風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：焦易圈

來源：雪球

繼 《 推動公募基金高質量發展行動方案 》 之后 ， 首批 26 只浮動管理費基金今日發售 。

這批基金的收費方式有一大特色 ——按每個投資者每筆份額的持有時長 、 區間收益分檔計費 ， 真正實現了 "千人千面" 的差異化收費模式 。

簡單來說 ， 基金公司會看每筆資金在買入賣出期間 ， 和業績目標比有沒有多賺錢 ： 如果明顯賺得更多 ， 管理費就會提高 ； 要是沒賺到甚至虧了 ， 管理費可能還會降 。 但問題在于 ， 投資者什么時候買 、 什么時候賣 ， 基金經理根本控制不了 。 要是還像以前那樣大幅調整倉位 、 大幅度行業偏離來追求高收益 ， 就可能出現這種情況 ：

基金經理獲得超額收益的時候投資者已經贖回或者未持倉 ， 而基金經理跑平或者跑輸業績基準的時候投資者申購或者持倉 ， 哪怕基金經理在三年維度下創造了跑贏指數的超額收益 ， 可能因為超額的分布與投資者的時點不合導致實際上收不到對應的上浮管理費 。

新規實質上約束了基金經理在股票倉位擇時上的騰挪空間 。 通過強化業績比較基準的約束作用和推行浮動管理費機制 ， 使得基金經理在股票倉位調整上的空間大幅降低 ， 傳統的擇時操作變得愈發困難 。

01那些擅長擇時的基金經理們

過去 ， 主動基金經理非常核心的價值在于通過擇時 ， 幫我們捕捉市場機遇 、 規避潛在風險 ， 從而創造超額收益 。

馮漢杰是我非常喜歡的基金經理 ， 他擅于通過擇時和股指對沖來控制回撤 。 讓我印象最深刻的擇時是在2022年底 ， 當時市場都在講 “ 強預期 、 弱現實 ” ， 但在四季度 ， 馮漢杰當時的代表產品中加轉型動力股票倉位在50%左右 ， 非常獨具一格 。

數據來源 ： Wind ， 注 ： 只代表各個季報時點的倉位情況 。

綦縛鵬也是市場上少有主動做股票倉位擇時管理的基金經理 ， 同時也對行業進行擇時 。 在2017年中 、 2018年底部和2021年倉位調整非常明顯 ， 也給持有人帶來了不錯的持有體驗 。

數據來源 ： Wind ， 注 ： 只代表各個季報時點的倉位情況 。

許拓在狂熱中敢大幅減倉 ， 很顯投資定力 。 在去年9月快速上漲階段 ， 大家都在抓緊上車 ， 但許拓管理的永贏惠添盈和永贏長遠價值A倉位降幅非常明顯 ， 在兩只產品的三季報中均提到 “ 三季度本基金在市場的大幅反彈中做了適度兌現/適當降倉 ” 。

數據來源 ： Wind ， 注 ： 只代表各個季報時點的倉位情況 。

02基金合同中的被動擇時條款

分享一只帶有被動擇時條款的基金 —— 農銀匯理區間收益

該基金自成立以來年化收益率超過13% ， 相較于偏股混合型基金和滬深300指數 ， 其超額收益顯著 。 從凈值曲線可以看出 ， 該基金在2015年和2022年的市場波動中回撤幅度極小 ， 從而積累了豐厚的超額收益 。

這一成績與該基金的被動擇時機制密不可分 。

以上證指數點位為參照進行倉位變動 ， 公司設定了10個交易日的緩沖時間 ， 一般到第6個交易日如果基金經理還沒有進行操作達到合同要求的倉位 ， 風控部門就會進行提醒 ， 從操作上保證基金的運作 。

通過數據分析可見 ， 該基金的股票倉位與上證指數呈現明顯的負相關關系 ， 即在市場上漲時降低倉位以止盈防風險 ， 在市場底部時加倉以把握未來上漲機會 。

數據來源 ： Wind ， 注 ： 只代表各個季報時點的倉位情況 。

當主動擇時面臨政策約束時 ， 合同條款的機制設計展現出獨特優勢 。 通過將倉位調整規則寫入基金契約 ， 既規避了人為判斷偏差 ， 又保證了策略執行的紀律性 。

03從案例到個人可落地的實踐路徑

農銀匯理的成功實踐為個人投資者提供了方法論啟示 。

鑒于上證指數中銀行股占比較高 ， 可能無法全面反映市場整體走勢 ， 我們可以考慮以中證全指作為參照指數 。

以下是我結合市場判斷與個人倉位管理理念所設計的被動擇時方案 ， 對參照指數和參數進行了修改 。

我自己認為924的位置很難再跌破 ， 所以在中證全指3600-4000點是95%的倉位 ， 大家可以根據自己的判斷進行調整 。 在中證全指走勢圖中對應的位置如下 ， 只畫了10根線 ， 給大家示意下 。

04最后

在基金經理擇時空間受限的行業背景下 ， 個人投資者則應更注重工具化 、 紀律化的倉位控制 ， 文中提及的策略雖提供了基礎思路 ， 但大多聚焦于股債兩類資產的配置框架 。 就我個人而言 ， 當前持倉以股債為主 ， 這類策略暫時能夠滿足基礎需求 。

但若投資組合進一步拓展至商品 、 海外權益 、 REITs 等多元資產類別 ， 那么對我們的專業知識儲備和全局視野提出了更高要求 。

說到這里 ， 為關注多元資產配置的朋友分享一個實用工具 —— 雪球最新上線的「三分法儀表盤」。 這個工具的優勢在于不局限于傳統的股票估值溫度計 ， 而是拓展到了股票 、 債券 、 黃金 、 原油等主要資產類別 ， 以周為維度追蹤股債商不同資產的關鍵指標 。

簡單梳理了一下指標構建體系 ：

偏股類 ： 結合A換手率 、 融資余額 、 上漲成交量比率綜合情緒指標 ， PE/PB估值分位等指標 ；

黃金 ： 參考1年美國通脹預期 、 10年美國國債實際利率 、 美國季調失業率 、 美國未償公共債務 、 中國央行購金 、 金銅比指標 ；

原油 ： 參考美股OECD綜合領先指標 、 美國季調失業率 、 美國石油庫存量等指標 ；

偏債類 ： 參考中國制造業PMI 、 中國OECD綜合領先指標 、 中國金融機構人民幣貸款同比等指標 。

另外當系統監測到三分法賬戶的資產長期投資性價比變化 ， 或配置偏離預設均衡狀態時 ， 會生成倉位調整的參考信號 ， 尤其適合尚未構建完整方法論的投資者 。

雪球「三分法儀表盤」通過數據可視化與智能監測，將復雜的資產配置邏輯轉化為可操作的參考建議，某種程度上降低了多元資產配置的入門門檻。若大家正苦于找不到科學的倉位管理抓手，或許可以將其納入投資工具箱，作為構建個人配置框架的起點。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，通過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。