《投資者網》李明慶

近期，中郵人壽舉牌東航物流，而在去年其還舉牌了皖通高速H股，此外還欲以40億入股與前二者一樣有著高分紅特征的華能新能源。中郵人壽在權益市場攻城拔寨的同時，其豪擲百億來布局不動產。

對于保險行業來說，雖然預定利率一調再調，但保險行業仍存在利差損風險。如何實現“資負匹配”成為險企的重中之重。這也是中郵人壽看中高分紅公司、投資不動產的因素之一。畢竟在新會計準則之下，更多的權益資產被計入TPL，與股市的波動有著較高的關聯度。

除此之外，中郵人壽依賴銀保渠道，背靠郵政使得其保費規模一路狂飆，在2024年實現1300億元的保險業務收入之后，更乘熱打鐵提出要在2025年實現1500億元的保費規模。

不過風光之下，有所隱憂。依賴銀保渠道使得其手續費及傭金支出居高不下，而其告急的償付能力也是當前亟待解決的問題之一。

不斷“買買買”

低利率環境下，中郵人壽牌高分紅上市公司，同時亦將“手”伸向了不動產領域。

5月7日，中郵保險在中國保險業協會官網披露對其東航物流進行了舉牌。具體來看，在4月29日東航物流持股5%以上的股東珠海普東股權投資有限公司與中郵人壽簽訂了股權轉讓協議，占公司總股本的5%，以10.944 元/股的價格轉讓給后者，交易對價為8.69億元。

這個轉讓價格相比較4月29日的收盤價格12.15元/股，折價近10%。

值得一提的是，雖然東航物流在公告中指出轉讓方與受讓方不存在股權、人員方面的關聯關系，但是筆者發現二者此前頗有淵源。北京中郵鴻運管理咨詢有限公司成立于2021年10月份，由中郵資本管理有限公司（以下簡稱“中郵資本”）與Unity CMC Holdings Limited共同出資成立，前者是中國郵政全資子公司，后者由普洛斯控制。

若完成此次交易，珠海普東也將完全退出東航物流，中郵保險將順勢成為上市公司持股5%以上的股東。

事實上，中郵人壽很少舉牌上市公司。不過去年10月份以來有了較為明顯的轉變。當時，中郵人壽通過二級市場增持安徽皖通高速H股28.4萬股觸發舉牌，這是中郵人壽自2015年以來的首次舉牌。不過，在今年2月份中郵人壽郵將皖通高速H股減持至5%以下。

在舉牌皖通高速H股之前，中郵人壽還稱欲以40億元入股華能新能源，后者與兩家上市公司一樣，分紅可觀。根據華能新能源2024年第四期超短期融資券募集說明書顯示，2021年到2023年，華能新能源的應付股利分別為1.85億元、1.85億元、2.65億元。

此外，與其他險資一樣，重金買入不動產也成為中郵人壽的主要動作之一。

2023年中郵保險受讓大悅城旗下北京市東城區安定門的中糧·置地廣場項目，現已更名為中郵保險·玖安廣場，相關資產總交易價格為42.56億元；次年2月，中郵保險投資西安啟迪中心項目，涉及資金13.6億元，這是西安高新區的地標性建筑。

到2025年1月份，澎湃新聞獨家報道，中郵保險作為領投機構正式簽約上海博華廣場不動產專項基金投資協議。從交易金額來看，可能超百億元。

根據券商中國，2023年之前中郵人壽的不動產投資余額為0，到2024年持有的不動產余額合計近100億元。

此前總經理李學軍稱，公司是通過股權投資的方式進行了不動產投資。對于收益率，其進一步指出，核心地段的核心不動產項目投資收益基本確定且具有長期發展潛力，目前來看，這些項目的凈運營收益可以達到4%左右，完全可以覆蓋負債成本。

而除了直接投資商業中心之外，中郵人壽還通過公募reits來投資不動產。比如在去年10月份，華夏大悅城商業REIT上市，發售階段即實現超額募集資金，中郵人壽共認購2.99億元，成為其最大的外部戰配投資者。

無論是舉牌上市公司還是大手筆購入不動產，都是因為保險行業的即“資負”錯配。若保費規模一路上揚，而資產端表現乏力的話，會導致利差損擴大，進而吞噬利潤。而增加保險資金的收益率是防范利差損的重要手段。

被險資青睞的REITS具有強制分紅的屬性。

此外，在新會計準則下，更多的權益資產被交易類資產(即FVTPL)，公允價值波動直接影響凈利潤。不過，保險公司持有上市公司股份達到5%時，可以將其計入FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）類別。

一位資深非銀金融分析師表示，這種會計處理方式使得保險公司能夠將所持股票的分紅直接計入利潤表，而股票價格的波動則不會影響當期利潤，從而提高保險公司凈利潤的穩定性。

重金押注的背后

重金押注的背后，與其持有的交易類資產權益資產的不穩定性有關。

如上文所述，在新會計準則之下，更多的權益資產被納入FVTPL資產，其變動也直接會傳導至保險公司的凈利潤。

一些切換新會計準則的保險公司得益于924行情，使得凈利潤出現大漲，中郵人壽就是其中之一。

在2025年的媒體座談會上，總經理李學軍表示，2023年出現浮虧，是因為中郵人壽大部分配置的是公募基金、保險資管產品等以公允價值計量的產品。為人熟知的是，2023年中郵人壽虧損金額超百億元。

不過就在2024年，中郵人壽成功摘掉了“百億虧損王”的帽子，并實現了89億元的凈利潤

對于“逆襲”的密鑰，李學軍表示，2023年國債利率下行之前抓住窗口期配置了大量收益率在3%以上的債券，固定收益類資產的收益貢獻了第一部分利潤。新舊會計準則的切換，對沖了2023年的部分虧損，貢獻了第二部分利潤（超20億元）。2024年三季度出現的股市上漲行情以及債券牛市也使得公司的交易盤資產獲得了超額收益，貢獻了公司第三部分利潤。

從中郵人壽持有權益類資產來看，截至去年年末，中郵人壽的交易性金融資產中股票的規模77.15億元，相較于2023年末的41.02億元，上漲了36.13億元，漲幅達88.08%。

而在2025年，中郵人壽仍舊在二級市場“掃貨”。就A股市場對比來看，去年年末，中郵人壽僅出現在鳳凰傳媒的前十大流通股東之中，持股數量為1189萬股。

到今年一季度末，除了鳳凰傳媒之外，中郵人壽旗下產品還新進成為云天化、中信海直、興蓉環境、華潤雙鶴的前十大流通股東。

隱憂明顯

如何增厚資產端的收益，只是中郵人壽面對的問題之一。

其背靠中國郵政體系，相對較多依賴銀保渠道導致高昂的手續費也在一定程度上吞噬了其利潤。

根據梳理，2022年至2024年，保險業務收入居前五的保險產品銷售渠道均為銀保渠道，讓其面臨著居高不下的手續費傭金及支出。

其中，2022年到2023年，中郵人壽的手續費傭金及支出分別為116.08億元、164.24億元。而在2019年，這一數據為20.77億元。

在2024年11月18日，中郵人壽稱與郵政銀行簽署了《保險兼業代理協議》，委托郵儲銀行代理銷售中郵保險產品，并向其支付手續費。

上述協議的有效期為2025年至2027年。預計代理保險手續費預估不超過 224.03 億元，其中郵儲銀行自營機構手續費金額 2025年不超過14.23億元、2026 年不超過15.28億元、2027 年不超過15.28億元。

此外，從償付能力來看，已經在業績上實現翻身的中郵人壽償付能力每況愈下。根據金融監管總局在近期給出的數據，截至2025年一季度末，保險公司綜合償付能力充足率為204.5%，核心償付能力充足率為146.5%。

而中郵人壽的兩個數據遠低于上述兩個數據。截至今年3月末，其核心、綜合償付能力充足率分別為93.94%、158.92%，分別較上季度下滑22.66個百分點、26.61個百分點。

如何挽救不斷下滑的償付能力充足率是其當下之要務之一。（思維財經出品）■

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