雖然過去幾年，通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，鳴鳴很忙已成為量販零食市場(chǎng)的翹楚，并且業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升，但由于主打折扣低價(jià)，鳴鳴很忙的利潤(rùn)極為微薄，并不“性感”。

作者/無字

出品/新摘商業(yè)評(píng)論

眼看著萬辰集團(tuán)成為A股稀缺的量販零食標(biāo)的，鳴鳴很忙也開始沖擊IPO。

圖源：港交所

2025年4月28日，湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司（簡(jiǎn)稱為“鳴鳴很忙”）向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬于主板掛牌上市。

鳴鳴很忙沖擊IPO的底氣，不僅在于其同樣聚焦極具成長(zhǎng)性的量販零食賽道，更在于其已成為行業(yè)翹楚。招股書顯示，截至2024年底，鳴鳴很忙擁有14394家門店，高于萬辰集團(tuán)的14196家。弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年休閑食品飲料GMV計(jì)，鳴鳴很忙為中國最大的連鎖零售商。

不過需要注意的是，資本市場(chǎng)不僅關(guān)注企業(yè)的規(guī)模和影響力，更追求較高的投資回報(bào)率。盡管憑借海量門店，鳴鳴很忙的業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升，但由于量販零食業(yè)務(wù)模式利潤(rùn)空間極窄，并且價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，鳴鳴很忙很難打開利潤(rùn)空間。這也預(yù)示著，鳴鳴很忙難以給投資者以信心。

一、鳴鳴很忙業(yè)績(jī)陡增，

源于兩大品牌抱團(tuán)

近年來，因經(jīng)濟(jì)承壓，消費(fèi)者不再盲目消費(fèi)，而是愈發(fā)追求高質(zhì)價(jià)比。在此背景下，主打薄利多銷的量販零食業(yè)態(tài)備受消費(fèi)者追捧。

圖源：灼識(shí)咨詢

灼識(shí)咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，2017年后，中國量販零食市場(chǎng)規(guī)模扶搖直上，從9億元一路走高至2022年的407億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為114.6%。預(yù)計(jì)2027年，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模將攀升至1400億元，2022年-2027年的復(fù)合增長(zhǎng)率為27.3%。

圖源：鳴鳴很忙招股書

在此背景下，鳴鳴很忙的業(yè)績(jī)飛速攀升。招股書顯示，2022年-2024年，鳴鳴很忙營收分別為42.86億元、102.95億和393.44億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為202.98%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為0.81億元、2.35億元和9.13億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)235.73%。

對(duì)比而言，同期萬辰集團(tuán)營收分別為5.49億元、92.94億元和323.29億元；歸屬凈利潤(rùn)分別為0.48億元、-0.83億元和2.94億元，雖然也擁有較高的增速，但規(guī)模不及鳴鳴很忙，并且凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯。

之所以飛速擴(kuò)張的同時(shí)，鳴鳴很忙沒有類似萬辰集團(tuán)，出現(xiàn)凈利潤(rùn)波動(dòng)的現(xiàn)象，很大程度上都是因?yàn)槠洳扇×恕氨F(tuán)取暖”的策略。

招股書顯示，鳴鳴很忙擁有“零食很忙”和“趙一鳴零食”兩大品牌。其中“零食很忙”于2017年3月創(chuàng)立，“趙一鳴零食”于2019年1月成立。2023年11月，“零食很忙”和“趙一鳴零食”兩大公司合并，組建鳴鳴很忙集團(tuán)，雖然目前仍保持雙品牌策略，但已實(shí)現(xiàn)并表。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合之下，2024年，鳴鳴很忙的營收和凈利潤(rùn)分別翻了3.82倍和3.89倍，顯著拉開了與萬辰集團(tuán)之間的差距。

圖源：國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局

不過由于并購過程操之過急，鳴鳴很忙也引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。2025年1月，因未及時(shí)就收購趙一鳴一事向監(jiān)管部門辦理經(jīng)營集中申報(bào)，鳴鳴很忙被市場(chǎng)監(jiān)管總局處以175萬元的行政處罰。好在，評(píng)估認(rèn)為，“上述集中不具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)的效果”，兩大品牌抱團(tuán)誕生的鳴鳴很忙并不構(gòu)成壟斷。

二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，

鳴鳴很忙利潤(rùn)微薄

擺脫“壟斷”嫌疑，固然可以讓鳴鳴很忙繼續(xù)攜零食很忙、趙一鳴零食兩大品牌征戰(zhàn)量販零食賽道，但也在一定程度上昭示出，鳴鳴很忙并未統(tǒng)治市場(chǎng)，需要直面巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

圖源：鳴鳴很忙招股書

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2024年中國休閑食品飲料零售行業(yè)，鳴鳴很忙僅占據(jù)1.5%的市場(chǎng)份額。同期，萬辰集團(tuán)占據(jù)1.4%的市場(chǎng)份額，僅比鳴鳴很忙低0.1個(gè)百分點(diǎn)。

為搶占市場(chǎng)紅利、擴(kuò)大品牌影響力，以鳴鳴很忙、萬辰集團(tuán)為代表的企業(yè)在門店、價(jià)格等關(guān)鍵維度展開了激烈競(jìng)爭(zhēng)。2025年2月，極海品牌測(cè)算，好想來有55%的門店位于三四線城市，其中一半門店1km以內(nèi)均有鳴鳴很忙的門店。

由于產(chǎn)品高度同質(zhì)化，門店緊密相連的背景下，為了策動(dòng)消費(fèi)者買單，量販零食企業(yè)只能降價(jià)求生。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2024年，萬辰集團(tuán)量販零食業(yè)務(wù)毛利率為10.86%，相較2022年的14.40%，下降3.54個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)零售企業(yè)15%-20%的毛利率。

圖源：鳴鳴很忙招股書

雖然2022年-2024年，鳴鳴很忙的毛利率穩(wěn)定在7.5%左右，但對(duì)比“抱團(tuán)”前，鳴鳴很忙同樣面臨利潤(rùn)空間收窄的挑戰(zhàn)。良品鋪?zhàn)优兜墓骘@示，2022年，趙一鳴零食的凈利潤(rùn)率為3.2%。而2024年，鳴鳴很忙的凈利潤(rùn)率僅為2.1%，下滑態(tài)勢(shì)明顯。

2025年初，和浙江大學(xué)和校友師生交流時(shí)，小霸王/步步高品牌創(chuàng)始人、投資人段永平表示，“好賽道是不會(huì)進(jìn)入低毛利的，低毛利的都是商業(yè)模式比較差、產(chǎn)品差異化很小的產(chǎn)品?！憋@然，盡管鳴鳴很忙已成量販零食產(chǎn)業(yè)的翹楚，但由于利潤(rùn)微博，其并非優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

圖源：鳴鳴很忙招股書

有鑒于此，鳴鳴很忙的股東已經(jīng)開始“出逃”。2024年12月，鹽津鋪?zhàn)幼鲀r(jià)3.6億元向湖南曉芒轉(zhuǎn)讓所持鳴鳴很忙的全部股份。無獨(dú)有偶，2025年4月，趙一鳴零食創(chuàng)始人趙定所持股的“宜春鳥窩”也分兩次轉(zhuǎn)讓所持有的鳴鳴很忙股份，合計(jì)套現(xiàn)1.3億元。

三、發(fā)力折扣超市，

鳴鳴很忙“羨慕”山姆

由于業(yè)務(wù)模式存在先天短板，盡管量販零食產(chǎn)業(yè)正蓬勃發(fā)展，但鳴鳴很忙卻希望另辟蹊徑，開辟“第二條曲線”。

圖源：鳴鳴很忙

2025年2月，鳴鳴很忙舉辦省錢戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，計(jì)劃推出自有品牌產(chǎn)品，鋪設(shè)雙品牌3.0店型，進(jìn)軍社區(qū)折扣超市領(lǐng)域。對(duì)此，趙定表示，“2024年，零食行業(yè)的高頻詞是‘內(nèi)卷’，其本質(zhì)是同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。集團(tuán)致力于從低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向低成本競(jìng)爭(zhēng)，從單純追求低價(jià)轉(zhuǎn)向高質(zhì)價(jià)比。”

事實(shí)上，由于供應(yīng)的產(chǎn)品更具質(zhì)價(jià)比，以山姆、Costco為代表的倉儲(chǔ)式會(huì)員超市企業(yè)確實(shí)在零售業(yè)哀鴻遍野的背景下獨(dú)善其身。沃爾瑪2025財(cái)年Q4（截至2025年1月31日）財(cái)報(bào)顯示，其中國市場(chǎng)凈銷售額為51億美元，同比增長(zhǎng)27.7%，同店銷售額增長(zhǎng)23.1%，連續(xù)四個(gè)季度高速增長(zhǎng)。

不過需要注意的是，山姆、Costco等倉儲(chǔ)式會(huì)員超市企業(yè)并非僅靠簡(jiǎn)單粗暴的低價(jià)或折扣取勝，而是聚焦具備一定消費(fèi)能力的中產(chǎn)，通過直連制造商、集中采購、大包裝銷售等方案降低上游成本，提供契合中產(chǎn)需求的高質(zhì)價(jià)比、差異化、高質(zhì)量商品。

由于供給的商品具備極強(qiáng)的差異化優(yōu)勢(shì)，山姆、Costco等企業(yè)繼而向中產(chǎn)收取不菲的會(huì)員費(fèi)，打開利潤(rùn)空間。比如，2024財(cái)年，Costco凈利潤(rùn)73.67億美元，會(huì)員費(fèi)收入48.28億美元，會(huì)員費(fèi)占凈利潤(rùn)的65.54%。

對(duì)比而言，雖然鳴鳴很忙可以通過直連制造商、推出自由品牌產(chǎn)品等方式，降低上游成本，但其下游受眾卻迥異于山姆、Costco等企業(yè)。

圖源：鳴鳴很忙招股書

因主打極致低價(jià)，2024年，鳴鳴很忙68.9%的門店均位于三線及以下城市。有鑒于下沉市場(chǎng)的消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格較為敏感，鳴鳴很忙很難效仿山姆、Costco等企業(yè)，通過收取不菲的會(huì)員費(fèi)，打開利潤(rùn)空間。

總而言之，雖然過去幾年，通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，鳴鳴很忙已成為量販零食市場(chǎng)的翹楚，并且業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升，但由于主打折扣低價(jià)，鳴鳴很忙的利潤(rùn)極為微薄，并不“性感”。

在此背景下，鳴鳴很忙加碼正蓬勃發(fā)展的折扣超市業(yè)態(tài)，確實(shí)頗有戰(zhàn)略眼光。但由于品牌形象、渠道以及目標(biāo)受眾迥異于山姆、Costco等倉儲(chǔ)式會(huì)員超市企業(yè)，鳴鳴很忙很難輕而易舉打開想象空間。