河南首富又有大動作。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

河南首富又有大動作。

五月底，河南南陽走出的“養(yǎng)豬大王”，再次震動資本市場。當蜜雪冰城張氏兄弟、泡泡瑪特王寧等新貴在資本市場，掀起豫商浪潮時，秦英林夫婦卻用最傳統(tǒng)的“養(yǎng)豬生意”，讓其一夜躋身河南首富。近日，秦英林夫婦旗下牧原股份正式向港交所遞交招股書，沖刺“A+H”雙平臺上市，保薦人陣容強大，摩根士丹利、中信證券、高盛三大巨頭攜手助陣。

這位從豬圈里走出的千億富豪，從河南內鄉(xiāng)縣的一個小養(yǎng)豬場起步，到如今坐擁2111億市值、生豬年出欄量7160萬頭穩(wěn)居全球第一的“豬王”，牧原的一舉一動都牽動著行業(yè)的神經。秦英林夫婦目前手握公司54.91%的股權，2024年單憑分紅便進賬超40億元，而此時距離其創(chuàng)始人秦英林在河南南陽用22頭豬起家，已過去整整30多年。

一

三十年前從內鄉(xiāng)縣馬山養(yǎng)豬場起步，如今已站上全球生豬養(yǎng)殖之巔。

1965年，秦英林出生在河南內鄉(xiāng)縣馬山口鎮(zhèn)的農戶家。和大多數(shù)農村孩子不同，他靠讀書跳出了“面朝黃土背朝天”的宿命，考入河南農業(yè)大學，專修畜牧獸醫(yī)。畢業(yè)后，他被分配到國營食品公司，捧上了人人羨慕的“鐵飯碗”。但隨后，他卻做了個大膽決定：辭職養(yǎng)豬。

27歲的秦英林弟弟結婚錢湊來的1.5萬元，在鄉(xiāng)親們的議論聲中返鄉(xiāng)養(yǎng)豬，成立牧原干起了養(yǎng)豬行業(yè)，只為了一句“帶著鄉(xiāng)親們致富”的承諾。然而，命運的第一次重擊，總是來得猝不及防。1992年的創(chuàng)業(yè)起步近乎悲壯，22只小豬仔全數(shù)夭折的打擊，幾乎壓垮剛成立的牧原。正是這次全軍覆沒的教訓，讓這個書生氣的養(yǎng)殖者，蛻變?yōu)閷崙?zhàn)派，在創(chuàng)業(yè)過程中反思，不斷總結心得。1994年，他帶著改良后的養(yǎng)殖技術卷土重來，這一次，豬場存欄量從22頭飆升到2000頭，三年后出欄量更如破竹般沖破1萬頭大關，成了當?shù)匦∮忻麣獾摹梆B(yǎng)豬大戶”。

2014年，牧原在A股上市時，年出欄生豬僅185萬頭，市值不過百億。如今，牧原年出欄超7000萬頭，規(guī)模超過第二至第四名企業(yè)的總和，市值超2100億元，穩(wěn)居全球生豬養(yǎng)殖第一。

更引人注目的是，這位“養(yǎng)豬大王”的財富傳奇，持續(xù)刷新著資本市場的認知。在2024年胡潤中國內地富豪榜上，秦英林夫婦以1350億元身家位列第16位，連續(xù)多年蟬聯(lián)河南首富。

當外界還在質疑“養(yǎng)豬能否養(yǎng)出首富”時？他用數(shù)據(jù)給出答案：

2024年屠宰業(yè)務收入242.7億元登頂中國，從育種到餐桌的閉環(huán)讓牧原在豬周期中穩(wěn)坐釣魚臺；2024年牧原凈利潤達178.81億元，秦英林夫婦通過持股55%獲得超40億元派息，這種“養(yǎng)豬造富”的神話，徹底顛覆了人們對農業(yè)的固有認知。

二

不同于2014年A股上市時的產能擴張邏輯。

此次沖刺港股的核心命題，已轉向用資本杠桿撬動全球棋局，同時化解高懸頭頂?shù)?101億元負債危機。

當年秦英林靠A股融資將生豬出欄量從2011年的61萬頭，推至2024年的7160萬頭，登頂全球第一，但規(guī)模光環(huán)下是近三年凈利潤的驚險過山車，從2022年盈利149億到2023年巨虧42億，再于2024年反彈至189億，暴露其單一市場對抗豬周期的脆弱性。

于是港股募資超10億美元的刀刃，直指兩大靶心。其一是以東南亞為跳板的技術輸出，通過輕資產模式將國內淬煉出的智能養(yǎng)殖方案變現(xiàn)。國內的豬肉消費總量已觸及天花板，增長空間極為有限，而近在咫尺的東南亞市場卻正爆發(fā)增量紅利，展現(xiàn)出巨大的供需缺口和價格高地。

此前，越南的生豬價格一度飆升至每公斤23元人民幣左右，顯著高于國內國同期的低迷豬價。牧原若能在海外開辟高毛利市場，將為牧原在國內豬價低谷期提供了寶貴的“避風港”和業(yè)績補充。

其二是借香港資本通道優(yōu)化債務結構，當前58.68%的資產負債率和854億流動負債，像緊箍咒般制約擴張，而國際資本注入可助其2025年壓降百億負債，騰出資金加碼研發(fā)。

當然了，這種戰(zhàn)略轉身絕非孤立。當新希望海外營收占比已近20%，牧原急需將降本能力轉化為全球供應鏈話語權，成為其破解“內卷”、尋求新增長極的關鍵落子，否則規(guī)模越龐大，越可能淪為周期波動的犧牲品。

其實，資本市場的期待很清晰，不再是簡單賭豬價漲跌，而是看這家養(yǎng)豬巨頭能否把技術專利變成海外市場的定價權，把全產業(yè)鏈重資產轉化為跨境風險對沖工具，進而從“借錢蓋豬圈”到“向世界賣豬圈”，從“養(yǎng)更多的豬”升級為“賣更好的養(yǎng)豬方法”。

牧原近年來展現(xiàn)出的強勁分紅能力，恰恰是吸引這類長期資金的核心籌碼。構建“A+H”雙平臺，牧原意圖非常明確。即在A股利用其增長故事獲取支持，同時在港股利用其現(xiàn)金流和分紅潛力吸引追求穩(wěn)健的國際資本，巧妙地規(guī)避單一市場對周期股的估值偏見。

因此在一定程度上，它標志著中國農業(yè)龍頭從依賴國內市場“靠天吃飯”，向主動整合全球資源、輸出技術與管理模式的新階段邁進。

三

牧原的規(guī)模神話，毋庸置疑。

從種豬、飼料、養(yǎng)殖到屠宰，全鏈條牢牢掌控在自己手中。這種模式，在行情高漲時，能將利潤最大化地留在體內循環(huán)，鑄就了其令人矚目的擴張速度。但耀眼的光環(huán)下，是無數(shù)豬企掙扎求存的“豬周期魔咒”和難以擺脫的債務暗流。

盡管2024年178.81億元的凈利潤創(chuàng)下歷史次高，這份靚麗財報的底色，仍是豬周期的強波動性。2023年低谷時，牧原曾巨虧42.63億元，而2024年業(yè)績翻身，關鍵推手正是生豬價格從低谷一路沖高。

這種“三年賺五年錢，一年虧三年”的行業(yè)特性，暴露出生豬養(yǎng)殖行業(yè)的致命軟肋，豬周期魔咒如影隨形。當全行業(yè)擴產時，豬價暴跌擠壓利潤，一旦減產，豬價回升又引發(fā)新一輪擴張。這或許正是生豬行業(yè)殘酷周期的寫照，誰的成本更低，誰就能在周期底部活下來。牧原即便貴為龍頭，也不得不看“豬的臉色”吃飯。這也使得牧原即便在港股IPO時強調“科技驅動”，也難以擺脫價格波動對現(xiàn)金流的致命沖擊。

更致命的是，財務結構的脆弱性，在港股IPO前夕尤為刺眼。盡管2024年資產負債率降至58.68%，但短期債務壓力仍達310.76億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅128.45億元，與241億元凈流動負債的懸殊落差，如同懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍，讓資本市場的歡呼瞬間凝滯。

而試圖破局的出海戰(zhàn)略，在越南市場看似藍海，是對豬周期的戰(zhàn)略分散，當中國豬價低谷時，東南亞高價市場可提供緩沖，兩地周期錯配，天然形成風險對沖；但實則步履維艱，新希望耕耘20年才使海外收入占比近20%，牧原僅靠技術輸出能否快速打開局面，仍是未知數(shù)。畢竟，出海之路真不好走，從非洲豬瘟的防控壓力，到當?shù)仞B(yǎng)殖習慣的差異，每一步都需要真刀真槍地試錯。

從河南內鄉(xiāng)的22頭小豬起家，再到如今的赴港沖刺“A+H”雙平臺上市，牧原的每一步都踩在時代的鼓點上。站在港股上市關口回望，牧原的突圍之路清晰可見，但當擴張的榮光褪去，那些曾被規(guī)模掩蓋的隱憂，正隨資本放大鏡清晰浮現(xiàn)。

在行業(yè)中發(fā)展，要以不變應萬變，把豬養(yǎng)好才是確定性，但資本市場需要更穩(wěn)定的故事。未來，牧原的每一步動作，都將牽動整個養(yǎng)豬業(yè)的神經。