雖然過去幾年，通過強強聯合，鳴鳴很忙已成為量販零食市場的翹楚，并且業績穩步攀升，但由于主打折扣低價，鳴鳴很忙的利潤極為微薄，并不“性感”。

作者/無字

出品/新摘商業評論

眼看著萬辰集團成為A股稀缺的量販零食標的，鳴鳴很忙也開始沖擊IPO。

圖源：港交所

2025年4月28日，湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司（簡稱為“鳴鳴很忙”）向港交所遞交上市申請，擬于主板掛牌上市。

鳴鳴很忙沖擊IPO的底氣，不僅在于其同樣聚焦極具成長性的量販零食賽道，更在于其已成為行業翹楚。招股書顯示，截至2024年底，鳴鳴很忙擁有14394家門店，高于萬辰集團的14196家。弗若斯特沙利文報告，按2024年休閑食品飲料GMV計，鳴鳴很忙為中國最大的連鎖零售商。

不過需要注意的是，資本市場不僅關注企業的規模和影響力，更追求較高的投資回報率。盡管憑借海量門店，鳴鳴很忙的業績穩步攀升，但由于量販零食業務模式利潤空間極窄，并且價格戰愈演愈烈，鳴鳴很忙很難打開利潤空間。這也預示著，鳴鳴很忙難以給投資者以信心。

一、鳴鳴很忙業績陡增，

源于兩大品牌抱團

近年來，因經濟承壓，消費者不再盲目消費，而是愈發追求高質價比。在此背景下，主打薄利多銷的量販零食業態備受消費者追捧。

圖源：灼識咨詢

灼識咨詢披露的數據顯示，2017年后，中國量販零食市場規模扶搖直上，從9億元一路走高至2022年的407億元，復合增長率為114.6%。預計2027年，相關市場規模將攀升至1400億元，2022年-2027年的復合增長率為27.3%。

圖源：鳴鳴很忙招股書

在此背景下，鳴鳴很忙的業績飛速攀升。招股書顯示，2022年-2024年，鳴鳴很忙營收分別為42.86億元、102.95億和393.44億元，復合年增長率為202.98%；經調整凈利潤分別為0.81億元、2.35億元和9.13億元，復合年增長率高達235.73%。

對比而言，同期萬辰集團營收分別為5.49億元、92.94億元和323.29億元；歸屬凈利潤分別為0.48億元、-0.83億元和2.94億元，雖然也擁有較高的增速，但規模不及鳴鳴很忙，并且凈利潤波動明顯。

之所以飛速擴張的同時，鳴鳴很忙沒有類似萬辰集團，出現凈利潤波動的現象，很大程度上都是因為其采取了“抱團取暖”的策略。

招股書顯示，鳴鳴很忙擁有“零食很忙”和“趙一鳴零食”兩大品牌。其中“零食很忙”于2017年3月創立，“趙一鳴零食”于2019年1月成立。2023年11月，“零食很忙”和“趙一鳴零食”兩大公司合并，組建鳴鳴很忙集團，雖然目前仍保持雙品牌策略，但已實現并表。

強強聯合之下，2024年，鳴鳴很忙的營收和凈利潤分別翻了3.82倍和3.89倍，顯著拉開了與萬辰集團之間的差距。

圖源：國家市場監督管理總局

不過由于并購過程操之過急，鳴鳴很忙也引起了監管部門的關注。2025年1月，因未及時就收購趙一鳴一事向監管部門辦理經營集中申報，鳴鳴很忙被市場監管總局處以175萬元的行政處罰。好在，評估認為，“上述集中不具有排除、限制競爭的效果”，兩大品牌抱團誕生的鳴鳴很忙并不構成壟斷。

二、行業競爭加劇，

鳴鳴很忙利潤微薄

擺脫“壟斷”嫌疑，固然可以讓鳴鳴很忙繼續攜零食很忙、趙一鳴零食兩大品牌征戰量販零食賽道，但也在一定程度上昭示出，鳴鳴很忙并未統治市場，需要直面巨大的競爭壓力。

圖源：鳴鳴很忙招股書

弗若斯特沙利文報告顯示，2024年中國休閑食品飲料零售行業，鳴鳴很忙僅占據1.5%的市場份額。同期，萬辰集團占據1.4%的市場份額，僅比鳴鳴很忙低0.1個百分點。

為搶占市場紅利、擴大品牌影響力，以鳴鳴很忙、萬辰集團為代表的企業在門店、價格等關鍵維度展開了激烈競爭。2025年2月，極海品牌測算，好想來有55%的門店位于三四線城市，其中一半門店1km以內均有鳴鳴很忙的門店。

由于產品高度同質化，門店緊密相連的背景下，為了策動消費者買單，量販零食企業只能降價求生。據天眼查數據顯示，2024年，萬辰集團量販零食業務毛利率為10.86%，相較2022年的14.40%，下降3.54個百分點，遠低于傳統零售企業15%-20%的毛利率。

圖源：鳴鳴很忙招股書

雖然2022年-2024年，鳴鳴很忙的毛利率穩定在7.5%左右，但對比“抱團”前，鳴鳴很忙同樣面臨利潤空間收窄的挑戰。良品鋪子披露的公告顯示，2022年，趙一鳴零食的凈利潤率為3.2%。而2024年，鳴鳴很忙的凈利潤率僅為2.1%，下滑態勢明顯。

2025年初，和浙江大學和校友師生交流時，小霸王/步步高品牌創始人、投資人段永平表示，“好賽道是不會進入低毛利的，低毛利的都是商業模式比較差、產品差異化很小的產品。”顯然，盡管鳴鳴很忙已成量販零食產業的翹楚，但由于利潤微博，其并非優質的投資標的。

圖源：鳴鳴很忙招股書

有鑒于此，鳴鳴很忙的股東已經開始“出逃”。2024年12月，鹽津鋪子作價3.6億元向湖南曉芒轉讓所持鳴鳴很忙的全部股份。無獨有偶，2025年4月，趙一鳴零食創始人趙定所持股的“宜春鳥窩”也分兩次轉讓所持有的鳴鳴很忙股份，合計套現1.3億元。

三、發力折扣超市，

鳴鳴很忙“羨慕”山姆

由于業務模式存在先天短板，盡管量販零食產業正蓬勃發展，但鳴鳴很忙卻希望另辟蹊徑，開辟“第二條曲線”。

圖源：鳴鳴很忙

2025年2月，鳴鳴很忙舉辦省錢戰略發布會，計劃推出自有品牌產品，鋪設雙品牌3.0店型，進軍社區折扣超市領域。對此，趙定表示，“2024年，零食行業的高頻詞是‘內卷’，其本質是同質化競爭。集團致力于從低價競爭轉向低成本競爭，從單純追求低價轉向高質價比。”

事實上，由于供應的產品更具質價比，以山姆、Costco為代表的倉儲式會員超市企業確實在零售業哀鴻遍野的背景下獨善其身。沃爾瑪2025財年Q4（截至2025年1月31日）財報顯示，其中國市場凈銷售額為51億美元，同比增長27.7%，同店銷售額增長23.1%，連續四個季度高速增長。

不過需要注意的是，山姆、Costco等倉儲式會員超市企業并非僅靠簡單粗暴的低價或折扣取勝，而是聚焦具備一定消費能力的中產，通過直連制造商、集中采購、大包裝銷售等方案降低上游成本，提供契合中產需求的高質價比、差異化、高質量商品。

由于供給的商品具備極強的差異化優勢，山姆、Costco等企業繼而向中產收取不菲的會員費，打開利潤空間。比如，2024財年，Costco凈利潤73.67億美元，會員費收入48.28億美元，會員費占凈利潤的65.54%。

對比而言，雖然鳴鳴很忙可以通過直連制造商、推出自由品牌產品等方式，降低上游成本，但其下游受眾卻迥異于山姆、Costco等企業。

圖源：鳴鳴很忙招股書

因主打極致低價，2024年，鳴鳴很忙68.9%的門店均位于三線及以下城市。有鑒于下沉市場的消費者對產品的價格較為敏感，鳴鳴很忙很難效仿山姆、Costco等企業，通過收取不菲的會員費，打開利潤空間。

總而言之，雖然過去幾年，通過強強聯合，鳴鳴很忙已成為量販零食市場的翹楚，并且業績穩步攀升，但由于主打折扣低價，鳴鳴很忙的利潤極為微薄，并不“性感”。

在此背景下，鳴鳴很忙加碼正蓬勃發展的折扣超市業態，確實頗有戰略眼光。但由于品牌形象、渠道以及目標受眾迥異于山姆、Costco等倉儲式會員超市企業，鳴鳴很忙很難輕而易舉打開想象空間。