編者按：2024年9月26日，中共中央政治局召開會議提出“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市”，由此也吹響了資本市場反攻的號角。

在資本市場的眾多參與者中，各大基金公司的基金經理們扮演了不可替代的重要角色，他們不僅承擔了價格發現和提供流動性的功能，同時也擔負著給投資者的資金保值增值的責任。基金經理群體的專業水平很大程度上決定了資本市場投融資功能的正常發揮。

在基金的世界里，有這樣一個獨特的衡量標準——相對收益。它并非僅僅關注基金收益的絕對數值，而是將目光聚焦于基金與特定基準相比的表現。這種比較視角，就如同一場激烈的競賽，只有那些能夠持續超越基準、展現出卓越相對收益能力的基金，才能在這場角逐中脫穎而出，成為真正的王者。

機構之家作為金融市場、金融機構的深度研究者，精心策劃推出“相對收益王者”系列文章，旨在深入挖掘那些在不同市場環境下，始終能保持出色相對收益表現的基金。機構之家經過深入調研、嚴格篩選和細致分析，為讀者呈現出一批具有代表性的基金產品，希望為各方提供一個有價值的參考。

2025開年以來，隨著美國新任總統特朗普的上任，國際局勢動蕩加劇，全球金融市場正經歷著一場前所未有的深度重構。在此背景下的A股市場，也是風險與機遇交織，投資者需要在政策托底與市場波動中捕捉結構性機遇，面對此種復雜的局面，依然有部分基金經理憑借敏銳的市場洞察和靈活的投資策略取得了優秀的業績。

機構之家本期的相對收益王者系列便聚焦到一位在逆境中脫穎而出的基金經理——大成基金的權益類基金經理劉旭。截至2025年3月31日，劉旭管理的基金規模達到257.34億元，在今年一季度公募權益基金規模整體下滑的背景下逆勢增長，創出其個人生涯新高，他管理的大部分基金近期先于指數反彈，凈值創下歷史新高。

劉旭在大成基金管理產品規模的變動情況

數據來源：wind、機構之家整理

根據公開信息，劉旭，廈門大學管理學碩士。2009年至2010年在畢馬威華振會計師事務所任審計師。2011年2月至2013年5月任廣發證券研究所研究員。2013年5月加入大成基金，曾擔任研究部研究員、基金經理助理、股票投資部副總監，現任股票投資部總監、董事總經理。

圖中人物系大成基金 基金經理 劉旭

地獄般開局 逆境鑄就輝煌

劉旭的代表性產品是“大成高鑫A”，這是其職業生涯管理的第一只產品，也是其目前在管時間最長、管理規模最大的產品。劉旭自2015年7月29日開始擔任“大成高鑫A”的基金經理，截至目前任職時間近十年，累計任職總回報382.28%，年化收益17.37%，同類基金中排名1/119。

“大成高鑫A”之所以能夠取得如此優秀的業績，很大程度上是因為其在逆境下的穩定業績表現，在劉旭管理“大成高鑫A”的所有完整年度里，該基金的收益率全部跑贏業績基準，并且僅有2018年和2022年收益為負數，其余年度全部實現盈利。

“大成高鑫A”2016年以來的年度收益情況

數據來源：wind、機構之家整理

“大成高鑫A”成立于2015年01月12日的牛市末期，劉旭自2015年7月29日開始擔任“大成高鑫A”的基金經理，其基金經理生涯的起點恰逢中國證券歷史上最艱難的至暗時刻之一，彼時，大牛市的熱潮剛剛退去，股市如斷崖般急轉直下，流動性危機接踵而至，歷經數次熔斷的動蕩，市場才逐漸趨于平穩。在此期間，“大成高鑫A”的凈值亦遭受重創，歷經數年才得以恢復。

“大成高鑫A”成立以來的凈值曲線圖

數據來源：wind、機構之家整理

劉旭剛上任便遭遇了基金凈值的大幅回撤，可以說是經歷了地獄般的開局，或許也正是這種遭遇讓其對股市的風險有了更深刻的認知，在之后的職業生涯當中，“大成高鑫A”再也沒有出現像2015年那般的大幅回撤，即使是在熊市的氛圍下，該基金也總能找到結構性機會來規避風險實現凈值的攀升。

下圖是“大成高鑫A”動態回撤，2015年之后基金的回撤幅度顯著降低始終沒有超過30%

數據來源：wind、機構之家整理

高倉位、低換手，遠離市場熱點

劉旭能夠實現低回撤和穿越周期的增長并不依靠擇時能力，相反，以“大成高鑫A”為例，該基金成立以來一直保持80%左右的股票倉位，即使是在基金虧損的2018年和2022年，“大成高鑫A”的股票倉位也在75%以上。

下圖是“大成高鑫A”成立以來的資產配置變動情況

數據來源：wind、機構之家整理

除了高倉位運作之外，劉旭管理產品的另一大特征是低換手率。“大成高鑫A”近五年時間的換手率維持在100%以內，近兩年來甚至低至50%左右，相比于公募基金平均200%以上的換手率有顯著的區別。

“大成高鑫A”近五年的換手率變動情況

數據來源：wind、機構之家整理

高倉位、低換手之外，劉旭保持基金凈值低回撤的另一大法寶就是遠離市場熱點。在2019-2021年的新能源牛市和白酒、醫藥為代表的消費股牛市，劉旭都少有參與；2022年至今的人工智能行情，包括英偉達產業鏈、國產算力板塊，劉旭也不為所動。

2019年底該基金的前十大持倉包括：伊利股份、貴州茅臺、美的集團、海爾智家、保利發展、杰克股份、海康威視、宋城演藝、招商銀行、格力電器等。持倉以消費類龍頭公司為主，行業相對分散并沒有押注單一行業，也沒有新能源、醫藥行業的持倉。

下圖是“大成高鑫A”2019年底的前十大持倉

數據來源：wind、機構之家整理

到了2021年底，該基金的前十大持倉中，漲幅較大的貴州茅臺已經從前十大持倉中消失，彼時市場熱炒的新能源、醫藥等行業標的也難見蹤影，這種規避市場熱點的風險意識為其后來的低回撤打下基礎。

下圖是“大成高鑫A”2021年底的前十大持倉

數據來源：wind、機構之家整理

時間來到2025年，根據“大成高鑫A”一季報披露的前十大持倉情況，其并沒有出現當前熱炒的人工智能算力產業鏈，如pcb、光模塊、服務器電源等等，重倉持股變成低估值的電信運營商、家電龍頭、互聯網龍頭等，避免了人工智能行業個股的高波動。同時，該基金2025年一季度的港股配置比例達到歷史新高為43.80%，港股的強勢行情為基金凈值創新高做出重要貢獻。

下圖是“大成高鑫A”2025年一季度的前十大持倉

數據來源：wind、機構之家整理

縱觀劉旭的投資生涯，其高倉位、低換手、遠離市場熱點的特點帶有明顯的巴菲特式價值投資的烙印，是A股市場少有的成功實踐價值投資的基金經理，而隨著時間推移其投資策略的穩健性和前瞻性愈發顯現，基金凈值穩步攀升，贏得了投資者的高度信賴。