文 | 朱迪 王澤輝

來源 | 廣發(fā)期貨研究

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

摘要

本次調(diào)研時間為5月下旬，走訪了廣西南寧、防城港、欽州、北海等地，涉及企業(yè)包括上游油廠及中游貿(mào)易商，主要為了探究當(dāng)?shù)丶叭珖秶鷥?nèi)油脂油料市場的供需環(huán)境，及貿(mào)易政策不確定環(huán)境下，上中下游的采購、銷售及備貨節(jié)奏。

01

廣西油脂油料市場總結(jié)

1.1油脂市場情況

從此次調(diào)研走訪情況來看，廣西地區(qū)油廠與貿(mào)易商反饋情況基本與三季度之前的基本面相吻合。首先從供給端情況來看，油廠普遍認(rèn)為短期6、7月份的油脂供應(yīng)不缺，但分品種而言，菜籽因為后續(xù)缺乏買船，庫存或?qū)⒊尸F(xiàn)持續(xù)去化狀態(tài)。而豆油隨著大豆的大量到港，工廠開機率逐漸恢復(fù)正常，后續(xù)6、7月或呈現(xiàn)月度220-230萬噸的壓榨量，整體呈現(xiàn)累庫的態(tài)勢。棕櫚油方面，根據(jù)貿(mào)易商的反饋，由于海外產(chǎn)地棕櫚油價格下行，國內(nèi)陸續(xù)出現(xiàn)棕櫚油買船，據(jù)不完全統(tǒng)計，6月份買船或超30萬噸，但國內(nèi)棕櫚油消費依然處于剛需水平，后續(xù)棕櫚油亦將呈現(xiàn)累庫態(tài)勢。

其次從需求端來看，主要生產(chǎn)菜油的油廠A與生產(chǎn)豆油的油廠B存在不同的觀點，當(dāng)前菜油庫存達到近年來高位，第三方數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)菜油庫存高達107萬噸，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計（6省11市14家油廠+華東13個商業(yè)庫存?zhèn)}庫）國內(nèi)菜油庫存也高達79萬噸。但整體終端需求并不如往年，甚至出現(xiàn)催提的情況，這種情況在往年是較少出現(xiàn)的，究其原因無論是中包裝或是小包裝的需求都在下移，餐飲消費不如往年所致。豆油前期庫存不算高，內(nèi)陸地區(qū)油廠停機時間較長，普遍缺油，豆油提貨情況良好，存在排隊提貨的現(xiàn)象。另外從油廠和貿(mào)易商的口徑來看，棕櫚油在食品加工行業(yè)的消費韌性較強，如果豆棕價差平水，棕櫚油存在部分消費回歸，國內(nèi)進口利潤打開之后，將存在較明顯的棕櫚油買船。

往后看，國內(nèi)6、7月份油脂供應(yīng)不缺，在沒有節(jié)日提振的情況下需求難以大幅好轉(zhuǎn)，整體基本面缺乏矛盾。后續(xù)油脂市場仍需依托海外市場情況而變化，豆油方面，美國生物柴油政策多空反復(fù)，尚未形成定局，后續(xù)需密切關(guān)注美國環(huán)保署EPA與白宮管理預(yù)算辦公室OMB關(guān)于生柴摻混目標(biāo)的磋商，在定論形成之前盤面或仍處于區(qū)間震蕩。棕櫚油方面，近期馬來產(chǎn)量增長不及預(yù)期，疊加出口關(guān)稅下調(diào)的利多支撐，毛棕仍有向上沖擊的可能，但隨著季節(jié)性增產(chǎn)導(dǎo)致的庫存增長擔(dān)憂，盤面依然存在上漲后重新承壓下跌的風(fēng)險。菜油方面，油廠六月之后菜籽買船較少，挺價心態(tài)較強，支撐菜油價格，不過市場成交疲軟，菜油過高庫存的情況下亦難出現(xiàn)單邊上漲行情。

1.2油料市場情況

從本次調(diào)研情況來看，未來進口菜籽供應(yīng)整體偏緊，目前油廠買船積極性差，受貿(mào)易關(guān)稅相關(guān)政策影響，工廠擔(dān)憂未來政策變化，謹(jǐn)慎采購，少量的幾條船均來自加拿大，暫未啟動其他國家的菜籽采購。但國內(nèi)進口顆粒粕庫存相對充裕，預(yù)計3季度市場菜粕供應(yīng)寬松。8、9、10月菜粕將迎來水產(chǎn)旺季，或會有一波庫存消化驅(qū)動，目前終端提貨尚可，疊加4、5月豆粕基差高位，菜粕替代增加，油廠菜粕庫存目前偏低。而考慮到未來菜籽供應(yīng)趨緊，油廠賣貨并不激進，低價有挺價情緒。

巴西大豆目前陸陸續(xù)續(xù)到港中，但因前期到港銜接不佳及通關(guān)限制，油廠開機持續(xù)低位，豆粕建庫過程緩慢。短期豆粕庫存壓力不大，按照目前到貨節(jié)奏，預(yù)計壓力將在7月份突顯，屆時不排除油廠有脹庫停機的可能。但受溯源檢驗影響，通關(guān)時間變數(shù)較大，現(xiàn)貨有支撐。而下游飼料企業(yè)庫存低位，需維持剛需采購，開機相對低位，也對基差形成一定支撐。6、7、8到港高峰，不排除基差仍將下跌，但基差已跌至低位，繼續(xù)下跌空間也相對受限，油廠與貿(mào)易商博弈也將加強。

長周期來看，全球大豆市場供應(yīng)仍較寬松，2025/26年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計達4.268億噸，同比增長1%；期末庫存預(yù)估為1.243億噸，較上年度微增120萬噸。庫存消費比維持在寬松區(qū)間，但結(jié)構(gòu)性矛盾顯現(xiàn)，巴西、阿根廷庫存上升抵消美國庫存下降的影響。目前美豆2025/26年度種植面積預(yù)計為8350萬英畝，同比減少3.6%；期末庫存大幅降至2.95億蒲式耳，庫銷比降至6.68%。美豆需求有較好預(yù)期，受生物燃料豆油用量增長驅(qū)動，壓榨同比增加2.9%至24.9億蒲式耳。但出口量同比減少3500萬蒲式耳，預(yù)估18.15億蒲式耳，市場份額下滑至26%。近三年我國自美國進口大豆數(shù)量持續(xù)下滑，美豆出口至中國大豆由2022/23年度的60%，下滑至當(dāng)下的51%。我國對美豆依賴有所下滑，不排除未來仍有進一步下調(diào)的空間。

回歸國內(nèi)，二季度累計到港量預(yù)計突破3000萬噸，其中4月實際到港850萬噸，5-6月合計約2300萬噸，推動國內(nèi)大豆供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤桑罄m(xù)確實面臨較多壓力。但利空兌現(xiàn)過程中，也有較多變數(shù)，首先不排除未來通關(guān)時間拉長現(xiàn)象時有發(fā)生，另外，油廠豆粕庫存和終端庫存都在低位，油廠壓力暫未顯現(xiàn)，也不排除低價挺價意愿。

總體來看，美豆當(dāng)前春播順利推進，播種進度偏快，偏干天氣炒作空間有限。巴西供應(yīng)壓力仍在繼續(xù)兌現(xiàn)，當(dāng)前正值巴西大豆供應(yīng)高峰，升貼水下跌，壓制國內(nèi)豆粕成本端。國內(nèi)后期大豆到港充裕，5、6、7三個月到港或突破3000萬噸，目前油廠開機開始回升，市場供應(yīng)壓力將持續(xù)增加。短期油廠豆粕庫存低位，基差已處于偏低位置，且油廠仍在修復(fù)庫存過程，基差預(yù)計繼續(xù)下跌空間有限。兩粕預(yù)計仍維持震蕩結(jié)構(gòu)，美豆單邊暫不具備上漲基礎(chǔ)，關(guān)注區(qū)間交易機會，及虛值看漲期權(quán)的賣出機會。

02

調(diào)研紀(jì)要

貿(mào)易商A

企業(yè)年菜粕貿(mào)易量50萬噸，豆粕貿(mào)易量40萬噸，玉米貿(mào)易量40萬噸；

下游消費：目前下游提貨還是比較積極的，飼料廠要保持安全庫存；菜粕整體消費也在不斷收縮，豆粕作為較為優(yōu)質(zhì)的蛋白，添加比例還在增加。

庫存：菜粕總體庫存還是比較高，6、7、8月壓力還是比較大。

油廠豆粕10-1月報價目前在01+100~160，對應(yīng)9-1價差或有正套機會。

豆粕消費：7-9月合同銷售較好，但供應(yīng)增量比較大，基差上方依舊有壓力。

菜粕全國剛需消費一個月10萬噸左右，目前庫存高，華東顆粒粕庫存70萬噸左右，7月油廠消化差不多了才會轉(zhuǎn)去顆粒粕上，并且現(xiàn)在菜粕消費收縮轉(zhuǎn)去豆粕上，8月底之前不缺菜粕。

數(shù)據(jù)公司A

豆菜粕替代關(guān)系：價差大于850元/噸，豬料中菜粕用量增加；價差在600-650元/噸，禽料中菜粕用量增加；價差小于350元/噸，水產(chǎn)料中豆粕用量增加。

后續(xù)菜籽到港：6~7月東莞預(yù)計有3萬噸到港、茂名還有一條船到港，進口量持續(xù)縮減。加籽目前國企不買，民企還有少量船期。

進口菜粕庫存：目前華東還有70萬噸的進口菜粕庫存，1月前后到港，3季度菜粕供應(yīng)并不緊張。進口顆粒粕水分低，可儲存較長時間。

菜粕消費：旺季在6~9月，但實際消費表現(xiàn)這只是一個影響方面，如4、5月菜粕成交增加，很大程度上為替代高價豆粕。

貿(mào)易商B

規(guī)模：該企業(yè)主要以豆油貿(mào)易為主，今年需求差了很多，豆油月度貿(mào)易量8000噸，之前頂峰的時候能夠到16000噸，棕櫚油月度僅幾百噸的貿(mào)易量。

到港：受海關(guān)通關(guān)問題，大豆銜接不夠順暢，導(dǎo)致采購端提前做安排，提前量大概1-3個月；

菜籽買船/菜油供給：受中加貿(mào)易政策影響，菜籽后續(xù)買船量非常緊張，7月以后暫時未有新增買船消息，或?qū)?dǎo)致7月后的菜油供應(yīng)偏緊；

輻射范圍：該貿(mào)易商主要輻射區(qū)域為廣西地區(qū)和云貴地區(qū)，四川地區(qū)在缺貨的時候能夠向廣西進貨，但目前由于價差倒掛，川渝地區(qū)暫時進不去。

倉儲&計劃：從倉儲的角度看，粕比油壓力更大，毛油在罐內(nèi)存儲周期可達2-3年，粕的存放時間僅3-6個月。從該貿(mào)易商的角度來看，油粕以前會做8-10天的庫存，目前大概只會做3-5天的庫存。

備貨：疫情后市場消費恢復(fù)一般，節(jié)假日備貨不及往年。行業(yè)渠道庫存如果偏高，對價格有提振，但目前渠道整體庫存偏低，備貨支撐不強。

價差：棕油比豆油貴可能會變?yōu)殡A段性常態(tài)，豆油價格最低，降庫也最快。

觀點：該貿(mào)易商認(rèn)為國內(nèi)在降蛋白，會導(dǎo)致油脂的需求下降。并且當(dāng)豆棕價差平水的時候會發(fā)生棕櫚油替代豆油的現(xiàn)象，主要是因為部分食品企業(yè)更傾向于用棕櫚油。

油廠A

防城港這邊的油廠于2013年投產(chǎn)，日度產(chǎn)能為2000噸，可雙線（豆/菜）壓榨，單線切換需半天左右時長。

輻射區(qū)域：蛋白輻射區(qū)域為廣西、東莞及福建地區(qū)，包括南通、秦皇島、天津等國內(nèi)沿海區(qū)域。該油廠主要以散油銷售為主，在重慶萬州及滿洲里亦有包裝廠，防城港地區(qū)菜油散油主要輻射西南地區(qū)。

供應(yīng)：目前企業(yè)菜籽買船到7月，另傳聞6月某油廠也有一船到港。菜籽下半年供應(yīng)緊張，四季度暫時看不到新的菜籽進口。暫時國內(nèi)還未采購加拿大以外地區(qū)的菜籽，但未來會怎樣不確定。

需求：菜油提貨對比往年不算好，散油方面的餐飲用油占比較大，目前處于累庫階段，消費存在明顯的節(jié)日提振，但今年消費偏一般。

菜油報價：目前國內(nèi)加工生產(chǎn)菜籽的只有兩廣及海南地區(qū)，該油廠菜油報價09+50。

菜粕基差：近月菜粕基差依然有壓力，最近參與交割的也在增加。遠月基差不好說。目前因為供應(yīng)比較緊，預(yù)售也在下滑，市場也以一口價or近月合同為主。

觀點：認(rèn)為目前終端庫存較大，實際需求差，雖然壓榨低，但提貨不好，6月之后一方面需要觀察小包裝油的需求，另一方面需要看儲備情況，目前處于補庫階段，可能后續(xù)儲備相對集中。而原料端因為政策原因不好通關(guān)也將導(dǎo)致供應(yīng)偏緊等問題。

油廠B

介紹：北海這邊壓榨產(chǎn)能約6000噸/天，豆油精煉1000噸/天，月均到兩條船，一條船大約7萬噸，隨行就市的賣貨，油廠油脂庫容約3萬噸。工廠準(zhǔn)備上二期，二期壓榨產(chǎn)能同樣約為6000噸/天。預(yù)計年前完工，年后投產(chǎn)。

開機：廣西地區(qū)開機相對正常，欽州油廠開機率偏低，整體處于缺油狀態(tài)，從了解到的情況，廣西7家油廠有4-5家開機，處于正常狀態(tài)。目前油脂的供應(yīng)相對緊張，前面2~3月受到港及通關(guān)影響開機一直比較低。目前通關(guān)差不多20天時間。

豆油基差：導(dǎo)致廣西基差偏高的原因是發(fā)運方式，比如青島一級豆油基差大約升水220-240，而北海一級豆油基差則升水320-330，以致于山東地區(qū)油脂能夠發(fā)往內(nèi)陸。

豆粕基差：未來供應(yīng)在持續(xù)增加，基差應(yīng)該還有繼續(xù)下行空間。目前銷售現(xiàn)貨比例較高，預(yù)售的比例相對較低。外資油廠還是更多銷售遠期合同。

輻射地區(qū)：廣西目前能輻射的主要還是云貴地區(qū)，川渝地區(qū)要視其壓榨情況來看，后續(xù)隨著大豆通關(guān)，川渝地區(qū)開機率上調(diào)，壓榨量上升，基差或持續(xù)下跌，6月份北海一級豆油現(xiàn)貨報價09+250左右，欽州防城港09+280左右。

加工成本：從毛豆油到一級豆油的加工成本約200元/噸。

需求：豆油下游客戶需求比較穩(wěn)定，一個月有1-2車提貨，以往下游飼料廠用棕櫚油比較多，現(xiàn)在因棕櫚油價格比較高，所以用豆油比較多。餐飲調(diào)和油以前都是棕櫚油比較多，現(xiàn)在基本都是豆油為主。并且認(rèn)為棕櫚油價格將持續(xù)高于豆油，導(dǎo)致豆油對棕櫚油需求存在部分替代，油廠主觀感受豆油需求在微量增長。

庫存：下游庫存，包括包裝廠份額多集中在頭部企業(yè)，渠道庫存不多。目前該油廠表示庫內(nèi)暫無油脂庫存。

預(yù)售：從目前進度來看預(yù)售提前1個月以內(nèi)。

供應(yīng)節(jié)奏：該油廠認(rèn)為后續(xù)大豆到港多，壓榨將維持在高位，6月月初之后油廠陸續(xù)開機，預(yù)計豆油壓榨在9月前維持月均220-230萬噸，大概率會持續(xù)漲庫存，從豆粕角度來看，如果需求不好導(dǎo)致豆粕脹庫，一定程度上也會影響豆油的累庫。但總體來看，該油廠認(rèn)為油不會存在缺貨問題，并認(rèn)為豆粕的壓力將在6月中下旬集中體現(xiàn)，根本原因還是豆粕無法囤急了，出貨節(jié)奏太快所致。

進口來源：該油廠表示美豆的進口量對中國的大豆供應(yīng)節(jié)奏影響很小，并表示前兩年基本未用美國大豆，目前大豆供應(yīng)節(jié)奏足夠后續(xù)壓榨。

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