寧波大葉園林設(shè)備股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：大葉股份）成立于2006年2月，2020年9月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主要從事割草機(jī)、打草機(jī)/割灌機(jī)、其他動(dòng)力機(jī)械及配件的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造和銷售，產(chǎn)品主要銷往國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。

大葉股份是國(guó)內(nèi)園林機(jī)械行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，割草機(jī)龍頭企業(yè)，是中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)電動(dòng)工具分會(huì)副理事長(zhǎng)單位，是中國(guó)內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)公布的中國(guó)內(nèi)燃機(jī)及零部件行業(yè)排頭兵企業(yè)，是寧波市制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)，獲得過(guò)世界自然基金會(huì)頒發(fā)的低碳制造計(jì)劃鉑金獎(jiǎng)證書(shū)。

2024年，大葉股份的營(yíng)收同比大增了近九成，一掃前兩年的下跌，還創(chuàng)下了新紀(jì)錄。這并不是最厲害的，因?yàn)?025年一季度同比大增1.4倍，一個(gè)季度的營(yíng)收就已經(jīng)接近全年的表現(xiàn)了，甚至超過(guò)了2022年和2023年全年的水平。

營(yíng)收增長(zhǎng)的原因之一是2025年2月收購(gòu)德國(guó)AL-KO公司100%股權(quán)，該公司年?duì)I收規(guī)模在人民幣18億元左右，一個(gè)季度約有4億多元。另一個(gè)原因是墨西哥工廠在2024年四季度投產(chǎn)，2025年一季度已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，出貨量同比增長(zhǎng)兩倍多，也在支撐著營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)張。

2024年主要是其占比近九成的“割草機(jī)”業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)接近翻倍帶來(lái)了整體營(yíng)收增長(zhǎng)，除“打草機(jī)/割灌機(jī)”之外的其他業(yè)務(wù)也都在增長(zhǎng)，整個(gè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)相當(dāng)樂(lè)觀。

只有不到5%的業(yè)務(wù)在境內(nèi)市場(chǎng)銷售，由于2024年境外市場(chǎng)有接近翻倍的增長(zhǎng)，境內(nèi)市場(chǎng)還在下跌，其占比已經(jīng)只有2%了。

從疫情以來(lái)，大葉股份的凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，在2023年疫情結(jié)束后，不僅沒(méi)有好轉(zhuǎn)，反而惡化了，差不多把前幾年賺的錢一多半都虧掉了。2024年成功扭虧，2025年才過(guò)了一個(gè)季度，又把2023年虧掉的全部賺了回來(lái)，而且還剩下了一些。

這個(gè)連環(huán)過(guò)山車坐的別提有多爽了，現(xiàn)在的問(wèn)題是，會(huì)不會(huì)還要再掉下來(lái)呢？

毛利率也是連續(xù)下跌了四年，這就是為什么營(yíng)收才下跌兩年，而凈利潤(rùn)已經(jīng)下跌了四年的重要原因。毛利率在2023年觸底后，2024年反彈后的水平比前四年都高，2025年一季度創(chuàng)下了新高，形勢(shì)一片大好。

至于說(shuō)銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率，也是隨著毛利率的波動(dòng)而較大幅度地波動(dòng)，特別是2025年一季度的凈資產(chǎn)收益率，簡(jiǎn)直不要太好了。

2021年和2022年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間只有兩三個(gè)百分點(diǎn)，2023年的主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損了近兩成，2024年恢復(fù)盈利，但緊貼著保本點(diǎn)。2025年一季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間暴增至超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，雖然這只是一個(gè)季度的數(shù)據(jù)，但全年的情況應(yīng)該不會(huì)比這差得太多。

從2022年以來(lái)，其他收益都是凈損失的狀態(tài)，有收益的項(xiàng)目不多，而資產(chǎn)減值損失和信用減值損失都有增長(zhǎng)的趨勢(shì)。部分年度也有投資收益的影響，由于這一部分的內(nèi)容不太重要，我們就不展開(kāi)說(shuō)了。

季度的營(yíng)收波動(dòng)相當(dāng)夸張，2023年下跌的時(shí)候，毫不客氣；2024年開(kāi)始增長(zhǎng)的時(shí)候，來(lái)得更猛。2025年一季度的營(yíng)收超過(guò)15億元，真不敢想象在五個(gè)季度前的單季營(yíng)收才7000萬(wàn)元。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)波動(dòng)更大了。最近九個(gè)季度中，有五個(gè)季度都在虧損。2025年一季度表現(xiàn)確實(shí)亮眼，能否持續(xù)穩(wěn)定地延續(xù)至后續(xù)的季度，還需要觀察。

營(yíng)收的季度間波動(dòng)相當(dāng)大，毛利率的波動(dòng)也是極大的，甚至還出現(xiàn)過(guò)負(fù)毛利率的季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間的波動(dòng)相當(dāng)夸張。從2024年一季度以來(lái)，整個(gè)形勢(shì)就相對(duì)穩(wěn)定了，不過(guò)看起來(lái)比較好的季度，只有2025年一季度和2024年一季度，也就是說(shuō)一季度是其傳統(tǒng)的旺季，表現(xiàn)異常突出有季節(jié)性因素的影響，全年的表現(xiàn)不能簡(jiǎn)單乘上四之后，就直接得出來(lái)。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)是不錯(cuò)的，雖然有近半的年份都在凈流出，但最近三年都維持了凈流入的狀態(tài)，由于固定資產(chǎn)的投資規(guī)模偏大，2023年進(jìn)行了較大規(guī)模的凈融資來(lái)補(bǔ)充資金。

能不能說(shuō)就是前幾年大額投資才取得了2025年一季度的效果呢？現(xiàn)在看，這樣說(shuō)是沒(méi)有問(wèn)題的，不過(guò)觀察一段時(shí)間再下結(jié)論，還是更穩(wěn)妥一些。

大葉股份的償債能力波動(dòng)是比較大的，特別是短期償債能力的波動(dòng)偏大，現(xiàn)在看來(lái)問(wèn)題并不大，后續(xù)也有企穩(wěn)的機(jī)會(huì)。處于上升期的企業(yè)，這方面似乎也不是重點(diǎn)。

這個(gè)世界是公平的，2025年?duì)I收大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”和“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”也在暴增，不管是海外新工廠開(kāi)工，還是并購(gòu)帶來(lái)的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)，都會(huì)導(dǎo)致信用減值風(fēng)險(xiǎn)的增加，這些營(yíng)收增長(zhǎng)所伴隨的副作用，會(huì)在以后的期間顯現(xiàn)出來(lái)，只是管理水平不同，風(fēng)險(xiǎn)變成損失的大小會(huì)有所區(qū)別。

大葉股份在蟄伏多年后，總算在2025年一季度迎來(lái)了大逆轉(zhuǎn)，可以說(shuō)是并購(gòu)整合、產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品升級(jí)和市場(chǎng)需求共振的繁榮景氣。但是，應(yīng)收賬款激增，匯率、關(guān)稅與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等也在上升，這些問(wèn)題也需要規(guī)模并不是太大的大葉股份去想辦法解決。

今天就說(shuō)到這里，我們以后有機(jī)會(huì)再來(lái)看他們的情況吧。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！