作者 張婷

編輯 重點(diǎn)君

在科技行業(yè)，同賽道的兩家公司，往往會(huì)形成10:1體量格局，比如游戲賽道的騰訊和網(wǎng)易、電商賽道最初的阿里和京東、外賣(mài)行業(yè)的美團(tuán)和餓了么，后者通常被投資人視為前者的“備胎”，被大量殺估值。短視頻賽道的字節(jié)和快手亦是如此。

“行業(yè)第二”的位置，讓快手在資本市場(chǎng)的敘述中略顯尷尬。2021年上市時(shí)，一度因?yàn)橄∪毙员煌顿Y者熱炒到1.3萬(wàn)億市值，但潮退水去，快手似乎又回到了那個(gè)“聲音覆蓋不到的用戶群”的價(jià)值點(diǎn)。

如今，AI浪潮洶涌而至，快手CEO程一笑手中有了一張新牌，一個(gè)名為“可靈”的AI視頻大模型。在最新的快手財(cái)報(bào)電話會(huì)后，重點(diǎn)君一個(gè)強(qiáng)烈的感受是：程一笑不希望可靈沉成為一個(gè)喧囂過(guò)后歸寂的“即夢(mèng)”式項(xiàng)目，它承載著快手更大的夢(mèng)想——一個(gè)關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)重估的夢(mèng)想。

一個(gè)值得思考的問(wèn)題：快手目前12倍動(dòng)態(tài)PE，似乎并未享受到AI科技公司應(yīng)有的待遇，以可靈為核心的AI新業(yè)務(wù)崛起，并將AI大模型與平臺(tái)生態(tài)深度綁定，能否為快手打開(kāi)估值空間？

主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，但“老故事”已經(jīng)難撐高估值

5月27日，快手發(fā)布2025年第一季度業(yè)績(jī)。借用這次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們先來(lái)看看快手基本盤(pán)。

總的來(lái)說(shuō)，一季度快手核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)略超預(yù)期，但沒(méi)有特別大的驚喜：營(yíng)收326.1億元，同比增長(zhǎng)10.9%，市場(chǎng)一致預(yù)期322.6億元。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)46億元，市場(chǎng)預(yù)期45億。

快手營(yíng)收已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度營(yíng)收增速徘徊在10%左右，增速放緩的核心原因與廣告收入增長(zhǎng)變慢不無(wú)關(guān)系。一季度，快手線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)營(yíng)收為180億元，同比僅增長(zhǎng)8%。而在同期，騰訊的廣告收入同比增長(zhǎng)20%，拉動(dòng)廣告增長(zhǎng)的功臣是同樣擁有短視頻和直播形態(tài)的微信視頻號(hào)。

快手一季度廣告收入同比增長(zhǎng)放緩與去年一季度高基數(shù)有關(guān)。2024年一季度，《蛋仔派對(duì)》和《元夢(mèng)之星》陷入投放激戰(zhàn)，快手受益的線上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)創(chuàng)下了27.4%的同比增速。

雖然因?yàn)榛鶖?shù)原因無(wú)法達(dá)到視頻號(hào)廣告的同等增速，但面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力，快手用戶基本盤(pán)依舊穩(wěn)定。一季度，平均日活躍用戶為4.1億，同比增長(zhǎng)3.6%，創(chuàng)歷史新高；平均月活躍用戶為7.1億，同比增長(zhǎng)2.1%。不僅如此，快手應(yīng)用的日活躍用戶的日均使用時(shí)長(zhǎng)增長(zhǎng)至133.8分鐘，這一數(shù)字也創(chuàng)下歷史新高。

快手的用戶粘性依然在，老鐵的付費(fèi)意愿依舊強(qiáng)烈。本季度直播收入98.1億，同比增速14.4%，近5個(gè)季度以來(lái)重回增長(zhǎng)勢(shì)頭堪稱(chēng)小驚喜。另一方面，快手電商GMV同比增長(zhǎng)15.4%至3323億元，電商月均活躍買(mǎi)家數(shù)達(dá)1.35億。主要包括電商在內(nèi)的“其他服務(wù)營(yíng)收”為48億元，同比增長(zhǎng)15.2%。雖有進(jìn)一步放緩跡象，但依舊高于行業(yè)的平均值。

短視頻是一條正確的賽道，但這條賽道已經(jīng)流量見(jiàn)頂，快手還要面臨環(huán)伺的競(jìng)爭(zhēng)，在這種情況下能保持主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健已實(shí)屬不易，但也意味著難以用“老故事”去撐其高估值。目前12倍的PE，反映的是市場(chǎng)主要仍將快手視為一家傳統(tǒng)的短視頻平臺(tái)。

快手管理層也早就意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，無(wú)論是財(cái)報(bào)還是分析師電話會(huì)議里，我們已經(jīng)明顯可見(jiàn)快手正在將自己的命運(yùn)與AI強(qiáng)綁定。程一笑表示：快手一直致力于AI技術(shù)與快手現(xiàn)有的業(yè)務(wù)融合，本季度也加速了AI技術(shù)在快手多個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景的滲透。除了借助大模型進(jìn)行內(nèi)容理解和精準(zhǔn)推薦，提升用戶時(shí)長(zhǎng)和活躍度外，在線上營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)景和電商場(chǎng)景的AI含量也在提升。

而另一個(gè)值得注意的點(diǎn)是：本季度快手本季度國(guó)際化業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)回正，似乎有意收縮其他戰(zhàn)線，以騰出更多精力投入到更為關(guān)鍵的AI戰(zhàn)役。

可靈AI，快手必須贏下的戰(zhàn)役

雖然管理層強(qiáng)調(diào)多業(yè)務(wù)與AI的融合，但比起AI對(duì)微信系廣告的點(diǎn)擊轉(zhuǎn)化率提升效果的立竿見(jiàn)影，本就擁有精準(zhǔn)推薦算法的短視頻受益AI的機(jī)會(huì)可能并不明顯，這點(diǎn)在本季度業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度上也能初見(jiàn)端倪。而快手在AI時(shí)代真正的夢(mèng)想或許還要靠可靈來(lái)支撐。

2024年年初，快手推出AI視頻生成模型可靈，迅速在國(guó)內(nèi)和海外引起好的巨大反響，尤其是網(wǎng)頁(yè)端80%以上的訪問(wèn)量都來(lái)自海外，呈現(xiàn)“墻內(nèi)開(kāi)花墻外香”的趨勢(shì)。在AI宏大敘事背景下，快手管理層似乎找到了準(zhǔn)入AI的切口，可靈AI的投入與戰(zhàn)略地位不斷得到提升。

今年4月，可靈AI再度投下“視覺(jué)核彈”，基座模型再次升級(jí)，正式發(fā)布可靈2.0視頻生成模型及可圖2.0圖像生成模型。《劃重點(diǎn)》在可靈2.0發(fā)布后的第一時(shí)間上手實(shí)測(cè)，體驗(yàn)下來(lái)印象深刻：

一是“圖生視頻”，創(chuàng)作者可以一鍵轉(zhuǎn)化為動(dòng)態(tài)視頻。僅僅使用文字作為和AI溝通的語(yǔ)言顯然不夠，而配合圖片彌補(bǔ)了人類(lèi)有限的想象力，讓準(zhǔn)確程度也更上一層樓。

二是“多模態(tài)編輯”，新增了“替換、增加、刪除”功能，讓視頻修改不再需要專(zhuān)業(yè)剪輯軟件，就像搭積木一樣自由。

真正好的AI技術(shù)不是憑空炫技，而是真正能融入每個(gè)人的日常工作流，畢竟再多酷炫Demo，也比不上真正能為用戶解決一個(gè)很小的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。從這個(gè)意義上，可靈AI做到了。

（視頻由可靈AI 2.0生成）

可靈視頻生成能力，也被海外評(píng)測(cè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為全球領(lǐng)先。而就在可靈2.0發(fā)布不久，快手發(fā)布組織架構(gòu)調(diào)整公告，宣布正式成立可靈AI事業(yè)部，由快手高級(jí)副總裁蓋坤擔(dān)任事業(yè)部負(fù)責(zé)人。調(diào)整后，可靈AI將作為與主站、商業(yè)化、電商、國(guó)際化、本地生活并列的一級(jí)業(yè)務(wù)部門(mén)，同時(shí)向快手最高負(fù)責(zé)人程一笑匯報(bào)。

回到本季度財(cái)報(bào)本身，可靈為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收達(dá)到1.5億，以此計(jì)算基本上穩(wěn)超全年 4.5 億收入目標(biāo)。截至2025年4月，可靈AI的全球用戶規(guī)模超過(guò)2200萬(wàn)，上線10個(gè)月增長(zhǎng)25倍。按照管理層的期待，在更遠(yuǎn)的未來(lái)可靈或?qū)⒊蔀?/strong>“AI新時(shí)代視頻創(chuàng)作基礎(chǔ)設(shè)施”。

很明顯，程一笑不希望可靈成為“第二個(gè)即夢(mèng)”——被寄予厚望，但最終未能真正改變公司基本面、未能形成持續(xù)增長(zhǎng)引擎、也未能有效提振市場(chǎng)信心，只能短期內(nèi)吸引了眼球，但未能沉淀為企業(yè)的核心資產(chǎn)和長(zhǎng)期價(jià)值。

業(yè)績(jī)會(huì)上，管理層也披露了更多有關(guān)可靈AI的核心信息，意圖打消投資人對(duì)AI軍備競(jìng)賽的擔(dān)憂：目前可靈AI已經(jīng)在推理層面實(shí)現(xiàn)了邊際利潤(rùn)打正，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，即便未來(lái)再追加投入推理算力，對(duì)于集團(tuán)利潤(rùn)的影響也會(huì)比較小。同時(shí)，管理層也非常有信心通過(guò)技術(shù)的迭代，實(shí)現(xiàn)可靈推理成本的進(jìn)一步下降。

從行業(yè)視角來(lái)看，快手過(guò)去幾年的AI戰(zhàn)略，在頭部互聯(lián)網(wǎng)大廠中算得上非常成功。不同于字節(jié)、騰訊、阿里和百度的全棧策略，快手在AI上顯得極為克制且專(zhuān)注，聚焦打造最好的視頻生成模型，而不是在各線出擊平攤了精力。

任何公司都是有限資源，在被越來(lái)越多力量“小刀割肉”的環(huán)境下，寸土必爭(zhēng)地死守陣地，被動(dòng)的應(yīng)對(duì)和條件反射型的追趕，是不能逆轉(zhuǎn)局面的，這是被分割包圍的死局。

當(dāng)然，谷歌近期 I/O 大會(huì)上發(fā)布的 Veo3，在部分文生視頻技術(shù)上有所領(lǐng)先，巨頭降維打擊對(duì)所有垂類(lèi)平臺(tái)都是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，同樣值得快手警惕。

結(jié)尾

快手的歷史，是一部從GIF到短視頻，再到在競(jìng)爭(zhēng)中謀求多元化發(fā)展的奮斗史。可靈AI的出現(xiàn)，是程一笑和快手在AI時(shí)代投下的一顆關(guān)鍵棋子。它承載的不僅僅是技術(shù)突破的雄心，更是對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間和市場(chǎng)價(jià)值的期盼。

如果可靈AI能夠持續(xù)成長(zhǎng)，真正成長(zhǎng)為視頻創(chuàng)作領(lǐng)域的“基礎(chǔ)”，并與快手龐大的用戶生態(tài)和商業(yè)場(chǎng)景深度融合，那么它能撬動(dòng)的，不僅僅是新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，更是資本市場(chǎng)對(duì)這家公司的價(jià)值重估。

從“行業(yè)第二”的標(biāo)簽，到AI視頻生成領(lǐng)域的領(lǐng)跑者之一，快手正試圖通過(guò)可靈AI，完成一次華麗的扭轉(zhuǎn)。這不僅關(guān)乎一城一池的得失，更關(guān)乎快手能否在AI定義未來(lái)的時(shí)代，贏得一張寶貴的船票。

這一役，程一笑和快手，都想贏。