河南首富又有大動(dòng)作。

作者 |筆鋒

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

河南首富又有大動(dòng)作。

五月底，河南南陽(yáng)走出的“養(yǎng)豬大王”，再次震動(dòng)資本市場(chǎng)。當(dāng)蜜雪冰城張氏兄弟、泡泡瑪特王寧等新貴在資本市場(chǎng)，掀起豫商浪潮時(shí)，秦英林夫婦卻用最傳統(tǒng)的“養(yǎng)豬生意”，讓其一夜躋身河南首富。近日，秦英林夫婦旗下牧原股份正式向港交所遞交招股書(shū)，沖刺“A+H”雙平臺(tái)上市，保薦人陣容強(qiáng)大，摩根士丹利、中信證券、高盛三大巨頭攜手助陣。

這位從豬圈里走出的千億富豪，從河南內(nèi)鄉(xiāng)縣的一個(gè)小養(yǎng)豬場(chǎng)起步，到如今坐擁2111億市值、生豬年出欄量7160萬(wàn)頭穩(wěn)居全球第一的“豬王”，牧原的一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著行業(yè)的神經(jīng)。秦英林夫婦目前手握公司54.91%的股權(quán)，2024年單憑分紅便進(jìn)賬超40億元，而此時(shí)距離其創(chuàng)始人秦英林在河南南陽(yáng)用22頭豬起家，已過(guò)去整整30多年。

一

三十年前從內(nèi)鄉(xiāng)縣馬山養(yǎng)豬場(chǎng)起步，如今已站上全球生豬養(yǎng)殖之巔。

1965年，秦英林出生在河南內(nèi)鄉(xiāng)縣馬山口鎮(zhèn)的農(nóng)戶家。和大多數(shù)農(nóng)村孩子不同，他靠讀書(shū)跳出了“面朝黃土背朝天”的宿命，考入河南農(nóng)業(yè)大學(xué)，專修畜牧獸醫(yī)。畢業(yè)后，他被分配到國(guó)營(yíng)食品公司，捧上了人人羨慕的“鐵飯碗”。但隨后，他卻做了個(gè)大膽決定：辭職養(yǎng)豬。

27歲的秦英林弟弟結(jié)婚錢(qián)湊來(lái)的1.5萬(wàn)元，在鄉(xiāng)親們的議論聲中返鄉(xiāng)養(yǎng)豬，成立牧原干起了養(yǎng)豬行業(yè)，只為了一句“帶著鄉(xiāng)親們致富”的承諾。然而，命運(yùn)的第一次重?fù)簦偸莵?lái)得猝不及防。1992年的創(chuàng)業(yè)起步近乎悲壯，22只小豬仔全數(shù)夭折的打擊，幾乎壓垮剛成立的牧原。正是這次全軍覆沒(méi)的教訓(xùn)，讓這個(gè)書(shū)生氣的養(yǎng)殖者，蛻變?yōu)閷?shí)戰(zhàn)派，在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中反思，不斷總結(jié)心得。1994年，他帶著改良后的養(yǎng)殖技術(shù)卷土重來(lái)，這一次，豬場(chǎng)存欄量從22頭飆升到2000頭，三年后出欄量更如破竹般沖破1萬(wàn)頭大關(guān)，成了當(dāng)?shù)匦∮忻麣獾摹梆B(yǎng)豬大戶”。

2014年，牧原在A股上市時(shí)，年出欄生豬僅185萬(wàn)頭，市值不過(guò)百億。如今，牧原年出欄超7000萬(wàn)頭，規(guī)模超過(guò)第二至第四名企業(yè)的總和，市值超2100億元，穩(wěn)居全球生豬養(yǎng)殖第一。

更引人注目的是，這位“養(yǎng)豬大王”的財(cái)富傳奇，持續(xù)刷新著資本市場(chǎng)的認(rèn)知。在2024年胡潤(rùn)中國(guó)內(nèi)地富豪榜上，秦英林夫婦以1350億元身家位列第16位，連續(xù)多年蟬聯(lián)河南首富。

當(dāng)外界還在質(zhì)疑“養(yǎng)豬能否養(yǎng)出首富”時(shí)？他用數(shù)據(jù)給出答案：

2024年屠宰業(yè)務(wù)收入242.7億元登頂中國(guó)，從育種到餐桌的閉環(huán)讓牧原在豬周期中穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)；2024年牧原凈利潤(rùn)達(dá)178.81億元，秦英林夫婦通過(guò)持股55%獲得超40億元派息，這種“養(yǎng)豬造富”的神話，徹底顛覆了人們對(duì)農(nóng)業(yè)的固有認(rèn)知。

二

不同于2014年A股上市時(shí)的產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯。

此次沖刺港股的核心命題，已轉(zhuǎn)向用資本杠桿撬動(dòng)全球棋局，同時(shí)化解高懸頭頂?shù)?101億元負(fù)債危機(jī)。

當(dāng)年秦英林靠A股融資將生豬出欄量從2011年的61萬(wàn)頭，推至2024年的7160萬(wàn)頭，登頂全球第一，但規(guī)模光環(huán)下是近三年凈利潤(rùn)的驚險(xiǎn)過(guò)山車(chē)，從2022年盈利149億到2023年巨虧42億，再于2024年反彈至189億，暴露其單一市場(chǎng)對(duì)抗豬周期的脆弱性。

于是港股募資超10億美元的刀刃，直指兩大靶心。其一是以東南亞為跳板的技術(shù)輸出，通過(guò)輕資產(chǎn)模式將國(guó)內(nèi)淬煉出的智能養(yǎng)殖方案變現(xiàn)。國(guó)內(nèi)的豬肉消費(fèi)總量已觸及天花板，增長(zhǎng)空間極為有限，而近在咫尺的東南亞市場(chǎng)卻正爆發(fā)增量紅利，展現(xiàn)出巨大的供需缺口和價(jià)格高地。

此前，越南的生豬價(jià)格一度飆升至每公斤23元人民幣左右，顯著高于國(guó)內(nèi)國(guó)同期的低迷豬價(jià)。牧原若能在海外開(kāi)辟高毛利市場(chǎng)，將為牧原在國(guó)內(nèi)豬價(jià)低谷期提供了寶貴的“避風(fēng)港”和業(yè)績(jī)補(bǔ)充。

其二是借香港資本通道優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，當(dāng)前58.68%的資產(chǎn)負(fù)債率和854億流動(dòng)負(fù)債，像緊箍咒般制約擴(kuò)張，而國(guó)際資本注入可助其2025年壓降百億負(fù)債，騰出資金加碼研發(fā)。

當(dāng)然了，這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身絕非孤立。當(dāng)新希望海外營(yíng)收占比已近20%，牧原急需將降本能力轉(zhuǎn)化為全球供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)，成為其破解“內(nèi)卷”、尋求新增長(zhǎng)極的關(guān)鍵落子，否則規(guī)模越龐大，越可能淪為周期波動(dòng)的犧牲品。

其實(shí)，資本市場(chǎng)的期待很清晰，不再是簡(jiǎn)單賭豬價(jià)漲跌，而是看這家養(yǎng)豬巨頭能否把技術(shù)專利變成海外市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，把全產(chǎn)業(yè)鏈重資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為跨境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，進(jìn)而從“借錢(qián)蓋豬圈”到“向世界賣(mài)豬圈”，從“養(yǎng)更多的豬”升級(jí)為“賣(mài)更好的養(yǎng)豬方法”。

牧原近年來(lái)展現(xiàn)出的強(qiáng)勁分紅能力，恰恰是吸引這類長(zhǎng)期資金的核心籌碼。構(gòu)建“A+H”雙平臺(tái)，牧原意圖非常明確。即在A股利用其增長(zhǎng)故事獲取支持，同時(shí)在港股利用其現(xiàn)金流和分紅潛力吸引追求穩(wěn)健的國(guó)際資本，巧妙地規(guī)避單一市場(chǎng)對(duì)周期股的估值偏見(jiàn)。

因此在一定程度上，它標(biāo)志著中國(guó)農(nóng)業(yè)龍頭從依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“靠天吃飯”，向主動(dòng)整合全球資源、輸出技術(shù)與管理模式的新階段邁進(jìn)。

三

牧原的規(guī)模神話，毋庸置疑。

從種豬、飼料、養(yǎng)殖到屠宰，全鏈條牢牢掌控在自己手中。這種模式，在行情高漲時(shí)，能將利潤(rùn)最大化地留在體內(nèi)循環(huán)，鑄就了其令人矚目的擴(kuò)張速度。但耀眼的光環(huán)下，是無(wú)數(shù)豬企掙扎求存的“豬周期魔咒”和難以擺脫的債務(wù)暗流。

盡管2024年178.81億元的凈利潤(rùn)創(chuàng)下歷史次高，這份靚麗財(cái)報(bào)的底色，仍是豬周期的強(qiáng)波動(dòng)性。2023年低谷時(shí)，牧原曾巨虧42.63億元，而2024年業(yè)績(jī)翻身，關(guān)鍵推手正是生豬價(jià)格從低谷一路沖高。

這種“三年賺五年錢(qián)，一年虧三年”的行業(yè)特性，暴露出生豬養(yǎng)殖行業(yè)的致命軟肋，豬周期魔咒如影隨形。當(dāng)全行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)時(shí)，豬價(jià)暴跌擠壓利潤(rùn)，一旦減產(chǎn)，豬價(jià)回升又引發(fā)新一輪擴(kuò)張。這或許正是生豬行業(yè)殘酷周期的寫(xiě)照，誰(shuí)的成本更低，誰(shuí)就能在周期底部活下來(lái)。牧原即便貴為龍頭，也不得不看“豬的臉色”吃飯。這也使得牧原即便在港股IPO時(shí)強(qiáng)調(diào)“科技驅(qū)動(dòng)”，也難以擺脫價(jià)格波動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的致命沖擊。

更致命的是，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性，在港股IPO前夕尤為刺眼。盡管2024年資產(chǎn)負(fù)債率降至58.68%，但短期債務(wù)壓力仍達(dá)310.76億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅128.45億元，與241億元凈流動(dòng)負(fù)債的懸殊落差，如同懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，讓資本市場(chǎng)的歡呼瞬間凝滯。

而試圖破局的出海戰(zhàn)略，在越南市場(chǎng)看似藍(lán)海，是對(duì)豬周期的戰(zhàn)略分散，當(dāng)中國(guó)豬價(jià)低谷時(shí)，東南亞高價(jià)市場(chǎng)可提供緩沖，兩地周期錯(cuò)配，天然形成風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；但實(shí)則步履維艱，新希望耕耘20年才使海外收入占比近20%，牧原僅靠技術(shù)輸出能否快速打開(kāi)局面，仍是未知數(shù)。畢竟，出海之路真不好走，從非洲豬瘟的防控壓力，到當(dāng)?shù)仞B(yǎng)殖習(xí)慣的差異，每一步都需要真刀真槍地試錯(cuò)。

從河南內(nèi)鄉(xiāng)的22頭小豬起家，再到如今的赴港沖刺“A+H”雙平臺(tái)上市，牧原的每一步都踩在時(shí)代的鼓點(diǎn)上。站在港股上市關(guān)口回望，牧原的突圍之路清晰可見(jiàn)，但當(dāng)擴(kuò)張的榮光褪去，那些曾被規(guī)模掩蓋的隱憂，正隨資本放大鏡清晰浮現(xiàn)。

在行業(yè)中發(fā)展，要以不變應(yīng)萬(wàn)變，把豬養(yǎng)好才是確定性，但資本市場(chǎng)需要更穩(wěn)定的故事。未來(lái)，牧原的每一步動(dòng)作，都將牽動(dòng)整個(gè)養(yǎng)豬業(yè)的神經(jīng)。