本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜

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來源|時代商業研究院

作者|陳麗娜

編輯|鄭琳

賬上現金高達6億元仍募資補流，湖南頂立科技股份有限公司（下稱“頂立科技”）的募資補流必要性遭北交所兩輪問詢。

頂立科技是一家新材料專用裝備制造商，2024年12月23日，其北交所IPO申請獲受理。2025年4月30日，頂立科技收到第二輪問詢函，目前尚未回復。

根據招股書，頂立科技是A股上市公司楚江新材（002171.SZ）的控股子公司。不過，近年來楚江新材的凈利潤波動較大，且經營活動現金流量凈額較不穩定。2021年，楚江新材曾占用頂立科技1億元的資金，因此，控股股東業績波動及頂立科技風險隔離機制的充分有效性曾引發北交所問詢。

而更引人關注的是，頂立科技的募資補流動機。根據招股書，本次IPO，頂立科技擬募集資金7.04億元，除了擴產和投建研發中心，其余的4300萬元將用于補流。不過時代商業研究院發現，頂立科技的流動性風險似乎較低。

根據第一輪問詢回復，截至2024年末頂立科技賬面擁有6.01億元的現金，且并無短期借款，同時2024年末三大償債指標均向好發展。

頂立科技稱，其以未來三年每年營收同比增長30%測算，存在流動資金缺口，因此補流具有必要性。但2024年，其營收僅同比增長1.6%，測算方式合理性存疑。

控股股東利潤起伏且現金流不穩定，風險隔離有效性引關注

招股書顯示，頂立科技成立于2006年，于2015年被楚江新材收購。截至2024年末，楚江新材持有頂立科技66.72%的股份，系控股股東。

在收購頂立科技7年后，根據頂立科技的公告，楚江新材曾謀求讓頂立科技在科創板上市。

而按照新“國九條”的規定，A股上市公司分拆子公司應滿足“最近三年連續盈利”的條件。在2022年，楚江新材扣非歸母凈利潤為-6348.60萬元，雖然頂立科技不屬于典型的“A拆A”，但分拆到北交所上市成功的可能性更高，這或是其改道的原因。

從過去6年的表現來看，楚江新材的凈利潤和經營活動現金流量凈額較為波動。如圖表1所示，楚江新材2020年、2022年、2024年的凈利潤為同比下滑狀態，而2020年、2021年、2024年經營活動現金流量凈額為負。

在控股股東凈利潤波動、經營活動現金流量凈額不穩定的背景下，頂立科技是否會被控股股東占用資金，以及經營獨立性問題成為焦點。

根據第一輪問詢回復，報告期內（2021—2024年上半年）楚江新材曾存在占用頂立科技資金的情況。

2021年7月，頂立科技融資2.67億元。兩個月后的2021年9月1日，楚江新材向頂立科技拆借1億元，截至2022年5月底楚江新材償還了上述借款和利息。作為對比，2021年頂立科技的凈利潤為0.87億元，該筆拆借資金大于其當年凈利潤。

在第一輪問詢中，北交所要求頂立科技說明控股股東業績波動及公司風險隔離機制的充分有效性，以及楚江新材業績波動較大是否存在向頂立科技傳導的風險。

同時，時代商業研究院也向頂立科技發郵件詢問控股股東的大額資金拆借，是否會影響其財務情況？楚江新材2024年凈利潤下滑較大，未來頂立科技是否會向控股股東輸送資金？

5月8日，頂立科技回復稱，公司已實現獨立自主經營，控股股東的大額資金拆借已償還，未影響公司的財務狀況。楚江新材2024年第四季度經營情況明顯改善，在可預見的未來經營業績能保持穩定，不存在傳導的風險。

根據Wind數據，楚江新材2024年營收同比增長16.06%，凈利潤同比下滑51.65%。2024年第四季度，楚江新材的凈利潤為0.34億元，環比下降37.04%。不過今年第一季度，楚江新材凈利潤同比增長了25.07%，但經營活動現金流量凈額仍未轉正，為-14.9億元。

現金流充沛且無短期負債，募資補流必要性遭監管質疑

雖然報告期內頂立科技曾被控股股東占用大額資金，不過頂立科技的現金流仍較充裕。

從業績來看，根據招股書，2022—2024年，頂立科技的營收連續三年實現同比增長。雖然2024年凈利潤同比下滑9.49%，但仍實現了1.15億元的凈利潤，相比2022年的0.66億元增長了不少。

同時，2022年，頂立科技還現金分紅了3000萬元。其還計劃于2024年上半年再次分紅3000萬元，不過最終并未實施。

在現金流方面，2022—2024年，頂立科技的經營活動現金流量凈額持續增長，分別為1.3億元、1.4億元、1.49億元。根據招股書，截至2024年上半年末，頂立科技的貨幣資金高達5.17億元，且無短期借款。

令人不解的是，在現金流較為充沛的情況下，此次IPO頂立科技卻仍計劃募資4300萬元補流。對此，在第一輪問詢中，北交所要求頂立科技說明募資補流的必要性、合理性，并披露報告期各期末貨幣資金、資產負債率等情況。

根據頂立科技第一輪問詢回復，2024年6月末—12月末，其貨幣資金進一步增長至6.01億元，即增加了8400萬元。在償債指標方面，如圖表2所示，2024年上半年末，頂立科技的流動比率和速動比率同比有所上升，資產負債率同比明顯下降，這意味著頂立科技短期償債壓力進一步降低。

至于為何頂立科技仍認為存在補流需求，根據第一輪問詢回復，頂立科技稱經審慎判斷，公司產品將在未來憑借行業領先的技術水平實現30%的收入增長率。以此測算，2025年末—2027年末，相對2024年末的流動資金缺口分別為4238.98萬元、8314.43萬元、1.18億元，補充流動性資金具有必要性。

不過截至2024年末，頂立科技的貨幣資金為6.01億元，似乎足以覆蓋上述資金缺口。而頂立科技以每年營收同比增長30%測算的合理性，在第二輪問詢中遭到北交所的質疑。

根據第二輪問詢函，頂立科技2022—2024年的營業收入復合增長率為19.61%，2024年營業收入僅同比增長1.6%。北交所要求頂立科技說明，其按照30%的收入增長率來測算未來營運資金需求的依據是否充分，并進一步論證補充流動資金的必要性。

截至目前，頂立科技尚未回復第二輪問詢，對于頂立科技的IPO動態，時代商業研究院也將繼續保持關注。

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