東瑞食品集團股份有限公司（股票簡稱：東瑞股份）創立于2002年，2021年4月在深交所主板上市，是一家集生豬生產、科研、貿易于一體的現代化農業企業。

東瑞股份是農業產業化國家重點龍頭企業、國家生豬核心育種場、國家級生豬產能調控基地、農業國際貿易高質量發展基地、出口活豬質量安全示范企業，是內地供港澳活大豬優質領先供應商和粵港澳大灣區“菜籃子”重要生產基地。

2024年，東瑞股份的營收同比增長了46.6%，就算是“俯臥撐”，2024年撐起來的高度還是創下了新紀錄的。而且這并不是終點，2025年一季度，以76.6%的同比增長，不僅延續了高增長，似乎還有要起飛的跡象。

各大業務都在增長之中，起到決定性影響因素的是占比超九成的“生豬”業務。屠宰、肉食業務增長更快，成為第二大業務；飼料業務也能增長，這比很多同行都要強。只是除“生豬”外的業務規模都偏小，增減波動偏大，或者與行業有一定差異，并不能代表某種趨勢。

2024年，東瑞股份境內外市場都在增長，但境外市場增長偏慢，主要的增長來自于境內市場。只用了兩年的時間，境內市場的占比從四成出頭，擴大至近2/3了，其發展壯大“大本營”的策略似乎已經在發揮作用了。

和營收形成鮮明對比的是，東瑞股份2024年并沒有像很多同行那樣成功扭虧，只是虧損額度大幅縮小，2025年一季度仍然沒能扭虧。

2024年的毛利率大幅反彈，但和其他同行創下近四年新高不同，東瑞股份2024年的毛利率還遠不及2021年和2022年。這可能就是其凈利潤方面沒能扭虧的重要影響因素。至于說銷售凈利率和凈資產收益率，最近三年多都是不及格的表現。

境內外業務的毛利率都在大幅增長，其中境內市場由負轉正，增長的幅度遠高于境外市場。但是，境內市場的毛利率水平仍然不及境外市場的一半，境內市場近兩年占比的大幅提升，對東瑞股份的平均毛利率造成了較大的影響。

由于分地區的營收結構不太可能回到幾年前了，理論上毛利率也不可能提升至當年的高水平，就算偶然有市場大繁榮，憑國內市場的內卷程度，也不可能持續太長時間。

2024年的主營業務仍然是虧損狀態，只是由上年的近四成虧損，降至不到4個百分點，2025年一季度進一步下降至不到1個百分點。看起來主營業務扭虧就在眼前了，是不是這樣，我們一會兒看分季度的情況時再說。

除了2023年因為“資產減值損失”金額較大，導致東瑞股份在其他收益方面凈損失較為嚴重之外，其他年份這方面的影響很小，我們就不去細究了。

分季度來看，營收同比增長是從2024年二季度開始的，在這之前已經連續四個季度同比下跌。增長同樣是維持了四個季度，增長幅度相當猛，這已經不是“收復失地”的問題，已經大大超過了下跌前的水平。

最近九個季度中，只有兩個季度有盈利，金額都不高。虧損總體上是在環比縮小的，直至2024年三季度恢復盈利；接著又掉頭向下，直至2025年一季度又出現了小額虧損。

如果看主營業務，也只有兩個季度是盈利狀態，趨勢變化上和凈利潤的變化差不多。產生這種現象的原因，主要是毛利率的波動，2024年三季度和四季度正好是毛利率相對較高的兩個季度。2025年一季度的毛利率下滑至最近四個季度中最低的水平，主營業務虧損了0.7個百分點。

“經營活動的現金流量凈額”表現并不算好，同行們這兩年擺脫凈利潤的影響而大幅增長的情況，在東瑞股份這里并沒有發生。固定資產投資規模雖然比峰值年份有所下降，但降得不多。為了滿足這些投資的需求，前幾年連續三年大額凈融資。

應收和應付項目對現金流量的影響有限，主要是存貨的規模連續多年持續增加資金占用。營收增長的年份，可以說是自然增長；營收下跌的年份，又可以說是銷路不暢，總之都要增長。

存貨的規模大幅增長，占流動資產比也在增長，周轉效率同時下降。上面所解釋的存貨增長原因，主要是站在第三者角度的調侃，對于東瑞股份自己來說，還是需要重視并采取應對措施的。

由于存貨的規模偏大，東瑞股份的“速動比率”偏低，流動比率和資產負債率還過得去，償債能力的強弱，主要取決于存貨變現的速度。對于生豬這類商品來說，變現一般沒有太大的問題。

存貨的規模持續增長，2025年一季度末主要是固定資產增長，在建工程下降，總體基本穩定。看這形勢，后續的固定資產投資規模也要逐步下降了，先消化一下持續多年大額投資形成的產能后，接下來再看吧。

有息負債在2022年末和2023年末大幅增長，2024年末以來，增長開始變慢。兩年多的時間就把杠桿加得差不多到位了，雖然現在的資產負債率還可以支撐更高的杠桿，但東瑞股份可能也想穩一穩形勢再說，以免步子邁得太大了。

東瑞股份2021年上市后，加大了固定資產的投入，以此擴大其以前占比不大的境內市場業務。在波動多年后，2024年總算在收獲這些投資的成果了。但成果卻分化了，營收方面的成果收回來了，而盈利目標卻無法達成，原因是境內市場的毛利率遠低于境外市場，競爭的強度也更大。

后續是繼續擴大規模來攤薄成本，以便與同行展開“公平”的競爭？還是以穩為主，觀察著可能出現的市場機會，伺機而動呢？不管是主動還是被動，東瑞股份暫時更傾向于后一個選項。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！