文|恒心

來源|博望財經

自動駕駛賽道再添上市新軍。

2025年5月28日，馭勢科技正式向港交所遞交招股書，計劃通過18C章程登陸港股主板，中信證券擔任獨家保薦人。值得一提的是，這是繼晶泰控股、黑芝麻智能等企業后，第10家以18C章上市的香港特專科技公司。

據悉，馭勢科技擬將IPO募集所得資金凈額主要用于持續增強研發能力并提供解決方案；拓展海內外業務并提高商業化能力；進行戰略投資；以及用作營運資金及一般企業用途。

據招股書顯示，馭勢科技成立于2016年2月，專注于真無人、全場景的L4級自動駕駛技術，核心產品包括向機場、廠區等企業客戶及商用車和乘用車制造商提供自動駕駛解決方案。該等解決方案包括搭載L4級自動駕駛功能的商用車、自動駕駛套件、軟件解決方案及租賃服務。

股權方面，IPO前，創始人吳甘沙持股16.44%，多家知名企業及投資機構亦參與持股，如格靈深瞳持股7.89%，深創投持股1.32%，中金啟泓持股2.91%，一定程度上反映出馭勢科技在資本市場的前瞻布局，也凸顯了其在自動駕駛領域的領先地位。

作為大中華區最大的機場及廠區場景L4級自動駕駛解決方案供應商，馭勢科技的上市動向不僅折射出自動駕駛行業商業化進程的加速，也引發市場對技術落地、盈利模式及行業競爭格局的深度思考。

從招股書披露的數據看，馭勢科技2022~2024年營收復合增長率達101.3%，但尚未實現盈利；其技術布局覆蓋封閉與開放場景，客戶涵蓋35家世界500強企業，但海外擴張與技術迭代壓力并存。以下將從行業定位、財務表現及未來挑戰三個維度，剖析馭勢科技的上市邏輯與潛在風險。

01

行業定位：聚焦封閉場景，搶占機場與廠區高地

在自動駕駛技術路徑中，L4級“真無人”方案被視為商業化落地的關鍵突破點。馭勢科技選擇以機場、廠區等封閉場景為切入點，逐步向港口、礦區等垂直領域延伸，形成差異化競爭策略。

眾所周知，馭勢科技手握機場場景的壟斷性優勢。據弗若斯特沙利文數據，馭勢科技是大中華區首家于機場場景中實現L4級自動駕駛商用車大規模商業部署的公司，2024年市場份額達91.7%。事實上，早在幾年前，馭勢科技就已經開始在香港國際機場部署自動駕駛車輛，為其過渡至真無人運作鋪平道路，后續一直為香港國際機場提供額外車種及相關服務，以滿足其不斷變化的業務需求。基于在香港國際機場的成功經驗，馭勢科技獲得了在其他機場實施自動駕駛解決方案的商機。截至2025年5月20日，馭勢科技已與17個中國機場和3個海外機場展開合作，并一直探索與中國及全球4個機場的合作機會。

不僅如此，馭勢科技在廠區場景也實現了規模化突破。在廠區物流領域，馭勢科技提供端到端無人化物流解決方案，實現從室內到室外以及從室外到室內對原材料、樣品、零件、半成品及制成品的無人化交付。據弗若斯特沙利文的資料，于2024年，馭勢科技為提供可實現室內室外自主運作自動駕駛解決方案的最大L4級自動駕駛解決方案供應商，該解決方案需要運用大量行業經驗及數據解決許多困難極端情況，解決方案及服務涵蓋各行各業，包括汽車、化工、光伏及鋰電池制造。

此外，馭勢科技自研的“車腦+云腦”系統構成核心壁壘：車腦主要由軟件（即U-Drive?系統）及硬件（即自動駕駛域控制器）組成；云腦由一系列云端管理系統組成，涵蓋營運、維護及研發功能。

02

財務表現：高增長與持續虧損的悖論

盡管營收規模快速擴張，但馭勢科技的盈利路徑仍不明朗。其財務數據揭示了技術密集型行業的典型特征——高研發投入與長周期回報。

據招股書顯示，馭勢科技2022年、2023年、2024年營收分別為0.65億元、1.61億元、2.65億元，復合增長率超100%，這一增長主要源于場景化解決方案的規模化落地，客戶復購率提升，以及成本控制策略；毛利分別為2990萬元、7882萬元、1.16億元；毛利率分別為45.66%、48.84%、43.69%。具體來看，2024年來自自動駕駛車輛解決方案收入為1.47億元，占比為55.2%；來自自動駕駛套件解決方案收入為4874萬元，占比為18.4%；來自自動駕駛軟件解決方案收入為6746萬元，占比為25.4%。

反觀盈利能力，馭勢科技年內虧損由2022年的2.50億元減少至2023年的2.13億元，后減少至2024年的2.12億元，經調整凈虧損分別為2.27億元、1.81億元、1.61億元，持續處于虧損狀態。其中，研發投入是主要支出項，2024年研發費用達1.96億元，占年內虧損比例的九成以上。盡管資本化率較高，但技術迭代壓力下，研發投入難見拐點。

截至2024年末，馭勢科技持有的現金及現金等價物為2.22億元，經營活動現金流凈流出超2億元。盡管上市前獲得多輪融資，投后估值73億元，但自動駕駛行業的長周期特性要求持續資本輸血。此次IPO募資將主要用于研發增強與海外擴張，資本開支壓力依然嚴峻。

03

未來挑戰：技術、市場與資本的多重博弈

馭勢科技的上市既是里程碑，亦是對行業競爭邏輯的考驗。其未來發展需應對三大核心問題：

首先是技術護城河的鞏固：L4級自動駕駛的競爭已從單一技術突破轉向場景滲透率與生態協同。盡管馭勢科技在封閉場景占據優勢，但開放場景（如城市公交、物流）的技術成熟度仍落后于頭部玩家。此外，海外擴張面臨地緣政策與本地化適配挑戰，例如中東市場的宗教文化差異可能影響無人車調度邏輯。

其次是商業化模式的驗證：當前馭勢科技收入依賴項目制解決方案，標準化產品占比不足。如何將定制化服務轉化為可復制的商業模式，是提升毛利率的關鍵。招股書顯示，2024年軟件解決方案收入占比僅25.4%，硬件依賴或制約長期盈利空間。

最后是資本市場的耐心閾值：港股18C章為未盈利科技企業開辟通道，但投資者對技術落地的容忍度有限。參考同賽道企業（如小鵬自動駕駛業務分拆估值），市場對L4級技術的估值邏輯正從“故事驅動”轉向“數據驅動”。馭勢科技需在上市后交出清晰的商業化路線圖，否則可能面臨估值倒掛風險。

馭勢科技的上市，標志著L4級自動駕駛技術從實驗室走向資本市場的關鍵一步。其在封閉場景的壟斷性優勢、高增長營收及多元化技術布局，為其贏得港股市場的入場券。然而，持續虧損、海外擴張不確定性及行業競爭加劇，仍是懸在頭頂的達摩克利斯之劍。

對投資者而言，馭勢科技的故事兼具想象力與風險：若其能持續鞏固場景壁壘、優化成本結構，并在開放場景實現突破，有望成為自動駕駛賽道的長跑冠軍；反之，若商業化進程不及預期，資本市場的耐心或將面臨考驗。博望財經將持續關注。