2025年5月15日，吉利汽車（00175.HK）發布2025年第一季度財報。一季度吉利汽車實現營業收入725億元，同比增長25%；歸母凈利潤56.7億元，同比增長264%，毛利總額大幅提升至114億元，毛利率達15.8%；銷量70.4萬輛創歷史新高，同比增長48%，已完成全年271萬輛銷量目標的26%，銷量目標完成率居行業前列，新能源產品(含吉利、領克、極氪)在第一季度銷量達33.9萬輛，國內新能源滲透率超50%。

表面上看，這份財報成績亮眼，但深入剖析財務數據與業務結構，吉利汽車在多個維度仍面臨著不可忽視的挑戰。

增速放緩，壓力倍增

對比行業頭部企業，吉利的增長優勢并不突出。雖然2025年第一季度吉利汽車營收同比增長25%，但對比行業頭部企業比亞迪，其一季度營收增長36.3%，吉利在增速上明顯落后。

此外，從2024年年報到2025年一季報，吉利汽車的應收賬款增長迅猛。2024年年報顯示應收賬款為583.07億元，同比增長36.51%，而2025年一季報中，這一數字攀升至736.13億元，同比增長達到97.62%。這種高速增長必然帶來壞賬風險的增加。截至2024年12月31日，貿易及其他應收款項確認的減損虧損為1.27億元。

為應對壞賬風險，吉利汽車加大了壞賬準備力度。財報顯示，2024年，吉利汽車采用了平均預期損失率為0.2%至3.1%的平均預期損失率。截至2024年末，吉利汽車的壞賬撥備金額為2.51億元。而在2023年，公司的壞賬撥備金額為2.31億元。

同時，吉利汽車的應付賬款也呈現出較高的數額和增長幅度。2024年年報中吉利汽車的應付賬款為1443億元，同比增長75.47%，2025年一季報顯示為1254億元，同比增長43.46%。值得注意的是，吉利汽車的應付賬款也給上游企業帶來了一定的財務風險。

以吉利汽車的供應商——世昌股份為例，從2021-2023年，世昌股份的應收賬款余額一路攀升，2021年為1.23億元，2022年增長至1.42億元，同比增長15.77%，2023年更是達到2億元，同比增長40.89%。這期間，來自吉利汽車的應收賬款余額占比分別為37.10%、43.57%、38.13%，壞賬準備也從228.60萬元逐年擴大到382.50萬元。

來自吉利汽車的應收賬款余額占比較高，世昌股份也計提了壞賬準備。2022年，世昌股份對吉利汽車的應收賬款為6.20億元，占全部應收賬款的43.57%，公司計提壞賬準備310.16萬元；2023年，其對吉利汽車的應收賬款為7.65億元，占比38.13%，計提壞賬準備382.50萬元；2024年，世昌股份對吉利汽車的應收賬款達1.13億元，占公司全部應收賬款的54.86%，已計提壞賬準備567.25萬元。從中可以看到，來自吉利汽車的應收賬款在其全部應收賬款中的占比進一步提高，壞賬準備金額也有所增加。

在汽車行業中，應付賬款周轉天數是衡量企業與供應商資金往來效率的關鍵指標。據統計，2024年16家上市中國車企應付賬款周轉天數平均為182天，其中長安汽車為205天、蔚來為195天，比亞迪為127天，而吉利汽車應付賬款周轉天數也在120天以上。吉利汽車應付賬款從2024年到2025年一季度的大幅增長，且規模顯著高于行業平均水平，這體現出吉利汽車在拉長付款周期，占用供應商資金，側面印證了其對供應商資金的依賴。

2025年5月21日信息顯示，吉利汽車國產化率約85%-90%，其通過收購沃爾沃和整合產業鏈，在傳統燃油車和新能源車領域均有較高自產比例，但部分高端芯片（如自動駕駛芯片）和精密部件仍需外購。這表明吉利汽車在一些關鍵零部件上依賴供應商，若供應商方面出現問題，如供應中斷、價格上漲或質量波動，可能會對吉利汽車的生產和產品質量產生影響。

在存貨方面，2024年年報中存貨為230.78億元，同比增長49.64%，2025年一季報顯示存貨上升至306.83億元，同比增長108.56%。汽車行業數據顯示，2024年行業平均存貨周轉天數約為50天，而吉利汽車2024年年報存貨周轉天數達68天，2025年一季度進一步攀升至75天，顯著高于行業平均水平。

大量存貨直接造成資金的無效占用，使得原本可用于研發創新、市場推廣等方面的資金被積壓在庫存商品上。以沃爾沃和吉利的合資品牌——極星汽車為例，2021-2023年在華銷量分別為2048輛、1717輛、1100輛，到了2024年極星汽車在華銷量僅3100輛。如在懂車帝平臺上，有大量極星2準新車銷售信息，2024款極星2單電機版準新車價格在14萬元左右、雙電機版在16萬元左右，遠低于廠商指導價29.98萬-35.88萬元。大量準新車以低價在二手市場出現，反映出庫存積壓情況嚴重，經銷商可能通過降價來清理庫存。

另外，極星汽車2024年第一季度交付量下降40%至7200輛，為應對庫存壓力，吉利采取了一些積極管理措施，與2023年第四季度相比，庫存中的汽車數量減少了約30%，但這也側面說明此前存在庫存積壓問題。

應收賬款回收慢、應付賬款支付延遲、存貨周轉滯緩，共同導致企業整體資金周轉周期拉長。對比2024年行業平均水平，吉利汽車的應收賬款周轉天數、應付賬款周轉天數及存貨周轉天數均高于行業均值，反映出資金在各環節的流轉效率不足。

供應鏈管理問題重重，品牌定位模糊

供應鏈管理同樣問題重重。在供應商選擇與管理上，部分供應商存在質量和交貨準時性的問題。

車質網數據顯示，自2024年12月以來，吉利星愿車型由于訂單量遠超預期，生產供應鏈準備不足，多地4S店無法按時交車，投訴量急劇攀升。

此外，吉利汽車采用多品牌戰略，旗下擁有吉利、領克、極氪等多個品牌。這本是拓展市場、滿足不同消費者需求的有效策略，但目前卻引發了品牌定位模糊與內耗的問題。以領克和極氪為例，二者在目標客群、技術參數等方面存在高度趨同。它們同樣面向年輕消費群體，主打科技與運動，部分車型還基于相同的SEA浩瀚架構打造，車標設計也僅有實心、空心之別。這種同質化競爭分散了企業的研發和營銷資源，削弱了品牌競爭力，使得市場份額難以進一步擴大。

財報顯示，2025年第一季度，吉利旗下品牌——領克銷量為7.3萬輛，極氪銷量為4.1萬輛 ，雖均有增長，但從市場份額拓展角度來看，二者之和在整個新能源汽車市場中的占比仍不高。在2025年第一季度中國新能源汽車市場中，比亞迪以22.6%市占率穩居榜首，吉利以10.5%市占率位列第二 ，而領克和極氪品牌在吉利整體銷量中的占比，也未達到能顯著拉動市場份額提升的程度。這一同質化競爭分散了企業的研發和營銷資源。

圖片來源：汽車之家

在營銷方面，各品牌各自為戰，缺乏統一的營銷策略，造成營銷資源的浪費，品牌宣傳效果大打折扣。盡管2025年2月吉利完成極氪對領克51%股權的收購及注資，試圖通過整合減少內耗，提升協同效應。但在實際市場拓展中，整合后的領克仍可能影響極氪品牌，導致目標客戶群體混淆，削弱品牌差異化優勢。

吉利汽車在努力解決內部管理問題的同時，還面臨著日益嚴峻的外部競爭環境和行業整合趨勢帶來的挑戰。

競爭激烈，多重擠壓下的戰略困境

中國汽車市場已經進入深度調整期，傳統車企加速轉型，造車新勢力持續崛起，國家政策引導行業整合，這種多重擠壓的競爭格局對吉利的發展戰略和商業模式提出了全新考驗。

國內傳統車企如上汽、長安等大型車企，憑借雄厚資金實力、完善渠道網絡和政府支持，在電動化轉型上發力迅猛。2024年，上汽集團，2025年一季度，上汽集團銷量為94.5萬輛，同比增長3.3%，營收1409億元。

此外，長安汽車在新能源領域成績斐然，2024年新能源汽車銷量達188.7萬輛，同比增長87.5%。這些爆款車型的熱銷搶占了大量市場份額，直接擠壓了吉利在傳統燃油車和新能源汽車市場的生存空間。

新勢力發展勢頭強勁，蔚來、小鵬汽車、理想汽車，憑借獨特優勢和創新策略迅速崛起，成為吉利不可忽視的競爭對手。

蔚來汽車在高端市場持續深耕，品牌形象深入人心，2024年營收達657.3億，銷量達22.2萬輛。其中，在40萬元以上高端新能源市場，蔚來的市場份額達到約12%，而吉利旗下高端品牌極氪在該價格區間的市場份額僅約5%，蔚來的強勢表現對吉利打造高端品牌形成明顯挑戰。

理想汽車2024年營收達1445億元，銷量達50.05萬輛，同比增長33.1%，其以增程式電動技術切入市場，精準定位家庭用戶需求，在智能座艙和自動駕駛領域持續升級，通過直營模式保證服務質量。這對吉利在中高端新能源汽車市場的布局形成沖擊，例如在30-50萬元價格區間，理想車型的熱銷導致吉利旗下同價位車型的訂單量減少約30%，潛在客戶流失率高達25%。

小鵬汽車邀請王鳳英加盟后開啟全面變革，組織層面合并直營與經銷體系，提出“木星計劃”，引入160多家經銷商，將大區制改為小區制，降低管理成本。在產品管理上，王鳳英把控細節，優化產品結構，砍掉冗余配置，簡化產品線，聚焦智能化宣傳。

財報顯示，2024年其營收達到408.7億元，同比增長44.19%。全年交付新車20.7萬輛，同比增長27%，其中小鵬G6車型表現亮眼，月均銷量穩定在1萬輛以上。小鵬汽車在智能化和營銷模式上的創新，吸引了大量年輕消費者，使得吉利同類型主打年輕市場的車型銷量下滑約15%。

此外，中國汽車行業已經進入深度整合期，這種趨勢對吉利構成了戰略層面的挑戰。在國家主導的整合中，一汽集團與零跑汽車的戰略合作提供了另一種思路。2025年3月，一汽通過子公司認購零跑汽車約20%股份，雙方將共同開發面向全球市場的電動車型。一汽可快速獲取零跑在電動車平臺、智能座艙等領域的技術積累；零跑則借助一汽的供應鏈體系、生產資質和海外渠道將助力其突破發展瓶頸。

零跑2024年其全年交付14.1萬輛，同比增長29%，第四季度首次實現單季盈利(0.8億元)，毛利率從2023年的0.5%提升至8.4%。

盡管吉利在2025年5月7日宣布收購極氪全部已發行股份，推動極氪私有化并從紐交所退市，但這一舉措仍面臨諸多不確定性。一方面，極氪此前在美股市場的估值體系被打破，私有化后的融資渠道和成本存在變數，若無法及時獲得充足資金，將影響其在智能駕駛、三電系統等核心技術領域的研發進度；另一方面，吉利自身也面臨著多品牌資源整合的難題，極氪私有化后與吉利、領克等品牌的定位區分尚未完全清晰，在營銷渠道、生產資源共享等方面可能出現內耗。

在競爭對手加速布局的背景下，吉利的轉型之路依舊荊棘滿布。（《理財周刊-財事匯》出品）