業(yè)形勢(shì)，公司的控貨報(bào)價(jià)行為可能還要持續(xù)一個(gè)時(shí)期。__

核心主力增長下滑，必然會(huì)拖累整個(gè)公司。雪上加霜的是，不只珍酒，湘窖和開口笑兩個(gè)品牌的表現(xiàn)也不給力，其中，聚焦湖南市場(chǎng)的湘窖品牌去年收入8.03億元，同比減少3.7%，營收占比為11.4%。同樣深耕湖南市場(chǎng)的開口笑，收入3.37億元，同比減少12.3%，營收占比為4.8%。

這種情況下，幸好還有李渡品牌獨(dú)撐門面，其作為次高端及以上價(jià)格范圍的兼香型白酒，去年實(shí)現(xiàn)營收13.13億元，同比增長18.3%，營收占比提升至18.6%。

但是，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，在珍酒李渡的四大品牌中，李渡也是唯一均價(jià)收入下降的品牌。2024年，李渡的均價(jià)從上一年的每噸45.7萬下降至43.3萬元，毛利率也減少了1.6個(gè)百分點(diǎn)至66.8%，也是四大品牌中唯一毛利率下降的品牌。

所以，唯一保持增長的李渡，其增長的背后可能伴隨著降價(jià)和利潤的犧牲，增長質(zhì)量也不容樂觀。而在增長乏力背后，珍酒李渡不斷走高的庫存也值得警惕。數(shù)據(jù)顯示，從2020年-2024年，其存貨分別為17.37億、36.49億、51.39億、63.83億和75.03億。

一邊是增長幾近停滯，一邊是庫存不斷走高，這種狀況顯然不符合良性增長的狀態(tài)。此外，珍酒李渡的產(chǎn)量也在持續(xù)擴(kuò)充中，其持續(xù)在貴州、湖南、江西增產(chǎn)擴(kuò)能，儲(chǔ)備長期發(fā)展動(dòng)能。2024年，珍酒優(yōu)質(zhì)基酒儲(chǔ)存達(dá)10萬噸，產(chǎn)能達(dá)4.4萬噸，規(guī)模穩(wěn)居貴州酒企前三。

當(dāng)消費(fèi)端無法容納持續(xù)增長的產(chǎn)能，勢(shì)必轉(zhuǎn)化為庫存。值得注意的是，盡管增長珍酒李渡的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)仍在持續(xù)擴(kuò)張。2024年其經(jīng)銷合作伙伴、體驗(yàn)店和零售商合計(jì)達(dá)到7635家，較上一年的7261家增長了374家，較上市前的2022年增長了1019家。這種情況下，位于渠道核心的經(jīng)銷商難免成為壓貨的對(duì)象，其背后的隱性風(fēng)險(xiǎn)不得不防。

那么，這種情況下，珍酒李渡未來的長期價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展如何，也成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

02 ESG積極推進(jìn)，二代接班會(huì)帶來什么？

說到可持續(xù)發(fā)展，珍酒李渡的榮譽(yù)倒是不少，比如不久前其發(fā)布了《2024年環(huán)境、社會(huì)與管治（ESG）報(bào)告》，詳細(xì)介紹了過去一年ESG實(shí)踐的最新進(jìn)展和豐碩成果。

其中，2024年，珍酒李渡首次參與標(biāo)普CSA ESG評(píng)級(jí)，斬獲60分佳績(jī)，得分位列中國白酒行業(yè)第一，并成功入選標(biāo)普《可持續(xù)發(fā)展年鑒（中國版）2025》。不僅如此，其還是中國白酒行業(yè)首個(gè)提出"2850"雙碳目標(biāo)的公司。

但是，珍酒李渡在ESG上的大力投入和表面完備，并不說明其在實(shí)踐中就一定能夠?qū)崿F(xiàn)。細(xì)究其ESG報(bào)告中的具體實(shí)踐，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》不免生出“重形式輕實(shí)質(zhì)”的疑問。比如，公司高調(diào)宣傳的"以玻代瓷"項(xiàng)目，2024年實(shí)現(xiàn)22.6萬個(gè)陶瓷瓶的“瓷改玻”。

22.6萬個(gè)，看起來不少，但珍酒李渡的產(chǎn)能往往高達(dá)萬噸計(jì)，以每瓶（500ml）計(jì)算，其消耗量非常龐大（一萬噸約需瓶超千萬），22.6萬個(gè)顯得微不足道。而且，其引以為豪的酒瓶回收文創(chuàng)項(xiàng)目，實(shí)際回收利用率并未在報(bào)告中明確披露，更多停留在營銷層面的概念包裝。

其實(shí)，懂的都懂，ESG固然重要，真正能夠體現(xiàn)一家企業(yè)長期價(jià)值的還是實(shí)打?qū)嵉钠放瓶诒驮鲩L業(yè)績(jī)。而具體到白酒企業(yè)，品牌無疑是重中之重。對(duì)于珍酒李渡來說，恰恰是一個(gè)軟肋所在。

珍酒作為營收的絕對(duì)主力，其熱銷很大程度上受益于前幾年的“醬酒熱”。當(dāng)行業(yè)回歸理性，消費(fèi)者對(duì)醬酒的認(rèn)知趨于成熟，品牌競(jìng)爭(zhēng)白熱化，珍酒的品牌和品質(zhì)，是否足以支撐其在頭部醬酒品牌擠壓，以及區(qū)域醬酒崛起的雙重競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出是個(gè)未知數(shù)。目前其出現(xiàn)的增長下滑，其實(shí)可以視為其品牌力下降的先兆。

這里值得注意的是，財(cái)報(bào)顯示，2024年公司銷售費(fèi)用為16.11億元，占營收比重達(dá)22.8%。相比營收水平相近的酒企如今世緣、迎駕貢酒，其銷售費(fèi)用率都屬于偏高，而在這一差距的背后，其實(shí)就是企業(yè)品牌力的體現(xiàn)。

過去一年，珍酒李渡推出的體驗(yàn)式營銷，如“國之珍宴”品鑒會(huì)、“圣地之旅”回廠游雖然提升了品牌認(rèn)知，但高昂的營銷成本是否能轉(zhuǎn)化為長期用戶粘性，仍需時(shí)間驗(yàn)證。

品牌之外，珍酒李渡管理層的變動(dòng)也值得關(guān)注。2025年1月，吳向東之子吳其融被任命為副總裁，并于5月正式進(jìn)入董事會(huì)，標(biāo)志著“企二代”進(jìn)入公司核心決策層。

公開資料顯示，吳其融2018年畢業(yè)于英國伯明翰大學(xué)，2019年加入珍酒李渡，負(fù)責(zé)數(shù)字營銷部，在酒業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)僅6年。隨著吳其融進(jìn)入公司核心決策層，未來珍酒李渡將向那個(gè)方向發(fā)展，又增添了新的變數(shù)。企二代的加入能否為公司帶來創(chuàng)新，還是徒增家族企業(yè)的治理風(fēng)險(xiǎn)還需要等待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

當(dāng)前，白酒行業(yè)的存量競(jìng)爭(zhēng)與品牌分化正在加劇，珍酒李渡面對(duì)諸多強(qiáng)勢(shì)品牌的市場(chǎng)擠壓，增長已露出疲態(tài)。未來其能否重拾增長勢(shì)能，吳向東的經(jīng)驗(yàn)?zāi)芊駧ьI(lǐng)珍酒李渡成功突圍？其對(duì)年輕化、數(shù)字化的押注，是否能匹配行業(yè)趨勢(shì)，都還存在很大的未知，仍需拭目以待。

*題圖由AI生成