通過實施低價定增與高額分紅的循環操作模式，實控人一方面以折價方式低成本增持股份，鞏固控制權，另一方面又通過高比例的分紅政策套取現金收益，實質上構成了一個自我強化的資金閉環。這種資本運作手法嚴重損害了中小股東的合法權益。

報喜鳥控股股份有限公司（證券簡稱：報喜鳥，證券代碼：002154.SZ）近日完成一項新的投資布局，將目光投向了智能制造領域。

據天眼查公開信息顯示，報喜鳥的核心控股子公司上海寶鳥服飾有限公司（報喜鳥持股75%）于5月23日完成對安徽寶鳥智能制造有限公司的全資控股。

數據來源：天眼查

安徽寶鳥智能制造有限公司成立于5月20日，注冊資本500萬元，主營業務包括智能基礎制造裝備銷售，服裝制造、研發、銷售等業務板塊。這一布局或是報喜鳥拓展業務版圖、延伸產業鏈的其中一項舉措。

2025年，報喜鳥的擴張步伐明顯加快。3月20日，公司官宣以5083.38萬歐元（約合3.8億元人民幣）收購美國高端戶外品牌Woolrich在全球26個國家和地區的知識產權；同時又宣布擬投資3-4億元人民幣建設上海研發中心暨長三角總部。

然而，公司近期8億元定增方案在臨時股東大會上被否決，這為其快速擴張的勢頭帶來不確定性。如何在資金壓力下平衡擴張步伐，將成為報喜鳥管理層面臨的重要課題。

定增方案因何被否？

2024年9月，報喜鳥以資金缺口為由發布定增預案，擬向公司董事長、總經理、實控人吳志澤定向增發，募資8億元。但該方案的發行價僅為2.80元/股，較公告當日收盤價3.98元折價近30%，甚至明顯低于一年內的最低價3.12元，存在低價增發嫌疑。

數據來源：wind

值得關注的是，報喜鳥近年的資金運作邏輯引發市場強烈質疑。Wind數據顯示，這家公司近三年平均歸母凈利潤為5.5億元，卻累計派發現金分紅11.2億元，近三年累計分紅比例高達204%。通常情況下，上市公司實施高分紅往往意味著其暫無大規模投資計劃，更傾向于回饋股東。

然而報喜鳥的操作卻令人費解，在實施超高比例分紅的同時，公司卻連續通過折價定增向實控人吳志澤單向融資，2021年是如此，2024年再度如法炮制，且此次折價幅度更為激進。這一現象與常規財務邏輯相悖。

數據來源：公司公告

這種反常操作引發了中小股東的強烈不滿。在2025年4月15日的臨時股東大會上，這項8億元定增方案遭到部分中小股東的抵制，最終僅獲得不足50%的贊成票，未達到三分之二的通過門檻。

數據來源：公司公告

通過實施低價定增與高額分紅的循環操作模式，實控人一方面以折價方式低成本增持股份，鞏固控制權，另一方面又通過高比例的分紅政策套取現金收益，實質上構成了一個自我強化的資金閉環。這種資本運作手法嚴重損害了中小股東的合法權益。在最近的業績說明會等公開場合中，公司的這一做法遭到投資者的指摘。

數據來源：公司公告

定增折戟后的資金困局：擴張與分紅難兩全

定增方案被否后，報喜鳥失去了8億資金補充，對于公司現金流動性而言是一個不小的打擊。

財務數據顯示，截至2025年一季度末，報喜鳥賬面貨幣資金為15.98億元，較上年同期下降35.02%，較2024年末減少4.27億元。資金的大幅減少主要源于2月份支付的Woolrich品牌收購款，金額達4100萬歐元（約3.09億元人民幣）。若計入2.1億元的理財產品投資，公司可動用資金總額約為18億元。

數據來源：wind

值得注意的是，2024年報喜鳥營業總成本達44.18億元，那么月均經營性現金支出約3.68億元。以此計算，公司現有資金僅能維持約5個月的運營支出，資金保障周期明顯偏低。這一數據說明公司現金流壓力大于同行業，抗風險能力較弱。

數據來源：wind，新刊財經測算

定增方案被否后，公司難以彌補原先測算的資金缺口。根據2024年10月回復深交所的問詢函數據，報喜鳥基于營收和凈利潤年均增長8%的樂觀假設，測算出17.92億元的資金缺口。

數據來源：公司公告

然而現實情況遠比公司預期更為嚴峻。2024年公司營收不增反降，同比下滑1.9%；2025年一季度頹勢延續，營收進一步萎縮3.7%，與公司預測的8%年增長率形成巨大落差。由于公司采用營業收入占比法預測經營現金流，這一連串的營收下滑直接導致經營性現金凈流入被高估。

更值得警惕的是，公司在營運資金規劃方面存在明顯低估。原方案中僅配置4.7億元營運資金（含4億元并購準備金），但實際資金需求遠超預期，單是Woolrich品牌收購和上海研發中心建設兩大項目，就產生近8億元的資本支出。

面對營收不及預期和資本開支激增的雙重壓力，若維持擴張計劃，公司原先預期的未來三年50%分紅比率便難以為繼。數據顯示，近年公司分紅比例已呈現逐年遞減趨勢，從2022年的127%降至2023年的52%，2024年進一步下滑至35%。

數據來源：wind

在當前定增方案遭否、資金壓力加大的情況下，報喜鳥或將被迫進一步削減股東分紅以緩解財務壓力。然而，這一舉措可能引發更強烈的市場反應。公司2024年分紅比例已從2023年的52%驟降至35%，在最新業績說明會上招致投資者強烈質疑。若繼續下調分紅比率，不僅可能加劇投資者不滿情緒，更可能引發股價波動，進一步惡化公司的資本市場環境。

數據來源：公司公告

報喜鳥當前的發展戰略并不合時宜。近年西裝行業受到了多個方面的沖擊，當下公司主營業務增長乏力，2024年及2025年一季度的營收和凈利潤面臨雙降的困境。而公司在此情形下卻持續加大資本開支，如收購Woolrich、建設研發中心、設立智能制造公司等。更令市場詬病的是，實控人試圖通過大幅折價定增來獲取利益，這種做法加劇了大股東與中小投資者的對立。

要破解當前困局，報喜鳥需要采取更具誠意的舉措。首先應聚焦主業提升經營質量，以業績增長來彌補分紅下降的影響；其次需制定更合理的融資方案，平衡各方利益，化解資金困境。只有在經營戰略和公司治理兩方面同時發力，才能真正打消投資者質疑，重建市場信心。

作者 | 毛墨竹

編輯 | 吳雪