5月12日晚間，珍寶島（603567.SH）發(fā)布了關(guān)于下修此前發(fā)行的可交換公司債券換股價(jià)格的公告。

公告稱(chēng)，由于標(biāo)的股票滿(mǎn)足了在任意連續(xù)20個(gè)交易日中至少10個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期換股價(jià)格的85%的條件，因此董事會(huì)決定將債券“23創(chuàng)01EB”的換股價(jià)格從14.27元/股向下修正至13.50元/股，調(diào)整后的換股價(jià)格將于2025年5月16日生效。

圖源：公司公告

事實(shí)上，珍寶島的股價(jià)已經(jīng)近一年半沒(méi)有超過(guò)14元了。而拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，珍寶島的股價(jià)也很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有起色了，上市之初，公司股價(jià)還曾達(dá)到過(guò)58.82元的歷史高點(diǎn)，隨后便一路下跌，自2017年跌落20元以后，其股價(jià)便一直在10元到20元的區(qū)間內(nèi)起起伏伏。

截至2025年5月20日收盤(pán)，珍寶島股價(jià)報(bào)收于11.49元，市盈率（TTM）為49.12倍，總市值為108.1億元。

一季度凈利暴跌，存貨翻倍

珍寶島藥業(yè)創(chuàng)立于1996年，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，目前其主營(yíng)業(yè)務(wù)包含藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、中藥材貿(mào)易等。據(jù)財(cái)報(bào)，截至2024年末，公司擁有 170 個(gè)生產(chǎn)文號(hào)，共計(jì) 138 個(gè)品種；同時(shí)，公司有 31 個(gè)品種被列入國(guó)家基藥目錄，擁有復(fù)方芩蘭口服液、血栓通膠囊、靈芪加口服液和復(fù)方白頭翁膠囊 4 個(gè)獨(dú)家品種。

然而，近年來(lái)，珍寶島的發(fā)展之路卻愈發(fā)坎坷。從2021年，公司的營(yíng)收增速就在不斷下降， 2023年開(kāi)始進(jìn)一步陷入了營(yíng)收不斷下滑的境況。

2024年，珍寶島實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.04億元，同比下降13.84%，這創(chuàng)下了近五年最低記錄，回到了2018年的水平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.38億元，同比下降7.30%。

進(jìn)入2025年第一季度，情況進(jìn)一步惡化。財(cái)報(bào)顯示，珍寶島實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下降58.03%至4.69億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比下降74.33%至7529.54萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)也同比下降74.23%。

而從凈利潤(rùn)質(zhì)量來(lái)看，情況同樣不容樂(lè)觀。2024年，珍寶島經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.64億元，凈現(xiàn)比為0.37；2025年一季度，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~更是降至-2.67億元。

反映在資產(chǎn)負(fù)債表上則是應(yīng)收賬款和存貨水平的激增。

財(cái)報(bào)顯示，珍寶島藥業(yè)的2024年應(yīng)收賬款的水平較2023年大幅增長(zhǎng)了近6億元，達(dá)到30.93億元的水平，占總資產(chǎn)比重達(dá)24.33%；進(jìn)入2025年，應(yīng)收賬款進(jìn)一步提升至34.07億元，資產(chǎn)占比也達(dá)到26.48%。

存貨水平發(fā)生了同樣的變化。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，從2023年末至2025年一季度末，珍寶島的存貨從7.21億元增長(zhǎng)至16.94億元，短短一年多時(shí)間，存貨翻倍還不止。

唯一的亮點(diǎn)在于2024年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.03億元，而2023年扣非凈利潤(rùn)虧損了3184.25萬(wàn)元。

重回醫(yī)藥工業(yè)表現(xiàn)不佳，研發(fā)投入嚴(yán)重不足

為何珍寶島的業(yè)績(jī)近兩年發(fā)生了大變動(dòng)？珍寶島解釋稱(chēng)，主動(dòng)進(jìn)行了戰(zhàn)略收縮。

2020年，中藥注射劑行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，疫情也為企業(yè)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，而公司核心產(chǎn)品注射用骨肽退出國(guó)家醫(yī)保目錄，更是雪上加霜，多重因素疊加致使珍寶島主動(dòng)調(diào)整了經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，發(fā)力中藥材貿(mào)易。

到2022年，中藥材貿(mào)易營(yíng)收占比已達(dá)到66.58%。但中藥材貿(mào)易毛利率較低，雖然帶來(lái)了營(yíng)收的增長(zhǎng)，卻拉低了公司整體毛利率，從2020年的56.02%降至2022年的17.55%，導(dǎo)致利潤(rùn)端顯著承壓。2021年、2022年珍寶島凈利潤(rùn)連續(xù)兩年同比下降，2022年扣非凈利潤(rùn)更是首次出現(xiàn)虧損，虧損額高達(dá)2.8億元。

2023年，珍寶島再次調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，開(kāi)始收縮商業(yè)及藥材貿(mào)易。到2024年，其中藥材貿(mào)易營(yíng)收僅1.51億元，占總營(yíng)收的比例驟降至5.58%。

不過(guò)如今戰(zhàn)略調(diào)整后將主要精力重新放回工業(yè)板塊后，該板塊的盈利能力卻已回不到過(guò)去。

財(cái)報(bào)顯示，2024年工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.76億元，與戰(zhàn)略調(diào)整之初的2020年水平相當(dāng)，然而毛利率卻僅為60.85%，較2020年時(shí)的毛利率水平減少了近25個(gè)百分點(diǎn)。

為何珍寶島視為核心業(yè)務(wù)的工業(yè)板塊毛利率在持續(xù)下降？、

集采是一部分原因，另一部分原因或許也與公司一直以來(lái)較低的研發(fā)投入有關(guān)。

2024年，珍寶島的研發(fā)費(fèi)用大幅減少52.64%，降至3799.12萬(wàn)元；哪怕算上研發(fā)投入資本化的部分，整體的研發(fā)投入也僅7041.40萬(wàn)元，占營(yíng)收比重僅2.60%，遠(yuǎn)小于管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用的銷(xiāo)售占比。

比較來(lái)看，同行業(yè)可比公司昆藥集團(tuán)、東北制藥等的平均研發(fā)投入金額為4.35億元，差距巨大；同時(shí)研發(fā)投入占凈資產(chǎn)比例也僅0.90%，與同行業(yè)可比公司普遍在2%以上的水平差距明顯。

圖源：珍寶島2024年財(cái)報(bào)

創(chuàng)新藥研發(fā)具有周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，需要持續(xù)穩(wěn)定的資金投入和強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)支持。研發(fā)費(fèi)用的減少，可能導(dǎo)致研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，甚至停滯，錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)機(jī)遇。

毛利率的大幅下滑在珍寶島的核心子公司身上也有體現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，主要負(fù)責(zé)醫(yī)藥制造的子公司之一——哈爾濱珍寶制藥有限公司，2024年增收不增利。在該公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)39.28%的同時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸母凈利潤(rùn)均發(fā)生了近8成的大滑坡，僅剩3000萬(wàn)元出頭。

圖源：珍寶島2024年財(cái)報(bào)

內(nèi)控問(wèn)題頻發(fā)：信披違規(guī)，資金占用

如果說(shuō)業(yè)績(jī)下滑是珍寶島面臨的“外憂(yōu)”，那么內(nèi)部控制的出的問(wèn)題則是其“內(nèi)患”。

今年4月2日，珍寶島披露公司已于2023年8月將全資子公司虎林市方圣醫(yī)藥科技有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給黑龍江和暉制藥有限公司，交易價(jià)格高達(dá)4.25億元。這一交易的披露時(shí)間與實(shí)際發(fā)生時(shí)間間隔近兩年，如此嚴(yán)重的信息披露違規(guī)行為，將珍寶島推上風(fēng)口浪尖。

根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》（2022年1月修訂）“重大交易”相關(guān)規(guī)定，交易產(chǎn)生的利潤(rùn)占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)的50%以上，且絕對(duì)金額超過(guò)500萬(wàn)元，上市公司除應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露外，還應(yīng)當(dāng)提交股東大會(huì)審議。

在2022年，珍寶島歸母凈利潤(rùn)為1.85億元，50%的凈利潤(rùn)即0.93億元，而此次交易使珍寶島獲得財(cái)務(wù)凈收益約4.2億元，遠(yuǎn)超規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。然而，公司卻遲至近兩年后的2025年才補(bǔ)充披露該交易并提交董事會(huì)補(bǔ)充審議。

這并非珍寶島首次在信息披露上出現(xiàn)問(wèn)題。

2024年9月，公司因?qū)?023年第一季度報(bào)告、半年度報(bào)告、第三季度報(bào)告的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)及2023年年度報(bào)告的分季度主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，導(dǎo)致多期定期報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露不準(zhǔn)確，被上交所對(duì)珍寶島及相關(guān)責(zé)任人予以通報(bào)批評(píng)。

圖源：上交所網(wǎng)站

2024年4月，黑龍江證監(jiān)局向珍寶島藥業(yè)、控股股東黑龍江創(chuàng)達(dá)集團(tuán)以及相關(guān)高管發(fā)出警示函。函中明確指出，相關(guān)交易沒(méi)有依規(guī)定及時(shí)走完信息披露和內(nèi)部審議流程。

公告顯示，2023年1月至9月，其控股股東黑龍江創(chuàng)達(dá)集團(tuán)有限公司因未按時(shí)償還借款累計(jì)8000萬(wàn)元，導(dǎo)致三家公司在與珍寶島的業(yè)務(wù)合作中未按合同約定供貨，實(shí)質(zhì)構(gòu)成上市公司代控股股東向相關(guān)方償還借款，形成控股股東非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金。

直到2024年2月23日創(chuàng)達(dá)集團(tuán)才將占用資金及利息累計(jì)8700余萬(wàn)元?dú)w還上市公司。并且，上述關(guān)聯(lián)交易未按規(guī)定履行審議程序和信息披露義務(wù)，公司遲至2024年4月29日才召開(kāi)董事會(huì)補(bǔ)充審議通過(guò)該交易并披露。

根據(jù)證監(jiān)局的警示函，在2024年7月，上交所也對(duì)公司及相關(guān)責(zé)任人作出了紀(jì)律處分決定書(shū)。

業(yè)績(jī)下滑、內(nèi)部控制缺失等等問(wèn)題相互交織，嚴(yán)重制約著公司的發(fā)展。然而，改善這些問(wèn)題并非易事。醫(yī)藥行業(yè)監(jiān)管日益嚴(yán)格，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，珍寶島能否在解決自身內(nèi)部癥結(jié)的同時(shí)，積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的挑戰(zhàn)，有待時(shí)間考驗(yàn)。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）