【品橙旅游】今年以來，A股旅游市場已有包括長白山（603099.SH）、九華旅游（603199.SH）、云南旅游（002059.SZ）等在內的多家旅游板塊上市公司，發布了向特定對象發行A股股票的相關公告，擬將募集資金用于基礎設施建設。

表面上看，都是募資用于基礎設施建設，但每家背后的出發點和需求卻截然不同。

長白山耗時十年，打磨項目，募資金額從5億元一路被砍到2億多元，這一路的艱辛或許只有他們自己能體會；抱著“佛教名山”名頭的九華旅游，一副不差錢的樣子，年年買短期理財產品，張口就是募資5億元；而云南旅游更是一嗓子喊出要募資償還銀行貸款。

由中國證監會印發，即將在2025年6月15日正式實施的《上市公司募集資金監管規則》（證監會公告〔2025〕10號）明確強調：第一，對募集資金使用提出總體要求，強調應堅持專款專用，用于主營業務。第二，明確超募資金最終用途應為在建項目及新項目、回購注銷，不得用于永久補充流動資金和償還銀行借款。

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長白山：籌劃近十年，募集資金減半

5月14日，長白山收到上交所出具的《關于長白山旅游股份有限公司向特定對象發行股票的交易所審核意見》，同意長白山的定增計劃。

而這距離長白山最近一期的定增，已經過去十年。

本輪長白山定增計劃募集資金約2.36億元，用于長白山火山溫泉部落二期項目和長白山旅游交通設備提升項目。其中，長白山火山溫泉部落二期項目總投資約5.36億元，擬使用募集資金2億元；長白山旅游交通設備提升項目總投資約1.14億元，擬使用募集資金約0.36億元。

火山溫泉部落二期項目擬在現有長白山火山溫泉部落一期項目基礎上增加親子俱樂部、賞雪山親子客房、全天候室內溫泉、賞雪風情露天溫泉、網紅無邊泳池等豐富基地的旅游產品，打造一個以親子度假為主題的“吃、住、行、游、娛、購”于一體的旅游綜合度假區。項目占地面積2.38萬平方米，建筑面積4.17萬平方米，地下1層，地上主體7層，項目建成后，年游客接待能力約99.9萬人次。而長白山旅游交通設備提升項目主要購置多輛各類旅游車輛，項目實施后，預計全年運輸游客60萬人。

本次長白山募投項目持續時間較長，募資規模經歷多次調整。

長白山火山溫泉部落二期項目早在2017年就取得了備案并動工建設，但由于項目規劃變動，2018年至今一直處于停工階段。2021年2月該項目重新取得備案，目前暫未開工。

2022年4月，長白山發布2022年度非公開發行A股股票預案，擬募資不超過5億元用于上述建設項目，以及補充流動資金。其中，長白山火山溫泉部落二期項目擬使用募資3.5億元，長白山旅游交通設備提升項目擬使用1億元，補充流動資金擬使用5000萬元。

2023年12月，長白山發布《2022年度向特定對象發行A股股票預案(修訂稿)》等相關公告，推進增發募資項目進行。

2024年1月，長白山定增事項正式獲上交所受理，正式進入審批流程。受此影響，長白山股票連續9個交易日漲停，累計漲幅達160.75%。

2024年5月，長白山調整募資規模，募資總額從不超過5億元降至不超過4.36億元。項目總投資額保持不變，但長白山旅游交通設備提升項目擬使用募資規模調減至0.36億元。其余項目擬使用募資規模不變。至2024年底，長白山的股票一路從年初的不足15元/股，一度漲至60元/股。

2025年2月，長白山再次下調募資規模，募資總額從不超過4.36億元下降至不超過2.36億元。項目總投資額保持不變，兩個項目的擬使用募資規模均下調，并直接砍掉了流動資金。

在與上交所多輪交鋒后，長白山的募資金額由最初的5億元，腰斬到約2.36億元，才勉強獲得上交所通過。

2024年，長白山實現營收約7.43億元，同比增長19.81%；凈利潤1.44億元，同比增長4.48%。其中，旅游客運收入約5.38億元，酒店收入約為1.40億元，兩大主業分別占總收入的72.41%和18.84%。拉長線來看，可以說近兩年是長白山旅游的黃金時期，大V走勢一路上漲，市值破百億也是只是數個漲停板的問題。

九華旅游：無負債年年盈利，卻募資5億大建索道

5月21日，九華旅游披露《九華旅游2025年度向特定對象發行A股股票預案》明確指出，本次向特定對象發行募集資金總額預計不超過5億元，擬用于九華山獅子峰景區客運索道項目、九華山聚龍大酒店改造項目、九華山中心大酒店北樓客房升級改造項目、交通設備提升項目。

其中，九華山獅子峰景區客運索道項目總投資約3.26億元，預計使用募集資金2.6億元；九華山聚龍大酒店改造項目總投資約1.31億元，預計使用募集資金1.25億元；九華山中心大酒店北樓客房升級改造項目總投資約0.52億元，預計使用募集資金0.5億元；交通設備提升項目總投資約0.7億元，預計使用募集資金0.65億元。

具體而言，九華山獅子峰景區客運索道項目主要建設內容包括：索道上、下站房服務區，游客服務中心，索道基礎及支架，管理與配套設施（含索道公用的配套設施），高山游覽步道等工程。項目選用單線循環脫掛抱索器八人吊廂式，索道下站到索道上站的高差約632米，索道長度2100米。九華山聚龍大酒店是一家建于上世紀80年代的星級飯店，正面臨裝修裝飾已陳舊老化等問題。本次主要是對九山聚龍大酒店進行裝飾改造，包括對室內裝飾裝修改造升級，土建加固、外立面、屋面瓦、屋面防水和室外附屬工程改造。

同樣，九華山中心大酒店也是一家相對有年代感的酒店。本項目擬對酒店北樓客房進行升級改造，包括對室內裝飾裝修改造升級，外立面、屋面瓦和室外工程改造。交通設備提升項目

是一項長遠規劃，項目計劃3年內采購114輛客車，其中89 輛用于更新未來3年內將要下線的老舊車輛，其余25輛系根據各條路線運力短缺的嚴重程度新增加的車輛。

本輪定增是九華旅游自2015年3月在上交所上市以來首次募集資金。九華旅游上市十年來，僅在2022年有一次虧損。2024年，九華旅游實現營收7.64億元，同比增長5.64%；凈利潤1.86億元，同比增長6.50%。其中，酒店、索道纜車和客運是構成九華旅游業績的三駕馬車。酒店實現營收2.37億元，索道纜車實現營收2.93億元以及客運業務實現營收約1.59億元，分別占總營收的31.02%、38.35%和20.81%。

九華旅游是旅游股中低調的存在，是幾乎一直保持盈利的資產。截至2025年一季度末，九華旅游貨幣資金尚有2.33億元，一年內到期的理財產品約有1.60億元。除此之外，九華旅游有息負債僅為34.59萬元，資產負債率更是僅為14%。

3月19日，九華旅游宣布擬使用不超過4.50億元的自有閑置資金進行現金管理。對九華旅游而言，利用閑置資產購買短期理財產品幾乎是每年的必備環節。

可以說，九華旅游是不差錢的。這也是本輪九華旅游定增相悖之處。九華旅游在無負債持續盈利的情況下，募資5億元，將直接稀釋股本30%左右。與此同時，九華旅游公布了未來三年股東分紅回報規劃，承諾每年現金分紅不少于當年凈利潤的20%。

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云南旅游：進軍特種游樂裝備，大興土木建滁州華僑城產業園

4月3日，云南旅游披露《公司2025年度向特定對象發行A股股票預案》，擬募集資金總額不超過1.91億元，用于滁州華僑城文旅裝備產業園工程建設及基礎設施投資項目等。

其中，滁州華僑城文旅裝備產業園工程建設及基礎設施投資項目總投資約1.5億元，擬使用募集資金約1.33億元。除此之外，云南旅游還將使用募集資金償還有息負債及補充流動資金，耗資約5710萬元。

滁州華僑城文旅裝備產業園工程建設及基礎設備投資項目主要用于開展高端特種游樂裝備設計研發、智能制造和檢驗測試，由下屬全資公司在項目地獨立投資建設。項目占地面積約90畝，容積率不低于1.2，建設期約30個月。

2024年，云南旅游實現營收5.57億元，同比減少22.55%；虧損約為0.28億元，虧損減少93.41%。其中，旅游文化科技板塊營收約3.24億元，占比58.23%，是其核心業務。除此之外，文旅綜合體運營板塊和旅游綜合服務板塊收入占比分別為19.87%和21.98%。

近年來，云南旅游主要通過銀行借款等債務融資方式籌集資金為公司運營提供資金支持。2021年、2022年、2023年及2024年，合并口徑的資產負債率分別為52.17%、59.33%、60.78%及 54.52%，資產負債率均高于同行業上市公司同期水平，且有逐年增長趨勢。云南旅游的利息費用占營業收入、凈利潤的比重較高，且資產負債率較高，財務負擔較重。

這也是云南旅游試圖通過募資償還債務的原因。

雖然云南旅游募集資金的七成被投入到核心業務板塊，但在2024年旅游文化科技板塊毛利率轉為負值，實際貢獻利潤值為-24.59萬元。實際上，其余兩大業務板塊的毛利率也是負值。換句話說，云南旅游的業務正處于全面虧錢的時代。

相對而言，旅游文化科技板塊在2024年前還能夠實現一定程度的利潤。其中，2022年和2023年，分別貢獻利潤772.3萬元和580.3萬元。提到云南旅游，就勢必會提到此前云南旅游斥資20億元收購的華僑城文化旅游科技集團有限公司，這是云南旅游轉型的開始，也是云南旅游繞不開的一大敗筆。2022-2024年間，華僑城文化旅游科技集團有限公司虧損分別為1.11億元、3.73億元和2.44億元。

相比較，長白山耗時十年的等待終于拿到募資入場券，讓人心生感動；不差錢的九華山也入局募資，本輪定增開始有了看點；虧損無底洞的云南旅游也下場募資，想靠募資還貸款的想法，更是讓這輪募資開始變得荒誕起來。

（本文僅代表個人觀點，與平臺無關）