國城礦業盈利水平下降，期間費用負擔較重，經營虧損，經營活動現金凈流入量減少。

01

降級

5月21日，聯合資信公告稱，下調國城礦業（000688.SZ）主體長期信用等級為A+，并下調“國城轉債”信用等級為A+，評級展望為穩定。

信用評級公告

公告顯示，國城礦業董事和高級管理人員變動較為頻繁，控股股東質押公司股權比例很高，公司發生安全生產事故、相關責任人受到監管機構下發的行政監管措施決定書。

另外，國城礦業經營能力一般，公司債務負擔有所加重；盈利水平下降，期間費用負擔較重，經營虧損，經營活動現金凈流入量減少。

《小債看市》統計，目前國城礦業僅存續“國城轉債”，當前余額7.52億元，發行于2020年7月15日，將于2026年7月15日到期，轉股價為12.58元/股。

“國城轉債”詳情

02

業績承壓

據官網介紹，國城控股集團有限公司成立于2017年，目前已發展為一家擁有礦業勘查開發、新能源、化工冶煉、投資等產業的綜合性現代企業集團。

2018年7月，國城集團通過參與甘肅建新實業集團有限公司破產重整，執行法院裁定及要約收購方式成為國城礦業控股股東。

國城集團官網

目前，國城集團直接及間接持有國城礦業69.69%股份，吳城為公司實際控制人。

股權結構圖

值得注意的是，國城集團質押國城礦業股份占其所持股份比例為99.97%，質押比例非常高。

2024年，受宇邦礦業復產、國城資源試車等因素影響，國城礦業營業總收入和成本大幅增長，公司經營虧損，盈利能力指標同比均有所下降。

2025年第一季度，國城資源鈦白粉產銷量增加，拉動國城礦業營業收入大幅增長；公司出售宇邦礦業股權確認較大規模投資收益，實現扭虧。

但是，國城礦業扣除該筆投資收益后，利潤仍處于虧損狀態。

歸母凈利潤

另外，國城礦業經營活動現金流凈流出3.38億元，經營獲現能力有待加強。

截至2025年一季末，國城礦業總資產有76.85億元，總負債有40.71億元，凈資產有36.14億，公司資產負債率為52.97%。

《小債看市》分析債務結構發現，國城礦業主要以非流動負債為主，占總債務的51%。

截至相同報告期，國城礦業非流動負債有20.88億元，主要為長期借款和應付債券，公司長期有息負債合計有14.78億元。

此外，國城礦業還有流動負債19.83億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務合計有5.62億元。

相較于短債壓力，國城礦業的流動性較好，其賬上貨幣資金有10億元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

財務彈性方面，截至2025年3月底，國城礦業獲得銀行及金融機構授信總額19.1億元，未使用授信余額僅1.84億元。

銀行授信

整體來看，國城礦業剛性債務總規模有20.4億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為50%。

近年來，國城礦業期間費用高企，2024年期費用總額為3.8億元，期間費用率為 19.8%，對利潤形成一定侵蝕。

現金流方面，2024年和2025年第一季度，國城礦業籌資性現金流均為凈流出狀態，由于公司擬通過自有資金和貸款收購國城實業部分股權，或存在較大的外部融資需求。

資產質量方面，國城礦業存貨有2.86億元，隨著國城資源產能逐步釋放，存貨規模或進一步擴大，若相關原輔材料及產品價格下滑，公司或有存貨減值風險。

截至2025年3月底，國城礦業受限資產合計14.56億元，占資產總額的18.94%，資產受限比例較低。

總得來看，國城礦業業績承壓，對債務和利息的保障能力下降；剩余未用授信額度較少，公司財務狀況一般；控股股東高比例質押，期間費用負擔較重。

03

頻繁收購

國城礦業的前身是涪陵建筑陶瓷股份有限公司，于1997年1月登陸深交所。

2018年，國城集團通過參與甘肅建新實業集團有限公司破產重整，執行法院裁定及要約收購方式成為國城礦業控股股東。

2019年，國城集團啟動重整內蒙古中西礦業和克州亞星礦產。

2022年，國城集團向馬爾康金鑫礦業增資，獲得50%股權。

2024年末，國城礦業擬通過支付現金和承擔債務的方式，購買國城集團持有的內蒙古國城實業有限公司不低于60%的股權，引發市場質疑。

交易完成后，國城實業將成為國城礦業的控股子公司，將大幅增厚公司的經營業績。

不過，彼時國城礦業貨幣資金只有2.21億元，債務高達23.96億元，33億元收購將考驗公司籌資能力。