中小酒企生存焦慮

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng) 諸成

編輯 | 歐陽(yáng)文

2025年5月13日，港股上市公司中國(guó)環(huán)保能源（00986.HK）正式更名為“杜甫酒業(yè)集團(tuán)”，宣告四川杜甫酒業(yè)以“借殼”形式登陸港交所。這一事件不僅被冠以“港股白酒第二股”的稱(chēng)號(hào)，更因股價(jià)短期內(nèi)暴漲107%引發(fā)市場(chǎng)熱議。然而，這場(chǎng)看似光鮮的資本運(yùn)作背后，實(shí)則暗藏多重爭(zhēng)議與挑戰(zhàn)。

輕資產(chǎn)“借殼”還是品牌營(yíng)銷(xiāo)

杜甫酒業(yè)的上市路徑與傳統(tǒng)借殼模式存在顯著差異。根據(jù)雙方協(xié)議，中國(guó)環(huán)保能源僅通過(guò)獨(dú)家代理協(xié)議綁定杜甫酒業(yè)的銷(xiāo)售權(quán)，并完成公司名稱(chēng)變更，但未涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)或資產(chǎn)注入。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，此類(lèi)合作本質(zhì)是“代理權(quán)綁定+品牌名稱(chēng)置換”，更接近于業(yè)務(wù)協(xié)同而非嚴(yán)格意義上的借殼上市。

中國(guó)環(huán)保能源的主業(yè)原為珠寶設(shè)計(jì)與放貸，因連續(xù)多年業(yè)績(jī)下滑（2024年凈虧損1851萬(wàn)港元）而選擇跨界白酒，試圖通過(guò)高頻消費(fèi)屬性扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。而杜甫酒業(yè)則借此實(shí)現(xiàn)品牌曝光，其董事長(zhǎng)彭作權(quán)曾多次公開(kāi)強(qiáng)調(diào)上市目標(biāo)，此次合作被外界視為其“資本執(zhí)念”的階段性成果。

資本炒作風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)賭協(xié)議隱憂(yōu)

更名當(dāng)日，中國(guó)環(huán)保能源股價(jià)單日暴漲79.75%，兩日累計(jì)漲幅超107%，但隨后迅速回落，市值縮水至目前1.42億港元。這種“暴漲暴跌”的行情折射出市場(chǎng)對(duì)合作模式的疑慮。盡管公司股價(jià)翻倍，但每股價(jià)格僅0.11港元，市值不足2億港元，與頭部酒企差距懸殊，難以支撐杜甫酒業(yè)宣稱(chēng)的“百億品牌價(jià)值”目標(biāo)。

此次“借殼”雙方簽訂的三年1.5億元銷(xiāo)售對(duì)賭協(xié)議成為合作的核心爭(zhēng)議點(diǎn)。1.目標(biāo)合理性存疑：年均5000萬(wàn)元的銷(xiāo)售額對(duì)缺乏海外渠道基礎(chǔ)的杜甫酒業(yè)而言難度極高。中國(guó)環(huán)保能源作為珠寶商，既無(wú)白酒運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，又面臨東南亞市場(chǎng)華人消費(fèi)群體有限的現(xiàn)實(shí)；2.渠道沖突風(fēng)險(xiǎn)：若為完成目標(biāo)采取特殊激進(jìn)促銷(xiāo)，可能引發(fā)價(jià)格體系混亂，損害品牌定位；3.合規(guī)隱患：港股對(duì)“借殼上市”審查趨嚴(yán)，若未來(lái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)觸發(fā)監(jiān)管關(guān)注，可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

中小酒企生存焦慮與資本迷思

此次事件映射出白酒行業(yè)深度調(diào)整期的結(jié)構(gòu)性矛盾。1.馬太效應(yīng)加劇：2024年行業(yè)CR5（前五企業(yè)市占率）已超43%，頭部企業(yè)通過(guò)品牌、渠道和資本優(yōu)勢(shì)擠壓中小酒企空間；2. A股上市禁令倒逼：自2023年白酒企業(yè)A股IPO受限后，港股成為唯一選擇，但流動(dòng)性不足導(dǎo)致估值折價(jià)；3. 文化IP的局限性：杜甫酒業(yè)雖注冊(cè)眾多詩(shī)詞文化商標(biāo)，但品牌認(rèn)知仍局限于川渝區(qū)域，產(chǎn)品定價(jià)區(qū)間面臨五糧液、劍南春等強(qiáng)勢(shì)品牌的直接競(jìng)爭(zhēng)。

盡管彭作權(quán)宣稱(chēng)將借資本力量打造“杜甫酒超級(jí)IP”，但行業(yè)分析師普遍認(rèn)為，中小酒企的核心競(jìng)爭(zhēng)力仍應(yīng)回歸產(chǎn)品與渠道。杜甫酒業(yè)雖宣稱(chēng)具備年產(chǎn)5000噸原酒能力，但業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑其實(shí)際產(chǎn)能利用率，且缺乏足夠老酒儲(chǔ)備支撐高端化戰(zhàn)略；在國(guó)際化方面，東南亞市場(chǎng)雖被列為重點(diǎn)，但中國(guó)白酒尚未突破華人圈層，文化輸出與消費(fèi)習(xí)慣培育需長(zhǎng)期投入。

勝馬財(cái)經(jīng)認(rèn)為，杜甫酒業(yè)的“借殼”操作，本質(zhì)是中小酒企在行業(yè)洗牌期的求生策略。短期內(nèi)，其通過(guò)概念炒作獲得資本關(guān)注，但長(zhǎng)期看，若無(wú)法解決品牌力薄弱、渠道單一、產(chǎn)品同質(zhì)化等問(wèn)題，這場(chǎng)資本盛宴或?qū)S為“擊鼓傳花”的游戲。對(duì)于行業(yè)而言，此案例再次揭示：在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，酒企的立足之本仍是品質(zhì)深耕與消費(fèi)者價(jià)值創(chuàng)造，而非資本市場(chǎng)的虛名追逐。

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