股權(quán)凍結(jié)不會(huì)削弱王健林對(duì)萬達(dá)的投票權(quán)，但會(huì)影響限制后續(xù)股票處置的權(quán)利，也就是說股權(quán)凍結(jié)的核心是限制處分權(quán)（如轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押），但不直接剝奪表決權(quán)。

被執(zhí)行人就被凍結(jié)股權(quán)所作的轉(zhuǎn)讓、出質(zhì)或者其他有礙執(zhí)行的行為，不得對(duì)抗申請(qǐng)執(zhí)行人。

后續(xù)可能會(huì)帶來企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響是：股權(quán)凍結(jié) → 信用評(píng)級(jí)下調(diào) → 融資成本上升 → 金融機(jī)構(gòu)抽貸 → 現(xiàn)金流斷裂→市場(chǎng)信心受挫 → 經(jīng)營(yíng)受限 → 業(yè)績(jī)下滑 → 供應(yīng)商訴訟 → 進(jìn)一步凍結(jié)。

最近密集的被凍結(jié)的新聞，就是股權(quán)凍結(jié)的負(fù)向螺旋帶來的。

股權(quán)為什么被凍結(jié)？

一般情況下，股權(quán)被凍結(jié)多數(shù)是源于：債務(wù)糾紛、司法訴訟、行政監(jiān)管、刑事偵查、其他法定情形。

對(duì)于萬達(dá)來說，股權(quán)被凍結(jié)的原因基本是債務(wù)糾紛導(dǎo)致的。

萬達(dá)債務(wù)糾紛

萬達(dá)債務(wù)糾紛的起源，此事要追溯至2016年。

當(dāng)時(shí)，已在港交所上市的萬達(dá)商管（當(dāng)時(shí)為“萬達(dá)商業(yè)”）估值不高，萬達(dá)集團(tuán)實(shí)際控制人王在2016年9月將萬達(dá)商業(yè)私有化，并開啟回A之路。

2018年1月29日，萬達(dá)商業(yè)備戰(zhàn)A股IPO之際，騰訊控股作為主發(fā)起方，聯(lián)合蘇寧易購、融創(chuàng)中國(guó)和京東340億元入股萬達(dá)商業(yè)，收購萬達(dá)商業(yè)香港H股退市時(shí)引入的投資人持有的14%股份。

萬達(dá)商管之后的上市之路頗為曲折，2021年3月，萬達(dá)商管苦等幾年后宣布撤回A股IPO申請(qǐng)。

同時(shí)，其對(duì)旗下輕資產(chǎn)相關(guān)資源進(jìn)行重組，并于2021年3月下旬成立珠海萬達(dá)商管集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珠海萬達(dá)商管”），成為向港股沖擊的新上市主體。

反觀萬達(dá)坎坷上市之路

珠海萬達(dá)商管曾先后于2021年10月、2022年4月、2022年10月三次向港交所遞交上市申請(qǐng)材料，但三次遞表均未成功，珠海萬達(dá)商管也創(chuàng)造了民營(yíng)企業(yè)境外上市的"最慢紀(jì)錄"。

輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型

截至到2024年12月31日，運(yùn)營(yíng)管理萬達(dá)廣場(chǎng)513家商業(yè)運(yùn)營(yíng)，不完全統(tǒng)計(jì)，完全出售所有權(quán)100+，輕資產(chǎn)合作項(xiàng)目300+，自持130+。

萬達(dá)自2017年起推動(dòng)“輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型”，逐步減少自持重資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而通過品牌輸出、運(yùn)營(yíng)管理獲利。在此過程中，萬達(dá)廣場(chǎng)的“出售”通常分為兩種模式：

1. 完全出售所有權(quán)：將項(xiàng)目股權(quán)或資產(chǎn)整體轉(zhuǎn)讓給其他投資者，萬達(dá)退出。
2. 輕資產(chǎn)合作：引入外部資本持有資產(chǎn)，萬達(dá)保留運(yùn)營(yíng)權(quán)（即“代管模式”）。

由于交易細(xì)節(jié)不透明，部分交易可能涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓或合作開發(fā)，而非完全剝離，統(tǒng)計(jì)存在難度。

2017-2020年：輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型初期

• 2017年，萬達(dá)因債務(wù)危機(jī)將文旅項(xiàng)目和77家酒店出售給融創(chuàng)、富力，但未涉及萬達(dá)廣場(chǎng)。
• 2018-2020年，萬達(dá)開始試點(diǎn)輕資產(chǎn)模式，與投資者合作開發(fā)或代管萬達(dá)廣場(chǎng)。

2022年萬達(dá)商管新開業(yè)55座萬達(dá)廣場(chǎng)，其中近40家都是輕資產(chǎn)項(xiàng)目；萬達(dá)2023年已經(jīng)開業(yè)了23個(gè)萬達(dá)廣場(chǎng)，只有2個(gè)為萬達(dá)自持物業(yè)，其余21個(gè)均為輕資產(chǎn)項(xiàng)目。

2021-2023年：加速資產(chǎn)處置

• 2021年：萬達(dá)商管（珠海萬達(dá)）啟動(dòng)上市前，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入戰(zhàn)略投資者（如騰訊、螞蟻、中信等），現(xiàn)有投資人于2021年8月對(duì)珠海萬達(dá)商管的投資額約為380億元人民幣，其中太盟的投資額約為28億美元（約180億元人民幣），現(xiàn)有投資人在原投資安排中享有到期贖回權(quán)。

• 2023年：
• 上海松江萬達(dá)廣場(chǎng)、西寧海湖萬達(dá)廣場(chǎng)、江門臺(tái)山萬達(dá)廣場(chǎng)、上海周浦萬達(dá)廣場(chǎng)先后出售給了大家保險(xiǎn)。
• 湖州萬達(dá)廣場(chǎng)、太倉萬達(dá)廣場(chǎng)、上海金山萬達(dá)投資廣場(chǎng)、廣州蘿崗萬達(dá)廣場(chǎng)出售給了中聯(lián)前源不動(dòng)產(chǎn)基金，
• 2025年：出售48座萬達(dá)廣場(chǎng)。

遲遲不能港股上市，戰(zhàn)略投資者也逐漸失去耐心，密集申請(qǐng)仲裁

ST易購及其子公司蘇寧國(guó)際集團(tuán)股份有限公司作為申請(qǐng)人，請(qǐng)求大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司支付股份回購款50.41億元，該仲裁申請(qǐng)已被受理。

融創(chuàng)要求萬達(dá)集團(tuán)和萬達(dá)商管支付相應(yīng)的股份回購款。知情人士透露，目前該仲裁申請(qǐng)已被受理。

運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流始終無非正向反饋，萬達(dá)商管作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)亟需長(zhǎng)期耐心資本入場(chǎng)。

從商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)來看，萬達(dá)經(jīng)營(yíng)未能有效迎合消費(fèi)降級(jí)和消費(fèi)下沉趨勢(shì)，其運(yùn)營(yíng)模式相較吾悅廣場(chǎng)等同業(yè)存在一定差距。

作為對(duì)比，吾悅廣場(chǎng)"2+3"用戶運(yùn)營(yíng)體系對(duì)接消費(fèi)需求，構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，側(cè)面凸顯萬達(dá)商管在業(yè)態(tài)創(chuàng)新與用戶連接層面的提升空間。

截至2024年6月，吾悅廣場(chǎng)通過"多元品牌+下沉市場(chǎng)"戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)效突破，會(huì)員規(guī)模達(dá)3815萬人（半年增速16%），上半年客流量8.3億人次（整體同比增26%）。

下沉市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合深度運(yùn)營(yíng)策略，吾悅廣場(chǎng)空置率于 2022 年的高點(diǎn) 4.87%不 斷下滑至 2024H1 的 2.76%